并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響

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1、并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響　　國(guó)外許多學(xué)者采取了不同時(shí)間階段和不同規(guī)模的樣本對(duì)這些理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。多數(shù)的實(shí)證研究都用超額收益分析法來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)發(fā)生的動(dòng)因。Mandelker（1974）發(fā)現(xiàn)，在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，并購(gòu)公司的股東可以像從事其他投資活動(dòng)一樣從公司中獲得正常的收益。國(guó)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以不同方法對(duì)并購(gòu)方和被并購(gòu)方的績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在這些研究中，盡管樣本和測(cè)量的區(qū)間不一致，具體方法上存在一些差異，但都得出了一個(gè)相似的結(jié)論：即被購(gòu)并方股東總是并購(gòu)活動(dòng)的贏家，不同的僅是收益的多少而已。Jenson和Ru

2、back（1983）指出，成功的兼并會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)約20％的超額收益率，而成功的收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)的超額收益率則達(dá)到30％。Scheeks研究了1964－1971年英國(guó)233個(gè)合并交易的收益，結(jié)果表明交易后收購(gòu)公司的總資產(chǎn)收益率呈遞減趨勢(shì)。有將近2/3的收購(gòu)公司的業(yè)績(jī)低于行業(yè)平均水平。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于并購(gòu)的研究也主要使用累積超額收益率等指標(biāo)研究并購(gòu)的績(jī)效。陳信元和張?zhí)镉啵?999）的研究表明，并購(gòu)公告前10天至公告日后20天內(nèi)，購(gòu)并公司的累積超額收益有上升趨勢(shì)。張新（2003）的研究表明：并購(gòu)為目標(biāo)

3、公司創(chuàng)造了價(jià)值，目標(biāo)公司股票溢價(jià)達(dá)到29.5％；收購(gòu)公司股票溢價(jià)為-16.76％?！　　　《?、中糧集團(tuán)并購(gòu)分析　　　?。ㄒ唬┲屑Z集團(tuán)的概況　　中國(guó)糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱“中糧”、“中糧集團(tuán)”），于1952年在北京成立，是一家集貿(mào)易、實(shí)業(yè)、金融、信息、服務(wù)和科研為一體的大型企業(yè)集團(tuán)，橫跨農(nóng)產(chǎn)品、食品、酒店、地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。1992年起，中糧集團(tuán)加快戰(zhàn)略調(diào)整，大力實(shí)施實(shí)業(yè)化、國(guó)際化、集團(tuán)化、多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，逐步發(fā)展成為一家集貿(mào)易、實(shí)業(yè)、金融、信息、服務(wù)和科研為一體的大型企業(yè)集團(tuán)。1999年起，中

4、糧集團(tuán)實(shí)施重組、改制、上市的發(fā)展戰(zhàn)略。集團(tuán)開(kāi)始尋求于全球化發(fā)展，在公司內(nèi)部建立全球視野的資源配置體系、管理架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)資本利潤(rùn)最大化。組建了“中糧糧油進(jìn)出口公司”、“中糧國(guó)際”、“鵬利國(guó)際”、“中糧發(fā)展有限公司”和“中糧金融”5大經(jīng)營(yíng)中心。其中“中糧國(guó)際”發(fā)展目標(biāo)是成為中國(guó)和亞太地區(qū)最大的食品公司之一和境外投資者進(jìn)入中國(guó)食品工業(yè)的主要渠道?！爸屑Z國(guó)際”是中糧集團(tuán)在香港的上市公司，中糧集團(tuán)在國(guó)內(nèi)還擁有“中糧地產(chǎn)（000031）”、“中糧屯河（600737）”、“豐原生化（

5、000930）”等3家上市公司?！　。ǘ┲屑Z集團(tuán)并購(gòu)分析　　1.中糧集團(tuán)并購(gòu)歷程?！　?004年，德隆系資金鏈危機(jī)爆發(fā)波及新疆屯河股份，企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難，中糧集團(tuán)及時(shí)介入，為屯河支付原料款4.8億元，但屯河仍拖欠種植戶原料款1億元左右。隨后中糧集團(tuán)承擔(dān)了屯河11億元的債務(wù)，并注入5億元資金，清償了屯河集團(tuán)番茄欠款，并使屯河所屬10個(gè)加工企業(yè)重新開(kāi)工。2005年7月，中糧集團(tuán)出資2.23億元將華潤(rùn)生化納入麾下。中國(guó)糧油食品（集團(tuán)）有限公司全資控股公司——中糧生化投資有限公司于2005年11月25日與華潤(rùn)（集團(tuán)

6、）有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，華潤(rùn)集團(tuán)將所持華潤(rùn)生化　　8697.843萬(wàn)股外資法人股（占總股本的37.03％）以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給中糧生化，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股人民幣2.56元，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為人民幣22300萬(wàn)元，以等值美元或港幣形式支付。2004年12月，中糧集團(tuán)與深寶恒原第一大股東深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。2005年11月，中糧集團(tuán)以8億元受讓深寶恒27806.25萬(wàn)股國(guó)有股權(quán)（占總股本的59.63％）轉(zhuǎn)過(guò)戶手續(xù)全部完成，成為第一大股東。2007年4月3日，豐原生化成為中糧集團(tuán)旗下上

7、市公司，中糧集團(tuán)將把公司打造成集團(tuán)的發(fā)展生物質(zhì)能源的平臺(tái)。這一系列的并購(gòu)，形成了中糧集團(tuán)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。集團(tuán)“有限相關(guān)多元化，業(yè)務(wù)單元專業(yè)化”的戰(zhàn)略局面已經(jīng)初具雛形?！　?.中糧集團(tuán)并購(gòu)戰(zhàn)略的分析?！　≈屑Z集團(tuán)近幾年來(lái)實(shí)施了對(duì)新疆屯河、深寶恒、華潤(rùn)酒精、中谷集團(tuán)、豐原生化等企業(yè)的并購(gòu)重組，逐步形成多元化戰(zhàn)略格局；2005年11月25日，中糧集團(tuán)收購(gòu)了37.03％華潤(rùn)生化、100％華潤(rùn)酒精和20％吉林燃料乙醇的股權(quán)；2006年12月，中糧購(gòu)買了豐原集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的豐原生化20.74％股份實(shí)現(xiàn)控股，并迅速成為這一

8、行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)收購(gòu)新疆屯河，使中糧集團(tuán)不僅進(jìn)入了番茄醬加工和甜菜糖加工產(chǎn)業(yè)，從而在服務(wù)農(nóng)業(yè)、致富農(nóng)民中發(fā)揮了更大的作用。2004年12月31日，中糧受讓深保投公司持有的深寶恒59.63％的股權(quán)。2006年2月，中糧地產(chǎn)順利完成股改，持股比例變?yōu)?0.52％。4月，深寶恒變更為中糧地產(chǎn)。通過(guò)對(duì)深寶恒的收購(gòu)，成功進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，中糧地產(chǎn)也因此樹(shù)立了良好的品牌形象，提升了中糧地產(chǎn)業(yè)務(wù)的品牌價(jià)值。同時(shí)，也為中糧未來(lái)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展打