淺析開放式基金的投資行為對股價產(chǎn)生的影響(1)

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1、淺析開放式基金的投資行為對股價產(chǎn)生的影響(1)摘要:開放式基金的投資行為對股價產(chǎn)生的影響一直是學術界關注的焦點。對開放式基金持有個股的比重與個股股價波動的關系進行實證檢驗的結(jié)果表明，開放式基金持有個股的比重與個股的股價波動呈顯著的正相關性，即開放式基金持有個股的比重越高，該股票的波動越大?！　￡P鍵詞:開放式基金;波動性;線性回歸分析一引言　　隨著我國證券市場的發(fā)展，管理層為了促進市場理性投資，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，實施了超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的重要舉措。在此背景下，我國在2001年9月推出第一只開放式基

2、金——華安創(chuàng)新。經(jīng)過幾年的發(fā)展，截至2005年12月31日，我國開放式基金已達164只，其份額規(guī)模合計3897.86億份。但由于中國股市本身固有的制度缺陷，信息的壟斷性以及基金試點階段的不規(guī)范性等因素，開放式基金的運作與預期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，尤其是在開放式基金穩(wěn)定市場方面引起了管理層新聞界和理論界的廣泛關注與爭論?！　∮捎陂_放式基金作為一種市場行為主體，它并沒有穩(wěn)定市場的義務，因而我們不能從義務和責任的角度來探討證券投資基金穩(wěn)定市場的功能，而只能從其運作特點看它是否起到了穩(wěn)定市場的

3、作用。因此，本文試圖在回顧相關理論分析和實證研究的基礎上，主要從開放式基金的運作特點出發(fā)，就開放式基金的投資行為對股價波動及市場穩(wěn)定的關系進行實證檢驗，以期深入認識開放式基金投資行為對個股股價波動的影響，為如何加快開放式基金改革，深化　　開放式基金發(fā)展，提供一些建議。　　二文獻回顧　　股票波動性是指股票價格圍繞某一基準的雙向反復振蕩。一定的股價波動有利于市場活躍，但股價波動超過一定幅度則會產(chǎn)生負面效應。關于股價波動，學者們從不同的角度進行了細化研究。其中在機構(gòu)投資者成為各國證券市場主體之后，關于

4、機構(gòu)投資者與股價波動的研究得到了充分發(fā)展，但機構(gòu)投資者的交易行為究竟對股價波動產(chǎn)生何種影響卻一直是一個有爭議的問題。Delong，Shleifer，Summerandann(1990)曾指出，由于股票市場上存在正反饋交易者，使得理性投資者無法發(fā)揮原有穩(wěn)定股價的功能，并且可能造成市場更加不穩(wěn)定。另外，Nofsinger，JohnR和RichardW.Sias(1999)以1977到1991年紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為樣本，分析了股票的波動性與機構(gòu)投資者持有比例的關系，認為在控制公司

5、規(guī)模的情況下，機構(gòu)投資者的持有比例與股票價格波動存在正相關性。而有些學者認為機構(gòu)投資者多元化的投資策略會使單個股票的超額需求趨近于零，對股價的波動率影響不大。在國內(nèi)，施東暉(2001)通過實證分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)投資基金存在較嚴重的羊群行為，投資理念趨同，投資風格模糊，并且在一定程度上加劇了股價的波動。在我國開放式基金超常規(guī)發(fā)展的背景下，徐妍等(2003)從定性和實證檢驗兩個角度，對證券投資基金從整體上進行了研究，認為我國證券投資基金投資行為促進了市場波動性的下降，但同時指出基金巨大的資金進出對股價波

6、動可能產(chǎn)生非正面影響。王春紅(2004)則對開放式基金對我國證券市場的效應進行了描述性分析，闡明開放式基金延長了股市的波動周期并增大了市場彈性。耿志明(2002)在對開放式基金封閉式基金的制度結(jié)構(gòu)及其市場效應進行比較分析的基礎上，從理論上說明封閉式基金能夠穩(wěn)定市場，而開放式基金會增大中國股市運行周期的波動性。本文則試圖從實證方面對此進行進一步的研究?！　∪龑嵶C分析過程　　(一)數(shù)據(jù)說明與變量選擇　　為了實證分析開放式基金的投資行為對我國股票市場個股波動的影響，本文使用的數(shù)據(jù)來源于對基金每季度公布

7、的投資組合的統(tǒng)計和分析。我國證券投資基金從1998年第二季度開始每季度公布十大重倉股投資組合(即投資前10名的股票)，通過這些數(shù)據(jù)可以知道基金每季度重倉股的持有及變化情況。這些信息對于研究基金持股對股價波動的影響有一定的參考價值。因而，我們選取了基金每季度公布的十大重倉股為研究對象。我國第一只開放式基金于2001年誕生，為使研究結(jié)果更具說服力，本文以2002年第一季度到2004年第四季度為研究的時間跨度，并假設這些股票的買賣都是一次性完成(因為從目前情況來看，我們只能知道基金在固定時間所公布的投

8、資組合，而無法詳盡了解其間基金的交易詳情)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，把基金通過一級市場申購新股而進入前十名的個股予以刪除。