風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算

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1、第8章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算1．預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)什么是預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)？一般情況下，對(duì)于新產(chǎn)品或降低成本建議來說，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的程度是否會(huì)比較高？為什么？解：預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。2．敏感性分析和場(chǎng)景分析敏感性分析和場(chǎng)景分析的本質(zhì)區(qū)別是什么？解：前者只涉及一個(gè)自變量而后者涉及多個(gè)自變量。敏感性分析是在一個(gè)廣泛的價(jià)值范圍內(nèi)來研究一個(gè)變量；而場(chǎng)景分析是在一個(gè)有限的價(jià)值范圍內(nèi)來研究所有變量。3．邊際現(xiàn)金流一個(gè)同事說盯著邊際現(xiàn)金流和增加現(xiàn)金流根本沒有意義，并提出“聽著，如果我們的平均收入不超過我們的平均成本，那么我們將面臨負(fù)的現(xiàn)金流，并瀕臨破產(chǎn)?！蹦?/p>

2、怎么回應(yīng)？解：如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對(duì)于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。4．盈虧平衡點(diǎn)作為企業(yè)的股東，你打算投資新項(xiàng)目，你會(huì)更關(guān)注會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0點(diǎn)時(shí)），還是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)？為什么？解：財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。5．盈虧平衡點(diǎn)假設(shè)企業(yè)正在考慮一個(gè)新項(xiàng)目，需要初始投資，在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等。項(xiàng)目首先會(huì)到達(dá)會(huì)計(jì)的，現(xiàn)金的，還是財(cái)務(wù)中哪個(gè)盈虧平

3、衡點(diǎn)？其次會(huì)到達(dá)哪個(gè)？最后到達(dá)哪個(gè)？這個(gè)順序是否一直適應(yīng)？解：項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。6．實(shí)物期權(quán)為什么傳統(tǒng)的NPV分析法趨向于低估項(xiàng)目資本預(yù)算的真實(shí)價(jià)值？解：傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇（實(shí)物期權(quán)，含拓展期權(quán)、放棄期權(quán)和擇機(jī)期權(quán)），例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資（拓展期權(quán)），或者在項(xiàng)目無利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目（放棄期權(quán)）。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。7．實(shí)物期權(quán)Mango共和政體正在進(jìn)行市場(chǎng)自由化，并且同意外商投

4、資。Tesla制造企業(yè)分析了在這個(gè)國(guó)家投資項(xiàng)目會(huì)得到負(fù)的凈現(xiàn)值。為什么這家企業(yè)會(huì)繼續(xù)投資項(xiàng)目？什么形式的期權(quán)更可能使項(xiàng)目增值？解：考慮到考慮到實(shí)物期權(quán)（含拓展期權(quán)、放棄期權(quán)和擇機(jī)期權(quán)）；拓展期權(quán)更可能使項(xiàng)目增值。如果這個(gè)國(guó)家剛剛開始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長(zhǎng)率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。8．敏感性分析和盈虧平衡敏感性分析與盈虧平衡分析如何相互作用？解：敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。9．等待期權(quán)一個(gè)期權(quán)通常會(huì)有多個(gè)價(jià)值來源。例如，伐木搬運(yùn)

5、企業(yè)可以現(xiàn)在伐木運(yùn)輸，也可以等上一年或更多年份再搬運(yùn)木材，它等待一年的潛在優(yōu)勢(shì)是什么？解：等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是排除自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來說很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計(jì)其未來的成長(zhǎng)。10．項(xiàng)目分析你與同事在討論一個(gè)項(xiàng)目分析。項(xiàng)目包括實(shí)物期權(quán)，例如如果項(xiàng)目成功就繼續(xù)拓展，而如果失敗則選擇放棄。你的同事做了以下陳述：“這個(gè)分析很荒謬。我們?cè)?年內(nèi)觀察項(xiàng)目是拓展還是放棄，但是其實(shí)還應(yīng)有更多的期權(quán)需要我們考慮。如可以拓展1年，也可以拓展2年?；蛘呶覀兛梢酝卣?年，第二年

6、放棄。太多的選擇需要我們?nèi)z驗(yàn)，正因?yàn)槿绱?，這個(gè)分析給我們的結(jié)論沒有價(jià)值?！蹦銓?duì)這段話怎么看？考慮一個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算存在無數(shù)種實(shí)物期權(quán)，你何時(shí)會(huì)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目停止進(jìn)行期權(quán)分析呢？解：當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析有可能立即發(fā)生，這意味著進(jìn)一步分析的收益大于成本。進(jìn)一步分析的好處是減少錯(cuò)誤決定的可能性。當(dāng)然，如果這個(gè)額外的收益是有可能度量的話，其度量也經(jīng)常是很困難的，所以在決定是否停止進(jìn)行期權(quán)分析時(shí)主要基于經(jīng)驗(yàn)。11．估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目投資成本為896000美元，期限為8年，沒有殘余價(jià)值。假設(shè)計(jì)提折舊采用直線折舊法，折舊年限為8年，無殘值。每年銷售量為100000單件，

7、每件價(jià)格為38美元，可變成本為每件25美元，固定成本為每年900000美元。稅率為35%，并且我們要求這個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率為15%。假設(shè)項(xiàng)目所給定的價(jià)格、數(shù)量、可變成本以及固定成本都在±10%的范圍內(nèi)浮動(dòng)。估計(jì)最優(yōu)與最差的NPV值。解：最優(yōu)時(shí)，價(jià)格為38×1.1＝41.8，數(shù)量為100000×1.1＝110000，可變成本為25×0.9＝22.5，固定成本為每年900000×0.9＝810000O