我國(guó)利率調(diào)控體系面臨的問題與對(duì)策

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1、我國(guó)利率調(diào)控體系面臨的問題與對(duì)策一、我國(guó)利率調(diào)控體系面臨的問題　　　　一個(gè)完備高效的利率調(diào)控體系是優(yōu)化社會(huì)資源配置，保證宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定的前提基礎(chǔ)。人民銀行作為金融宏觀調(diào)控主體，以利率市場(chǎng)化改革為主要內(nèi)容，積極、審慎推進(jìn)我國(guó)利率調(diào)控體系建設(shè)。經(jīng)過(guò)近２０年發(fā)展，我國(guó)利率調(diào)控體系已日趨完善。主要表現(xiàn)在：一是完善再貼現(xiàn)利率、建立再貸款浮息制、優(yōu)化準(zhǔn)備金存款利率結(jié)構(gòu)和理順郵政存款利率，建立起比較完善的貨幣政策工具。二是放開同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和國(guó)債回購(gòu)及現(xiàn)券買賣利率，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，增加貨幣市場(chǎng)交易品種，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)深度與廣度。三是改革

2、債券發(fā)行制度，實(shí)現(xiàn)國(guó)債、政策性金融債券的市場(chǎng)化發(fā)行。四是不斷提高存款利率市場(chǎng)化程度。[１]但從目前利率調(diào)控體系運(yùn)行的情況來(lái)看，還存在著以下不足和制度性障礙影響了利率調(diào)控的效果?！　。保袌?chǎng)基準(zhǔn)利率功能不能充分發(fā)揮　　基準(zhǔn)利率是央行利率調(diào)控體系中處于核心地位的利率，必須具有三個(gè)基礎(chǔ)特征：它是貨幣市場(chǎng)的一種利率、央行對(duì)該利率有較強(qiáng)的控制力、與其它市場(chǎng)利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性。目前，國(guó)際上最具影響力的基準(zhǔn)利率有英國(guó)倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Ｌｉｂｏｒ）和美國(guó)聯(lián)邦基金利率。在我國(guó)，盡管同業(yè)拆借利率在１９９６年就基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，但作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率卻有名無(wú)實(shí)?！　。ǎ保├鼠w系存在分

3、化現(xiàn)象導(dǎo)致市場(chǎng)基準(zhǔn)利率難以作為貨幣政策中介目標(biāo)。目前，我國(guó)金融體系的一個(gè)基本事實(shí)是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，全社會(huì)９０％的金融資產(chǎn)聚集在商業(yè)銀行，利率調(diào)控的效果很大程度上取決于其對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的影響度，而商業(yè)銀行的存貸款利率尚未完全市場(chǎng)化，弱化了我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的關(guān)聯(lián)度，使得現(xiàn)階段央行還不得不以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中間目標(biāo)，將貨幣政策的操作目標(biāo)主要鎖定在商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，而不是銀行間同業(yè)拆借利率?！　。ǎ玻┤嗣駧派祲毫?dǎo)致銀行間同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率功能異化。近年來(lái)，受我國(guó)匯率制度、貿(mào)易政策以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)影響，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目與

4、資金項(xiàng)目持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，高額外匯儲(chǔ)備以及經(jīng)濟(jì)宏觀層面的看好，導(dǎo)致人民幣較強(qiáng)的升值預(yù)期，屯駐海外的國(guó)際游資蓄勢(shì)待發(fā)套利投機(jī)。央行有意維持貨幣市場(chǎng)的低利率打擊國(guó)際投機(jī)資本對(duì)人民幣的沖擊，２００５年度我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率與美國(guó)聯(lián)邦基金利率一直保持３％左右的利差以增加國(guó)際游資的投機(jī)成本。但另一方面也使得貨幣市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率的功能異化，浮息債券發(fā)行、利率互換和利率期貨等衍生產(chǎn)品定價(jià)缺乏參照標(biāo)準(zhǔn)。另外，如果長(zhǎng)期把貨幣市場(chǎng)利率作為反投機(jī)的工具，將會(huì)延長(zhǎng)目前“雙軌制”貨幣政策：即一方面有目的的保持貨幣市場(chǎng)低利率以維護(hù)人民幣穩(wěn)定，另一方面通過(guò)行政手段提高銀行貸款利率以抑制

5、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這將會(huì)減緩一體化市場(chǎng)利率調(diào)控體系建立的進(jìn)程。[２]　　（３）國(guó)債品種缺乏，影響央行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的控制力。近幾年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升，央行為減少貨幣過(guò)度投放，不斷賣出手中國(guó)債，隨著國(guó)債存量的日益減少，不得不通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)回籠外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放。２００５年度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額同比增加２０９０億美元，全年共發(fā)行１２５期央行票據(jù)，發(fā)行總量２７８８２億元，凈回籠基礎(chǔ)貨幣１３８４８億元。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣凈投放２８７２億元人民幣，成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投向的主渠道。雖然，通過(guò)央行票據(jù)回籠外匯占款，具有發(fā)行程序簡(jiǎn)單，操作迅速靈活等多種優(yōu)點(diǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果現(xiàn)有外

6、匯管理政策和國(guó)債品種不改變，必然導(dǎo)致央行票據(jù)“滾雪球”式發(fā)行，而且央行票據(jù)作為央行的一種負(fù)債，發(fā)行成本高，勢(shì)必增加央行公開市場(chǎng)操作難度。另外，央行票據(jù)在本質(zhì)上相當(dāng)于商業(yè)銀行在央行的超額儲(chǔ)備，資金不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。因此，央行票據(jù)作為長(zhǎng)期的貨幣操作工具難以為繼，影響央行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響力。　?。玻畤?guó)債基準(zhǔn)收益率曲線的缺乏阻礙了利率市場(chǎng)化改革的縱深推進(jìn)　　由于有國(guó)家信用作擔(dān)保，國(guó)債收益被普遍認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。所以，如果說(shuō)貨幣的基礎(chǔ)利率是各種遠(yuǎn)期浮動(dòng)金融產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)，那么一個(gè)準(zhǔn)確、可信的國(guó)債收益率曲線則為固定利率產(chǎn)品如短期融資券、企業(yè)債券、銀行貸款利率的定價(jià)提供一個(gè)

7、參照系。由于過(guò)去國(guó)債發(fā)行實(shí)行的是規(guī)?？刂?，趨向于中長(zhǎng)期國(guó)債，導(dǎo)致目前國(guó)債品種期限單一、規(guī)模小、流動(dòng)性不足。而且，國(guó)債交易市場(chǎng)尚處于分割狀態(tài)，分別在銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易，由于兩市場(chǎng)的參與主體及資金面不同，國(guó)債收益率在兩市場(chǎng)表現(xiàn)各異，國(guó)債收益率本身尚未統(tǒng)一。市場(chǎng)上所謂基準(zhǔn)收益率曲線，大多是采取內(nèi)推與外延的方式形成，缺乏準(zhǔn)確性，難以作為金融產(chǎn)品定價(jià)的參考標(biāo)準(zhǔn)。　?。常虡I(yè)銀行成熟度低降低了利率調(diào)控的效果　　鑒于商業(yè)銀行在我國(guó)金融體系的主導(dǎo)地位，利率調(diào)控的效果在很大程度上取決于商業(yè)銀行的成熟度。近幾年，央行在利率管制方面逐步放寬，主要目的就是賦于商