第8章 風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算

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1、第8章風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算1．預(yù)測風(fēng)險什么是預(yù)測風(fēng)險？一般情況下，對于新產(chǎn)品或降低成本建議來說，預(yù)測風(fēng)險的程度是否會比較高？為什么？解：預(yù)測風(fēng)險是指估計預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風(fēng)險。新產(chǎn)品的預(yù)測風(fēng)險最高，因為其現(xiàn)金流比較難預(yù)測。2．敏感性分析和場景分析敏感性分析和場景分析的本質(zhì)區(qū)別是什么？解：前者只涉及一個自變量而后者涉及多個自變量。敏感性分析是在一個廣泛的價值范圍內(nèi)來研究一個變量；而場景分析是在一個有限的價值范圍內(nèi)來研究所有變量。3．邊際現(xiàn)金流一個同事說盯著邊際現(xiàn)金流和增加現(xiàn)金流根本沒有意

2、義，并提出“聽著，如果我們的平均收入不超過我們的平均成本，那么我們將面臨負(fù)的現(xiàn)金流，并瀕臨破產(chǎn)?！蹦阍趺椿貞?yīng)？解：如果平均收入低于平均成本，這個公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運(yùn)現(xiàn)金流。4．盈虧平衡點作為企業(yè)的股東，你打算投資新項目，你會更關(guān)注會計盈虧平衡點，現(xiàn)金盈虧平衡點（經(jīng)營現(xiàn)金流為0點時），還是財務(wù)盈虧平衡點？為什么？解：財務(wù)盈虧平衡點。從股東的角度看，財務(wù)盈虧平衡點當(dāng)然是最重要的。一個項目能夠超過

3、會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務(wù)盈虧平衡點，這會減少股東財富。5．盈虧平衡點假設(shè)企業(yè)正在考慮一個新項目，需要初始投資，在項目期限中銷售額與成本相等。項目首先會到達(dá)會計的，現(xiàn)金的，還是財務(wù)中哪個盈虧平衡點？其次會到達(dá)哪個？最后到達(dá)哪個？這個順序是否一直適應(yīng)？解：項目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點，其次是會計盈虧平衡點，再最后是財務(wù)盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。6．實物期權(quán)為什么傳統(tǒng)的NPV分析法趨向于低估項目資本預(yù)算的真實價值？解：傳統(tǒng)的NP

4、V分析法過于保守，因為它忽略了一些可以獲利的選擇（實物期權(quán)，含拓展期權(quán)、放棄期權(quán)和擇機(jī)期權(quán)），例如，在項目獲利時，擴(kuò)大投資（拓展期權(quán)），或者在項目無利可圖時，放棄該項目（放棄期權(quán)）。這種改變已接受項目的權(quán)利同樣是有價值的，會增加NPV。7．實物期權(quán)Mango共和政體正在進(jìn)行市場自由化，并且同意外商投資。Tesla制造企業(yè)分析了在這個國家投資項目會得到負(fù)的凈現(xiàn)值。為什么這家企業(yè)會繼續(xù)投資項目？什么形式的期權(quán)更可能使項目增值？解：考慮到考慮到實物期權(quán)（含拓展期權(quán)、放棄期權(quán)和擇機(jī)期權(quán)）；拓展期權(quán)更可能

5、使項目增值。如果這個國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個進(jìn)入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進(jìn)入市場。8．敏感性分析和盈虧平衡敏感性分析與盈虧平衡分析如何相互作用？解：敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動成本，或收入）變動時，盈虧平衡點怎么變動。9．等待期權(quán)一個期權(quán)通常會有多個價值來源。例如，伐木搬運(yùn)企業(yè)可以現(xiàn)在伐木運(yùn)輸，也可以等上一年或更多年份再搬運(yùn)木材，它等待一年的潛在優(yōu)勢是什么？解：等待一年在

6、搬運(yùn)木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是排除自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個期權(quán)對于伐木公司來說很有價值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。10．項目分析你與同事在討論一個項目分析。項目包括實物期權(quán)，例如如果項目成功就繼續(xù)拓展，而如果失敗則選擇放棄。你的同事做了以下陳述：“這個分析很荒謬。我們在2年內(nèi)觀察項目是拓展還是放棄，但是其實還應(yīng)有更多的期權(quán)需要我們考慮。如可以拓展1年，也可以拓展2年?；蛘呶覀兛梢酝卣?年，第二年

7、放棄。太多的選擇需要我們?nèi)z驗，正因為如此，這個分析給我們的結(jié)論沒有價值?！蹦銓@段話怎么看？考慮一個項目的資本預(yù)算存在無數(shù)種實物期權(quán)，你何時會對單個項目停止進(jìn)行期權(quán)分析呢？解：當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個負(fù)的NPV時，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因為進(jìn)一步分析有可能立即發(fā)生，這意味著進(jìn)一步分析的收益大于成本。進(jìn)一步分析的好處是減少錯誤決定的可能性。當(dāng)然，如果這個額外的收益是有可能度量的話，其度量也經(jīng)常是很困難的，所以在決定是否停止進(jìn)行期權(quán)分析時主要基于經(jīng)驗。11．估計一個項目投資成本為896000美元，期限為8

8、年，沒有殘余價值。假設(shè)計提折舊采用直線折舊法，折舊年限為8年，無殘值。每年銷售量為100000單件，每件價格為38美元，可變成本為每件25美元，固定成本為每年900000美元。稅率為35%，并且我們要求這個項目的投資回報率為15%。假設(shè)項目所給定的價格、數(shù)量、可變成本以及固定成本都在±10%的范圍內(nèi)浮動。估計最優(yōu)與最差的NPV值。解：最優(yōu)時，價格為38×1.1＝41.8，數(shù)量為100000×1.1＝110000，可變成本為25×0.9＝22.5，固定成本為每年900000×0.9＝810000O