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1、試論貨幣傳導(dǎo)渠道一、貨幣政策的傳導(dǎo)渠道及其主要理論解釋貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道：主要有三種：（1）是傳統(tǒng)的貨幣渠道實際貨幣需求是實際產(chǎn)出和名義利率的函數(shù)。即當名義貨幣(Ms)增加――實際貨幣增加――名義利率(r)下降――實際利率r下降――資產(chǎn)價格上升――投資I增加――總需求AD增加（2）是銀行貸款渠道銀行貸款作為銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的一個重要項目，在貨幣政策傳導(dǎo)機制中起到了尤為關(guān)鍵的作用。央行減少基礎(chǔ)貨幣――商業(yè)銀行準備金減少――出售債券――非銀行部門減少持有貨幣（利率下降）――商業(yè)銀行減少貸款、增加債券――企業(yè)增加債券發(fā)行――銀行增持企業(yè)債券但對于中小
2、企業(yè)而言，發(fā)行企業(yè)債券困難―――不得不向商業(yè)銀行貸款――商行提高對其貸款利率――中小企業(yè)投資需求下降結(jié)論：對很多企業(yè)來說，銀行貸款和發(fā)行債券籌資并不是完全可替代的（3）資產(chǎn)負債表渠道又稱凈財富額渠道，是指持續(xù)的非預(yù)期的通貨緊縮使得財富的分配有利于債權(quán)人而不利于債務(wù)人，債務(wù)人的凈資產(chǎn)減少使得資信受到影響，從而對投資造成額外的負面影響。過度負債――企業(yè)出售資產(chǎn)――銀行準備金上升――貨幣乘數(shù)下降――物價下跌――企業(yè)價值下跌――企業(yè)破產(chǎn)增加――囤積現(xiàn)金增加、貨幣流通速度下降――名義利率下降但實際利率上升二、資產(chǎn)負債表渠道和銀行貸款渠道兩種理論的區(qū)別與聯(lián)系聯(lián)系：兩
3、者在表現(xiàn)形式上非常接近。即同樣認為貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響可以經(jīng)由特定借款人受信能力的制約而得以強化。區(qū)別：資產(chǎn)負債渠道從銀行貸款供給角度解釋信用對經(jīng)濟的獨特影響；銀行貸款渠道則從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負債狀況的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過程中的獨特作用。隨著貨幣供給減少與利率的普遍上揚，借款人的資產(chǎn)狀況將遭到削弱：①從凈現(xiàn)金流量看，利率的上升導(dǎo)致利息等費用開支增加，從而直接減少凈現(xiàn)金流;銷售收入下降則從間接渠道進一步減少凈現(xiàn)金流。②從證券價值看，利率的上升意味著股價的下跌，從而現(xiàn)有證券品的價值隨之減少，資產(chǎn)狀況相應(yīng)惡化。三、結(jié)合當前我國金融市場的
4、發(fā)展，說明金融資產(chǎn)價格在貨幣政策傳導(dǎo)機制中可以發(fā)揮的作用當市場利率上升時，銀行的金融資產(chǎn)價格下降導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率下降，從而引起銀行信用的下降大企業(yè)資金實力雄厚且容易獲得銀行信貸；大企業(yè)尤其是上市公司和壟斷性行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，在各種融資活動中處于越來越有利的境地。大型企業(yè)無論在資本市場，還是信貸市場都處于相對優(yōu)勢地位，一些壟斷性行業(yè)的大型企業(yè)等所謂優(yōu)質(zhì)客戶甚至成了商業(yè)銀行競相爭奪的重點對象。信貸融資對象與股權(quán)融資對象呈趨同趨勢，社會資金使用集中于大企業(yè)。在中小企業(yè)實業(yè)投資的資金需求難以得到滿足的同時，一些大型企業(yè)可以比較優(yōu)惠的條件獲得大量的銀行貸款。
5、客觀地來看，如果這種集中是基于現(xiàn)實的投資或交易需求的話，資金向大型企業(yè)集中本身并一定有什么負面影響。但在某種意義上來說，事情并非全部如此。一方面大型企業(yè)可以從資本市場獲得比較充裕的資金，另一方面也可以優(yōu)惠獲得需要的大量資金。近年來，國有商業(yè)銀行動輒對大型企業(yè)授信幾十億、上百億元已經(jīng)是司空見慣的事情。小企業(yè)資金需求強但信貸獲性可能性低。一些企業(yè)尤其是中小企業(yè)的資產(chǎn)負債惡化，資信評級下降、信貸可獲性降低，銀行的信貸投放減少，導(dǎo)致貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道的作用減弱。雖然近年來為了解決中小企業(yè)融資難尤其是貸款難問題，有關(guān)方面做了大量的指導(dǎo)工作，但小企業(yè)獲得信貸資金
6、困難問題并沒有從根本上得以改變，除了信貸擔保體系建設(shè)滯后等已被普遍關(guān)注的體制性障礙之外，企業(yè)資產(chǎn)負債狀況變化引起的信貸困難也是一個重要方面。按照目前的規(guī)定，商業(yè)銀行只對信用評價為A級的企業(yè)提供貸款支持，A級以下企業(yè)得不到貸款。據(jù)有關(guān)方面的典型調(diào)查，西北地區(qū)A級以下企業(yè)占比為80％，東北地區(qū)高達9096，南方地區(qū)一般也達到40％～50％。對于40％一90％的中小企業(yè)來說，雖然可能有投資意愿，有融資需求，但信貸渠道并不暢通。也就是說，問題不僅是渠道不夠暢通，而是渠道本身就不夠多。在許多地方，貨幣政策只能覆蓋20％～60％的中小企業(yè)。四、結(jié)合我國貨幣政策傳導(dǎo)進
7、行實證分析我國銀行信貸渠道的存在放大了貨幣政策對實際經(jīng)濟的影響。當放松貨幣政策時，銀行信貸渠道放大了基礎(chǔ)貨幣的投放，經(jīng)濟向長期均衡調(diào)整的過程中，名義利率上升和匯率的膨脹強化了銀行對貸款的偏好程度，商業(yè)執(zhí)行貨幣政策中強化了對經(jīng)濟的積極效應(yīng)。而當貨幣政策收縮時，在經(jīng)濟向新的長期均衡調(diào)整的過程中與不存在銀行信貸渠道的情況，相比名義利率收縮的程度和本幣升值幅度明顯加強，強化了貨幣政策對經(jīng)濟的消極效應(yīng)。當貨幣政策收縮時，中小企業(yè)從銀行渠道得到貸款則更為困難。中國為例的實證分析得出的結(jié)論是：在我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中，銀行信貸渠道的影響確實存在，并對貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生
8、了重要影響。這一點對于我們?nèi)绾闻袛嗪桶盐肇泿耪叩摹八伞焙汀熬o”的問題具有重要的
