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《流通權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用與全流通對(duì)基金業(yè)發(fā)展的意義 》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、流通權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用與全流通對(duì)基金業(yè)發(fā)展的意義股權(quán)分裂是監(jiān)管當(dāng)局政策失效、控股股東行為模式變異的根源，實(shí)現(xiàn)全流通已成為市場(chǎng)共識(shí)。本文回顧公開(kāi)征集國(guó)有股減持方案的歷程，分析了該工作失敗的原因，對(duì)各方案作了系統(tǒng)的評(píng)價(jià)。本文獨(dú)創(chuàng)性地提出了流通權(quán)定價(jià)理論，構(gòu)想了全流通方案應(yīng)遵循的6項(xiàng)原則，并應(yīng)用該理論設(shè)計(jì)了流通權(quán)交易方案。本文創(chuàng)新性地提出股份類(lèi)別界定的新觀點(diǎn)，并對(duì)可流通股、非流通股的估值方法作出評(píng)價(jià)?；谑杏视行岳碚?，本文構(gòu)建了綜合運(yùn)用調(diào)和平均等方法描述整體市盈率水平的改進(jìn)評(píng)價(jià)體系，并定量分析方案對(duì)典型個(gè)股和
2、整體市盈率水平下降的影響。通過(guò)與主要國(guó)家成份指數(shù)市盈率水平比較，得出該方案實(shí)施后整體市盈率調(diào)和均值19倍大致接近國(guó)際水平、中國(guó)股市進(jìn)入可投資區(qū)域的結(jié)論。本文分析了全流通的中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)基金業(yè)發(fā)展有積極意義，可以促進(jìn)中國(guó)基金業(yè)跨越式發(fā)展，還提出了國(guó)有股權(quán)資產(chǎn)管理的創(chuàng)新思路?！ ∽鳛橐粋€(gè)帶有濃厚計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩和烙印的市場(chǎng)，中國(guó)證券市場(chǎng)最為突出的特征就是它將上市公司股權(quán)按投資者主體不同劃分為國(guó)有股、法人股、公眾股及外資股等，并人為地分割它們的權(quán)利與義務(wù)，導(dǎo)致在同一市場(chǎng)內(nèi)同股不同權(quán)、同股不同利、同股不同價(jià)。多年的
3、市場(chǎng)實(shí)踐充分證明，市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)缺陷已經(jīng)成為監(jiān)管當(dāng)局政策失效、控股股東行為模式變異的根源，并嚴(yán)重阻礙著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展?！ ?.股權(quán)分裂導(dǎo)致監(jiān)管當(dāng)局政策失效 國(guó)有股減持在論證多年并試行幾次均告失敗后終于被停止，表明回避股份全流通問(wèn)題而單純考慮國(guó)有股在二級(jí)市場(chǎng)上減持套現(xiàn)是行不通的?！ ?002年11月16日外資并購(gòu)?fù)ㄖ雠_(tái)后市場(chǎng)并不像政策制定者和部分研究人員的預(yù)期看漲那樣，而是選擇了下跌。市場(chǎng)擔(dān)憂非流通股問(wèn)題有可能在B股市場(chǎng)解決，流通股股東應(yīng)向非流通股股東收取流通權(quán)利行使金的隱含權(quán)益就有可能被剝奪或
4、削減。正因?yàn)槿绱?，在現(xiàn)有政策環(huán)境下，外資并購(gòu)非但不是利好反而變成了利空因素。 監(jiān)管當(dāng)局和交易所早就在研究股指期貨的推出，然而每次市場(chǎng)傳聞將推出股指期貨時(shí)都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)下跌動(dòng)能。究其原因，在全流通問(wèn)題解決前景遙遙無(wú)期的現(xiàn)狀下，股指期貨只能成為市場(chǎng)單邊下跌的助推器?！ ?998年開(kāi)始實(shí)行發(fā)行市盈率由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定的改革舉措，首次發(fā)行市盈率由原來(lái)固定的15倍逐漸上升為30～40倍。所幸從2001年下半年開(kāi)始證監(jiān)會(huì)限定首次發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍，雖然這一政策不符合證券法和所謂國(guó)際慣例，但卻是符合證券
5、市場(chǎng)中國(guó)特色的正確決定，有效地制止了非流通股股東控制下的上市公司惡意圈錢(qián)?！ ≈袊?guó)證券市場(chǎng)從初建以來(lái)，發(fā)行申報(bào)制度歷經(jīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下的額度制、限報(bào)家數(shù)制，直到1998年以后轉(zhuǎn)為符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的核準(zhǔn)制。但是計(jì)劃限制一取消，大量的企業(yè)涌向上市的道路，證監(jiān)會(huì)很快就出臺(tái)了輔導(dǎo)制度?！ ?001年隨著大批公司輔導(dǎo)到期和再融資政策的放開(kāi)，大量的融資項(xiàng)目需要申報(bào)。證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了發(fā)行申報(bào)通道制這一明顯帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印的政策，從申報(bào)環(huán)節(jié)控制企業(yè)渴求低成本大規(guī)模圈錢(qián)的欲望。這一政策無(wú)疑給證券公司的營(yíng)生環(huán)境帶來(lái)了負(fù)面影
6、響，但卻是符合實(shí)際情況的有效政策?！ ?.非流通股不流通導(dǎo)致控股股東行為模式變異 由于非流通股不流通，市價(jià)波動(dòng)與控股股東自身資產(chǎn)價(jià)值無(wú)關(guān)，因此控股股東在影響公司管理層決策時(shí)不是以維護(hù)流通股股東利益為立足點(diǎn)，其行為模式發(fā)生變異。在1994～1999年期間，非流通股股東投票支持由流通股股東出錢(qián)參與配股，而自己卻堂而皇之放棄配股權(quán)，甚至還要向流通股股東收取每股0.1～0.2元的所謂配股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。由于證券市場(chǎng)存在除權(quán)機(jī)制，流通股股東如果不參與配股攤薄成本，資產(chǎn)將被動(dòng)縮水，因此配股非不是權(quán)利反而成了義務(wù)。200
7、0年隨著監(jiān)管當(dāng)局對(duì)再融資政策的放松和市場(chǎng)持續(xù)向好，大量公司相繼推出了高價(jià)再融資方案。融資成功后每股凈資產(chǎn)會(huì)顯著提高，而非流通股股東轉(zhuǎn)讓股份是以每股凈資產(chǎn)為定價(jià)基準(zhǔn)的，這意味著非流通股股東無(wú)須付出任何代價(jià)就可以獲得額外利益?！ ?.股份全流通逐漸成為市場(chǎng)共識(shí) 應(yīng)該說(shuō)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)股權(quán)分裂問(wèn)題的嚴(yán)重性是早有認(rèn)識(shí)的。2002年10月22日，證監(jiān)會(huì)副主席史美倫在上海APEC峰會(huì)時(shí)曾表示，股權(quán)分裂是歷史遺留問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)正在研究法人股的轉(zhuǎn)化問(wèn)題，最終目標(biāo)是股份全流通，但目前沒(méi)有任何時(shí)間表。隨著我國(guó)加入WTO，未來(lái)
8、的中國(guó)資本市場(chǎng)必將是一個(gè)全球化的市場(chǎng)，投資者愈清晰地了解這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)則與世界各國(guó)都接受的標(biāo)準(zhǔn)之下運(yùn)作的市場(chǎng)之間的差異，就愈能體會(huì)到股份全流通的緊迫性。中國(guó)市場(chǎng)要具備大規(guī)模吸收國(guó)外投資基金的能力，就必須使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度與全球成熟資本市場(chǎng)接軌。在這種背景下，股份的全流通實(shí)際已經(jīng)成為市場(chǎng)的共識(shí)。 2002年11月9日三大證券報(bào)頭版報(bào)道：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委認(rèn)真組織收看黨的十六大開(kāi)幕式的新聞，大家普遍認(rèn)為，江總書(shū)記的報(bào)告為解決證券市場(chǎng)的一些根本性問(wèn)題指
