并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究的論文

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1、并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究的論文摘要：隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，上市公司日益增多，并購(gòu)時(shí)有發(fā)生，所以，政府應(yīng)該完善市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，堅(jiān)決打擊以炒作和不法行為為目的的惡意并購(gòu)行為，保護(hù)上市公司和投資者利益。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；企業(yè)績(jī)效；中國(guó)證券中國(guó)證券市場(chǎng)從建立到今天，走過了20個(gè)春秋，上市公司數(shù)量從交易所開鑼時(shí)的老八股，到2010年8月滬深市場(chǎng)1947家，從成立時(shí)中國(guó)特色的流通股和非流通股嚴(yán)重割裂，到今天股權(quán)分置改革基本完成，中國(guó)證券市場(chǎng)已逐漸邁進(jìn)成熟市場(chǎng)。起始于2006年的股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的推移和超級(jí)企業(yè)

2、培育的完成，上市公司并購(gòu)將日趨活躍，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移對(duì)上市公司、對(duì)收購(gòu)方、對(duì)公眾投資者、對(duì)政府都會(huì)產(chǎn)生巨大影響。特別是上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和安全具有重要作用，在新的背景下研究上市公司并購(gòu)績(jī)效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)并購(gòu)理論的績(jī)效影響研究結(jié)果一致性較好，國(guó)內(nèi)已有的研究結(jié)果差異性很大，未得出較為一致的結(jié)論。即使采用同樣的方法進(jìn)行績(jī)效檢驗(yàn)，也存在不一致的結(jié)論，這與諸多因素有關(guān)，比如樣本選擇的時(shí)點(diǎn)、樣本代表性、研究方法、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取等存在較大差異。此外，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生著日新月異地深刻變化也導(dǎo)致了研究結(jié)果的不一致。.cOm因此，在新

3、的資本市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步探討并購(gòu)的績(jī)效研究，完善控制權(quán)理論。一、樣本選擇本文選擇2008年發(fā)生并購(gòu)的上市公司作為樣本，通過企業(yè)績(jī)效模型評(píng)價(jià)研究該類公司2007年度、2008年度和2009年度三年業(yè)績(jī)變化情況。2008年中國(guó)上市公司涉及并購(gòu)事件167件（次），其中第一大股東所持股份發(fā)生變化的上市公司有66家，為保證研究結(jié)論的客觀性和準(zhǔn)確性，按下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行剔除：公告轉(zhuǎn)讓控股權(quán)后終止或未實(shí)施的（st蘭光、st太光）；由于向?qū)嶋H控制人定向增發(fā)等因素，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的上市公司收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際控制人持股發(fā)生較大變化，但實(shí)際控制人未發(fā)生變化

4、的（如三愛富、st綿高等）；被吸收合并后無法獲取其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的（邯鄲鋼鐵、長(zhǎng)城股份等）；業(yè)績(jī)由政策支配的金融類企業(yè)（交通銀行）。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，符合研究標(biāo)準(zhǔn)的樣本包括合肥三洋、浦東建設(shè)等上市公司共計(jì)49家，同時(shí)選擇了四砂股份、中聯(lián)建設(shè)、幸福實(shí)業(yè)和三聯(lián)商社等8家存在控制權(quán)之爭(zhēng)的公司進(jìn)行了專題研究。二、研究方法與模型本文從財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)和凈利潤(rùn)兩個(gè)角度對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證分析。其中綜合指標(biāo)分析法分別按單項(xiàng)指標(biāo)封頂（即設(shè)置最高值，超過時(shí)按設(shè)置的最高值計(jì)算，防止單一指標(biāo)對(duì)研究結(jié)論造成偏差）或不封頂（按實(shí)際值）進(jìn)行了推算和分析，凈利潤(rùn)分析法分別按未扣除投資收益和扣除

5、投資收益進(jìn)行了推算和分析，即以四種不同方法對(duì)上市公司并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行研究。其中，財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)法為主要研究方法，本文從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)層次共計(jì)8個(gè)指標(biāo)同時(shí)考察樣本公司并購(gòu)前后狀況。具體指標(biāo)體系參見下表：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系界定表依據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)賦予了權(quán)重，并采用如下評(píng)價(jià)體系模型計(jì)算得分：綜合績(jī)效指數(shù)=σ（xi·pi），i=1,2…8（xi為單項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù),pi為個(gè)指標(biāo)權(quán)數(shù)）。以上述模型分別按單一財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)封頂和不封頂計(jì)算出了全體樣本公司2007年、2008年、2009年三年的綜合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)，同時(shí)以凈利潤(rùn)變化和扣除投資收益的凈利

6、潤(rùn)比較法進(jìn)行了輔助研究，根據(jù)四種方法得到的并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)圖如下：三、研究結(jié)果本文以四種分析方法分析得出的結(jié)論呈現(xiàn)了高度的一致性，說明研究結(jié)果可以得到相互印證，具有較高的準(zhǔn)確性和客觀性。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前一年、轉(zhuǎn)移當(dāng)年和轉(zhuǎn)移之后一年的績(jī)效總和呈現(xiàn)“v”字形走勢(shì),即發(fā)生并購(gòu)當(dāng)年上市公司業(yè)績(jī)處于谷低，并購(gòu)之前一年與之后一年績(jī)效都比并夠當(dāng)年高。全部樣本上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前一年、轉(zhuǎn)移當(dāng)年和轉(zhuǎn)移之后一年的績(jī)效總和呈現(xiàn)的“v”字形走勢(shì)，右肩低于左肩，即發(fā)生并購(gòu)后的一年盡管績(jī)效有所恢復(fù)，但仍未恢復(fù)到并購(gòu)前一年的水平。雖然控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后的一年總體績(jī)效較并購(gòu)當(dāng)年呈現(xiàn)上升狀態(tài)

7、，但從控制權(quán)轉(zhuǎn)移的樣本個(gè)體來看,績(jī)效上升的公司數(shù)量比例并未呈現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，即對(duì)上市公司個(gè)體而言，并購(gòu)成功概率并不占優(yōu)。發(fā)生惡意收購(gòu)的上市公司總體績(jī)效總體當(dāng)年或隨后幾年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。四、相關(guān)建議政府應(yīng)該對(duì)并購(gòu)行為總體上持鼓勵(lì)態(tài)度，因?yàn)椴①?gòu)重組一方面能夠充足管理層從而帶來新的發(fā)展動(dòng)力，另一方面通過資產(chǎn)置換和資產(chǎn)注入，大大提升企業(yè)盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)家一是應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎面對(duì)并購(gòu)，抑制權(quán)利和盈利盲目膨脹的欲望，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行理性決策；二是注重企業(yè)并購(gòu)后的整合。企業(yè)并購(gòu)失敗主要有兩方面的原因，交易手段和整合戰(zhàn)略。在并購(gòu)之前，沒有充分考慮并購(gòu)后如何將公司整合到一起，或者過于相

8、信自己的能力，并購(gòu)后所能