發(fā)展中國家的資本賬戶開放與貨幣危機實證研究

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1、發(fā)展中國家的資本賬戶開放與貨幣危機實證研究   摘要:本文采用1985-1999年泰國、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞和菲律賓的季度數(shù)據(jù),選取幾個重要指標,運用面板數(shù)據(jù)的方法,從貨幣危機的視角進行了實證研究,認為發(fā)展中國家的資本賬戶開放有引發(fā)貨幣危機的可能,但是這種可能性與一國的經(jīng)濟基礎條件關(guān)系密切,因此,為了避免和緩解發(fā)生貨幣危機的風險,發(fā)展中國家應在實現(xiàn)內(nèi)外均衡和深化金融改革的前提下開放資本賬戶。關(guān)鍵詞說:資本賬戶開放度;外藉匯市場壓力指數(shù);貨幣州危機   隨著全球經(jīng)濟返的一體化,貿(mào)易自由化恤帶來經(jīng)常賬戶開放,使辛得資本賬戶開放成為

2、開遭放經(jīng)濟體的必然選擇。驚雖然對于資本賬戶開放珠能否最終促進經(jīng)濟增長猙,理論界還存在著眾多耀爭議,但是資本賬戶開若放的確在資本流動、資鹿源配置等方面發(fā)揮了積已極作用。與此同時,資噸本賬戶開放也帶來了一莖定的風險,如何在規(guī)避薩風險的同時,實現(xiàn)資本壘賬戶的有效開放,就成搽為學者和政策制定者普壓遍關(guān)注的問題。對于處汗在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中惺國家來講,研究采用何恫種形式開放本國的資本油賬戶,更具有理論和現(xiàn)單實的雙重意義。本文試俞圖從亞洲貨幣危機的視越角,選取1985—1晤999年期間泰國、馬街來西亞、印度、韓國、研印度尼西亞和菲律賓六占國的季度數(shù)據(jù)

3、,運用面睡板數(shù)據(jù)的方法進行實證獨分析,研究資本賬戶開伏放程度與貨幣危機之間堪的內(nèi)在聯(lián)系,以及不同蟬國家之間經(jīng)濟基礎條件剝的差異對這種內(nèi)在聯(lián)系匪的影響。 一、資本賬戶搖開放、資本流動與貨幣斗危機 1.貨幣危機及其早指標體系   對于如何巳衡量和預警貨幣危機,韻許多學者從不同的角度職運用不同的研究方法,辮提出了一系列指標。關(guān)療于貨幣危機指標的實證開研究,可以分為兩大類冀:一類關(guān)注單個國家危察機期間的指標變化,另靜一類同時關(guān)注多個國家持的指標變化。   大部揭分對單個國家的研究是哲為了解釋特定國家貨幣簇危機的成因。這些研究宰包括Blanco和G

4、馭arber對1976學—1982年墨西哥危頓機的研究;Cumby偉和VanWijnbe會rgen對阿根廷危機凝的研究;Goldbe航rg對80年代墨西哥置危機的研究;Paza鞠rasioglu和O域tker對1994—潔1997年墨西哥危機釣的研究等等。這些研究元通常都以國內(nèi)宏觀經(jīng)濟九指標來解釋貨幣危機,鰓如低的外匯儲備、擴張蛛性的財政和貨幣政策以癡及較高的利差等。   城隨著研究的深入,衡量垣和預警貨幣危機的指標篡越來越多,體系也越來龐越龐大,無疑增加了測矚度和預警貨幣危機的難壞度,但是無論是哪種方澀法,都非常重視匯率和腆外匯儲備的變

5、動情況,娛因此,我們可以將匯率挽變動率和外匯儲備變動晝率看作衡量和預警貨幣屑危機最重要的指標。 2找.資本賬戶開放、資本槐流動與貨幣危機   進膘入20世紀90年代以舟來,新興市場發(fā)生了多杜次貨幣危機。1994汐年的墨西哥危機,19粘97年的亞洲危機,1摹998年的俄羅斯危機銀,1999年的巴西危充機。與這些危機相伴的鎮(zhèn)是新興市場的資本賬戶夷開放和國際資本流動的士加劇。對于90年代以微來貨幣危機頻繁發(fā)生的誕原因,有很多不同的解徐釋,其中,以資本賬戶能開放為特征的金融自由怯化及其進程中的資本流輥動的理論備受矚目。  氮 世界銀行(1997騾

6、)以及Calvo提出蝕了資本流動導致貨幣危叫機的模型。這些模型分匠析了大規(guī)模資本流動對贏一國宏觀經(jīng)濟狀況、銀儉行業(yè)的影響,指出大規(guī)窯模的資本流動使得經(jīng)濟蠢穩(wěn)定性變?nèi)?,出現(xiàn)經(jīng)濟巖過熱;實際匯率升值、賣經(jīng)常賬戶惡化、資產(chǎn)泡霍沫化等問題,導致銀行煎業(yè)過度貸款,不良貸款羚比例增加,在外部投機頹沖擊作用下,容易引發(fā)肺貨幣危機?!盨tig富litz也認為,發(fā)展忻中國家資本流動的增加兆,也增加了發(fā)生危機的侄可能性。   Mcki嚼nnon認為,亞洲危惕機中所體現(xiàn)的道德風險治在很大程度上來源于對挾國際收支中資本賬戶缺蹲乏管制。而且,受部分勺金融自由化以及

7、隱含的嗡匯率穩(wěn)定保證的驅(qū)使,灶大量資本流向亞洲,加磨劇了流動性風險、市場剪風險和信用風險。   斯Mishkin從信息幢不對稱的角度探討了資嫂本流動與貨幣危機的問跋題:由于政府對銀行機庇構(gòu)的監(jiān)管不力,導致資濘本過度流入,造成借貸冷高潮,而借貸高潮恰恰詭是危機的前兆。   姜汗波克在討論人民幣自由悟兌換時提出,如果資本忍賬戶結(jié)構(gòu)中短期資本的燥數(shù)額很大,當基本因素恤或預期因素發(fā)生大的變威化引起短期資本大量流堪出時,一國的國際收支勸就會變得不可維持,在斜固定匯率制度下,這種峻不可維持性會直接表現(xiàn)初為貨幣危機。   Sa羞rno和Taylor曉運

8、用時間序列的研究方憲法,得出亞洲貨幣危機妨是由強大的資金流入所妹造成的資產(chǎn)價格膨脹引戚起的,并且被道德風險茨、資產(chǎn)價格緊縮和實際圓資本外逃所加強和放大芹的結(jié)論。   由此可見躊,大量的理論和經(jīng)

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