資本賬戶應(yīng)該開(kāi)放

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1、廣州戶口貸款網(wǎng)http://guangzhouhukoudaikuan.com破解資本賬戶開(kāi)放迷思--與張明博士商榷伍戈、溫軍偉（中國(guó)人民銀行）2013-06-07????近期，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所張明博士發(fā)表了《資本賬戶開(kāi)放迷思》一文（以下簡(jiǎn)稱《迷思》）(1)，就中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的八大方面問(wèn)題提出了自己的看法。????他認(rèn)為，支持中國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放的八個(gè)主要理由似是而非，因此他反對(duì)在當(dāng)前加快資本賬戶的開(kāi)放。但經(jīng)過(guò)認(rèn)真研讀，我們發(fā)現(xiàn)《迷思》一文也存在諸多值得商榷之處。???????????一、迷思之一：“當(dāng)前的資本賬戶管制是無(wú)效的，既然無(wú)效，不如放開(kāi)

2、”？???????????《迷思》一文指出，有關(guān)方面以當(dāng)前的資本賬戶管制是無(wú)效的為由主張加快資本賬戶開(kāi)放，而張明博士則認(rèn)為當(dāng)前的資本管制大體上依然是有效的，并以內(nèi)地人民幣市場(chǎng)與離岸人民幣市場(chǎng)上存在顯著的息差與匯差作為資本管制有效的明證。???????????據(jù)我們觀察，認(rèn)為中國(guó)資本賬戶管制完全無(wú)效的觀點(diǎn)似乎不多見(jiàn)，更多地只是在強(qiáng)調(diào)隨著對(duì)外開(kāi)放和金融創(chuàng)新的不斷深化，目前以行政審批、登記等方式為主的管制手段的有效性在不斷降低，越來(lái)越不適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展需要，也不利于全面監(jiān)測(cè)和管控資本跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這也是諸多學(xué)者研究得出的共同結(jié)論。???????例如，EswarPras

3、ad、ThomasRumbaugh、王慶早在2005年就指出(2)，在實(shí)踐中，資本管制遠(yuǎn)非滴水不漏，其效力可能正在下降。盛松成等（2012）指出(3)，至少存在三種逃避或規(guī)避管制的途徑，即非法逃避管制、通過(guò)經(jīng)常賬戶逃避管制、通過(guò)其他資本賬戶逃避管制。???????????美國(guó)、德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也表明，資本管制的效果有限(4)。而在岸與離岸市場(chǎng)息差與匯差的存在，并不能作為“中國(guó)資本賬戶管制依然有效的明證”。王信（2008）指出(5)，如果人民幣利率和國(guó)際上美元利率存在利差，就認(rèn)為資本管制是有效的觀點(diǎn)值得商榷，比如1990年代以后日本基本取消資本管制，但日元利率持

4、續(xù)低于美元利率。同樣，鑒于在岸與離岸市場(chǎng)在流動(dòng)性、市場(chǎng)主體、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面存在差異，匯差的存在也有其客觀基礎(chǔ)。???????????因此，總的來(lái)講，中國(guó)資本管制有效性下降應(yīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。在這種背景下，通過(guò)轉(zhuǎn)變管理方式，使隱形資本流動(dòng)“顯性化”，同時(shí)建立健全跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)體系和宏觀審慎管理框架，將更有利于妥善管理和應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。???????????二、迷思之二：“加快資本賬戶開(kāi)放有助于優(yōu)化資源配置”？???????????《迷思》一文認(rèn)為，加快資本賬戶開(kāi)放有助于優(yōu)化資源配置原則上是沒(méi)有問(wèn)題的，但在現(xiàn)實(shí)世界中面臨兩個(gè)挑戰(zhàn)：一是放松資本管制未必能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增

5、長(zhǎng)，反而可能爆發(fā)金融危機(jī)；二是資本賬戶開(kāi)放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的門檻要求。?廣州戶口貸款網(wǎng)http://guangzhouhukoudaikuan.com???????????我們認(rèn)為，資本賬戶開(kāi)放意味著經(jīng)濟(jì)主體有更大的自由、更多的機(jī)會(huì)和更廣的領(lǐng)域來(lái)配置資源，從而助于優(yōu)化資源配置，這是被諸多實(shí)證研究所證實(shí)的結(jié)論。???????????Quinn（1997）(6)使用1960-1989年66個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，得出了資本賬戶開(kāi)放與增長(zhǎng)率正相關(guān)的結(jié)論。Klein與Olivei（1999）(7)運(yùn)用82個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家1986-1995年間的資本賬戶開(kāi)放指標(biāo)與金融深

6、化指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)總體上這些國(guó)家的資本賬戶開(kāi)放促進(jìn)金融深化、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。???????IMF（2012a）(8)研究發(fā)現(xiàn)，總體上，近年來(lái)資本流動(dòng)不斷加劇，日益成為影響全球貨幣體系的重要因素，資本流動(dòng)可以提高效率、促進(jìn)金融部門競(jìng)爭(zhēng)、便利生產(chǎn)性投資和平滑消費(fèi)。在另一篇文章里，IMF（2012b）(9)以過(guò)去15年實(shí)行資本流動(dòng)自由化的37個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體為研究對(duì)象，同樣找到了資本流動(dòng)自由化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的證據(jù)。???????????當(dāng)然，享受資本賬戶開(kāi)放的好處確實(shí)有一定的門檻要求，上述IMF（2012a）文章指出，一國(guó)來(lái)自于資本項(xiàng)目開(kāi)放的凈收益以及資本

7、項(xiàng)目開(kāi)放的適當(dāng)程度有賴于其特定的發(fā)展環(huán)境，特別是金融和機(jī)構(gòu)的發(fā)展階段，并非任何時(shí)候?qū)θ魏螄?guó)家來(lái)說(shuō)資本項(xiàng)目開(kāi)放都是最合適的目標(biāo)。???????????誠(chéng)然，全面開(kāi)放資本賬戶需要一定的前提條件。實(shí)際上，從學(xué)界早期談?wù)撦^多的資本項(xiàng)目可兌換的四大條件，即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健看，我國(guó)目前的條件比一些國(guó)家宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時(shí)的情況要好很多。???????????盛松成等（2012）研究表明，法國(guó)在資本項(xiàng)目開(kāi)放前的1972-1975年經(jīng)濟(jì)增速只有2.7%、財(cái)政赤字占GDP的0.2%、通貨膨脹率高達(dá)10.9%；西班牙在之前的1989-1

8、991年GDP增速為3.8%、財(cái)政赤字達(dá)到GDP的3