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《過度投資與投資泡沫———貨幣均衡理論的解釋 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、過度投資與投資泡沫———貨幣均衡理論的解釋摘要運用威克賽爾、哈耶克和哈伯勒等人發(fā)展的貨幣均衡理論，分析日本和美國的資產(chǎn)價格泡沫的生成機理，分析在價格穩(wěn)定的情況下，中央銀行忽視信貸膨脹對經(jīng)濟周期和金融穩(wěn)定的影響及政策含義，并探討我國過度投資的貨幣信貸根源和政策含義?！ ￡P(guān)鍵詞過度投資泡沫貨幣均衡 20世紀90年代以來，金融危機大多是在低通貨膨脹情況下發(fā)生的。從貨幣均衡理論看，低通貨膨脹水平使決策者忽視了泡沫時期信貸資金配置和相對價格扭曲蘊含的造成經(jīng)濟衰退和金融不穩(wěn)定的風(fēng)險。本文試圖從貨幣均衡理論分析這一問題。1經(jīng)濟周期的貨幣和信貸理論 以威克賽爾、
2、哈耶克和哈伯勒為代表的貨幣均衡理論認為，經(jīng)濟波動在很大程度上是貨幣問題，貨幣創(chuàng)造與銀行信貸創(chuàng)造緊密相關(guān)。這一理論的基本觀點可以概括為：一是由國內(nèi)儲蓄和投資供求均衡形成國內(nèi)經(jīng)濟均衡；二是這一均衡狀態(tài)可能被貨幣和信貸干擾打破。由此看來貨幣干擾因素不一定是外生的，恰恰相反，在多數(shù)情況下影響信貸增長的貨幣干擾因素是內(nèi)生的?！ ⊥速悹柡凸藦娬{(diào)，一旦貨幣利率背離自然利率，市場將推動經(jīng)濟回到均衡狀態(tài)。在均衡狀態(tài)下，儲蓄的供給（源于收入）等于對金融資本的需求(貸款)，進而形成了等于資本邊際成本的自然利率。由于貨幣當局和銀行調(diào)整市場利率，使得市場利率背離自然利率
3、。在市場利率低于自然利率的情況下，對貸款的需求超過均衡水平，多余的需求由銀行信貸資金滿足。而銀行信貸擴張創(chuàng)造了銀行存款。哈耶克等人關(guān)于經(jīng)濟周期的過度投資理論，從本質(zhì)上看是經(jīng)濟波動的貨幣均衡理論，是由銀行行為引發(fā)的內(nèi)生貨幣的經(jīng)濟周期?！ ≡诠丝磥恚?jīng)濟周期源于協(xié)調(diào)失靈，特別是消費者和投資者之間的計劃不協(xié)調(diào)，造成了儲蓄與投資背離。儲蓄和投資失衡源于廠商的錯誤預(yù)期，而錯誤預(yù)期通常是貨幣變化造成的。貨幣變化不可避免地產(chǎn)生令人失望的預(yù)期變化。在哈耶克看來，經(jīng)濟波動的核心問題在于固定資產(chǎn)投資部門，在利率給定的情況下，很難確定當前投資的長期盈利。資本跨期配置失
4、誤是造成經(jīng)濟波動的主要原因。貨幣既有助于協(xié)調(diào)經(jīng)濟活動，也可能干擾跨期經(jīng)濟協(xié)調(diào)。貨幣供給變化造成資本配置失衡和經(jīng)濟周期，影響短期相對價格變動?！ 」撕凸盏慕?jīng)濟波動理論為理解金融危機和資產(chǎn)價格泡沫提供了四個方面政策含義。首先，貨幣當局過度關(guān)注總體價格穩(wěn)定而忽視銀行行為與信貸擴張，可能對經(jīng)濟秩序產(chǎn)生不良后果；其次，在貨幣利率嚴重偏離長期自然利率(資本邊際回報)、持續(xù)時間較長的情況下，可能形成過度投資和資產(chǎn)泡沫；再次，貿(mào)易周期和資產(chǎn)泡沫的貨幣根源可以看作內(nèi)生于經(jīng)濟體系的一個態(tài)勢；最后，在價格穩(wěn)定下貨幣保持中性的觀點，經(jīng)濟波動是以信貸為基礎(chǔ)的經(jīng)濟的自然
5、結(jié)果，試圖緩解經(jīng)濟波動的政策，反而可能加重經(jīng)濟波動。2日本資產(chǎn)價格泡沫和美國高科技泡沫的貨幣均衡論解釋 哈耶克的由信貸引導(dǎo)過度投資的經(jīng)濟周期理論有助于理解日本經(jīng)濟危機。1986年日本經(jīng)濟從低谷走出后，擴張持續(xù)了51個月，一直到1991年初，出現(xiàn)了哈耶克理論所說的生產(chǎn)期間延長的問題。生產(chǎn)擴張主要由固定資產(chǎn)投資推動，固定資產(chǎn)投資為GDP的20%左右，接近60年代高增長時期的水平。資產(chǎn)價格從1983年開始上升，先是股票，隨后是房地產(chǎn)價格大幅上揚，1987年泡沫開始出現(xiàn)。據(jù)估計，從1986~1989年股票和房地產(chǎn)的資本利得達到名義GDP的452%，相當于1
6、972～1973年早期泡沫的2倍。20世紀80年代泡沫時期，日本經(jīng)濟政策的兩個主要目標是控制通貨膨脹和保持國際經(jīng)濟平衡。推動實體經(jīng)濟再度高漲和金融與不動產(chǎn)價格膨脹的主要原因是：貨幣政策放松后，貨幣和信貸增長迅速。日本銀行研究人員認為在一些因素作用下形成了所說的強牛市預(yù)期，推動了資產(chǎn)價格上漲?！ ?0世紀80年代金融自由化以來，日本公司治理處于變化之中。傳統(tǒng)公司治理主要來自主銀行對借款人的約束，特別是有限的公開信息披露和交叉持股關(guān)系中股東對借款人和貸款人的約束能力。傳統(tǒng)中介在顧客流失后，為了彌補損失而增加投機行為。日本公司治理與哈耶克所說的內(nèi)生因素，即
7、銀行行為有關(guān)。銀行在規(guī)模經(jīng)濟基礎(chǔ)上衡量提供貸款的優(yōu)勢和劣勢，同時考慮需求因素。在Ya?鄄maguchi看來，1986年以來的低通貨膨脹是日元升值、勞動力市場結(jié)構(gòu)調(diào)整緩和了工資壓力和強投資改善短期生產(chǎn)效率共同作用的結(jié)果。 在經(jīng)歷長期低通貨膨脹之后，股票市場出現(xiàn)過熱的跡象，金融市場仍然預(yù)期日本銀行會保持低利率。低通貨膨脹下私人部門對低利率的預(yù)期得到強化，這一預(yù)期在沒有明顯通貨膨脹信號的情況下推動泡沫的形成，泡沫一旦形成，中央銀行就很難處理。日本并非特例，1987年美國股票市場崩潰后，在由系統(tǒng)性風(fēng)險造成金融不穩(wěn)定的情況下，中央銀行會適當?shù)胤潘韶泿耪?。?/p>
8、第三次提高利率之后，股票價格開始大幅下跌，僅1990年就下跌了40%。 日本經(jīng)驗表明，中央銀行處于兩個預(yù)期
