國外風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道初探（一）

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1、國外風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道初探（一）風(fēng)險(xiǎn)投資在不同的國家和地區(qū)有不同的發(fā)展速度。在美國，1997年的風(fēng)險(xiǎn)投資總額為128億美元，1998年為193億美元，1999年則上升為482億美元。與此同時(shí)，美國每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金平均擁有的資金也從1992年的6000萬美元擴(kuò)充到了1998年的1億美元。在歐洲，1997年的私人權(quán)益投資總額為96.6億歐洲貨幣單位（ECU），1998年為144.6億歐洲貨幣單位。下面以美國與歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)為例分析風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的構(gòu)成?！　D1-1為1997年與1998年美國風(fēng)險(xiǎn)投資來源的構(gòu)成分布，圖1-2為1998年歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資新增資本的來源構(gòu)成分布。　

2、　圖11997年與1998年美國風(fēng)險(xiǎn)投資來源的構(gòu)成分布　　為了比較方便起見，我們將1998年美國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源構(gòu)成分布與歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資新增資本的來源構(gòu)成分布放在表1中。從表中可以看出，在美國，風(fēng)險(xiǎn)投資來源的前三位分別是養(yǎng)老基金（60.0%）、公司（11.4%）、家族/個(gè)人（10.6%）。其中，1998年養(yǎng)老基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額幾乎是1997年的2倍。而在歐洲，風(fēng)險(xiǎn)投資來源的前三位分別是銀行（27.8%）、養(yǎng)老基金（24.0%）、公司（9.8%）。其中，保險(xiǎn)基金和政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資1998年新增基金的投資分別占8.9%和5.1%.而這二部分在美國的統(tǒng)計(jì)中則十分小。下面就養(yǎng)老基金

3、/捐贈(zèng)基金、公司資金、家族/私人投資、金融機(jī)構(gòu)、政府投資等投資主體在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用分別加以介紹。　　表1美國-歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資來源比較　　來源美國歐洲　　養(yǎng)老基金60.0%24.0%　　公司11.4%9.8%　　家族/個(gè)人10.6%7.6%　　銀行/金融機(jī)構(gòu)6.3%27.8%　　保險(xiǎn)公司0.3%8.9%　　其他1.9%8.1%　　捐贈(zèng)基金5.9%－　　基金中基金2.8%－　　外國投資0.8%－　　再投資資本增加－7.6%　　政府投資－5.1%　　資料EuropeanPrivateEquityHighlights　　圖21998年歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資新增資本的來源構(gòu)成　　一、養(yǎng)老基金

4、/捐贈(zèng)基金　　養(yǎng)老基金或稱退休基金是為支付退休而建立起來的基金。在國外養(yǎng)老基金的發(fā)起人可以是公司，政府和工會(huì)。公司養(yǎng)老基金稱為私人養(yǎng)老基金（privatepensionfund）是由大公司按照國家法律規(guī)定為本公司退休人員設(shè)立的養(yǎng)老基金，并由公司自行經(jīng)營管理。而政府主辦的養(yǎng)老基金稱為公共養(yǎng)老基金（publicpensionfund）一般公共養(yǎng)老基金委托公共基金管理人進(jìn)行管理。與美國等發(fā)達(dá)國家推行的社會(huì)福利政策和國民收入的增長相聯(lián)系，發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老基金在戰(zhàn)后擴(kuò)展很快。是發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者?！　≡诿绹?，由于養(yǎng)老基金對(duì)美國工人來說非常重要，為監(jiān)管公司養(yǎng)老基金，美國

5、國會(huì)于1994年通過《雇員退休收入保障法案》（ERISA），就其內(nèi)容的詳盡和明細(xì)程度來講有相當(dāng)強(qiáng)的技術(shù)性。對(duì)我們而言，在此僅有必要理解ERSIA涉及投資的條款?！　∈紫?，ERSIA為養(yǎng)老基金受托人、管理人或顧問制定了信托標(biāo)準(zhǔn)。具體地講，所有對(duì)養(yǎng)老基金的管理負(fù)有責(zé)任的各方在試圖決定哪些投資合理時(shí)都應(yīng)以想象的"謹(jǐn)慎人"評(píng)判法作為指導(dǎo)。由于受托人管理的是其他人的資金，為確保受托人盡職盡責(zé)的發(fā)揮其作用，徹底地履行其義務(wù)，受托人必須遵守合理的謹(jǐn)慎人原則獲取和利用與制定投資決策有關(guān)的信息?！　∑浯?，ERSIA制定了最低既得利益標(biāo)準(zhǔn)。例如，當(dāng)一名計(jì)劃參與人被雇傭5年后，就擁有了25%的

6、應(yīng)計(jì)養(yǎng)老金利益。10年后，這一百分比就應(yīng)增加到l00%.　　養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程，顯著地反映了政府政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的作用。在1969年至1977年間，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資每年只有25億美元到30億美元，年變動(dòng)范圍為2.5億美元到4.5億美元，但其中有很大比例投向了較大的和已成熟的公司。在1977年的一份小企業(yè)管理局的報(bào)告中，一些風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的從業(yè)人員建議修改雇員退休收入保障法案（ERISA）以及其他稅收和證券法律，以挽救處于困境的創(chuàng)業(yè)資本行業(yè)。1978年至1980年間，一些建議被采納，從而加速了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速增長?！　∑渲?，最重要的變化是美國勞工部關(guān)于雇員退休收入保障

7、法案中的"謹(jǐn)慎的人"（prudentman）條款所作的修改。這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時(shí)要以想象的"謹(jǐn)慎的人"為評(píng)判指導(dǎo)。進(jìn)一步說，就是禁止養(yǎng)老基金投資于小的或新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金。1978年9月，美國勞工部提出，只要不威脅整個(gè)投資組合的安全，上述原被禁止的投資行為也是可以被允許的。在此之前，養(yǎng)老基金管理者長期以來一直把風(fēng)險(xiǎn)投資視作對(duì)其所承擔(dān)的信托責(zé)任的一種背離。在1976至1978年間，風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司平均每年從雇員退休收入保障法案的養(yǎng)老金計(jì)劃中僅籌集了不到500萬美元，而1979年的頭6個(gè)月就籌集到了50