宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)（一）總需求四季度小幅回升，明年平穩(wěn)增長(zhǎng)1、未來(lái)國(guó)際環(huán)境可能好于上半年，出口增速將有所回升10月份啟動(dòng)的歐洲永久性救助機(jī)制ESM將有助于穩(wěn)定歐債危機(jī)，歐洲央行購(gòu)債計(jì)劃的持續(xù)效應(yīng)有待各國(guó)政策措施的配合，明年歐元區(qū)增長(zhǎng)可能低位略升；近期美國(guó)失業(yè)率超預(yù)期下降顯示復(fù)蘇勢(shì)頭相對(duì)強(qiáng)勁，未來(lái)QE3將持續(xù)發(fā)揮提振經(jīng)濟(jì)作用，若能避免跌入“財(cái)政懸崖”，明年經(jīng)濟(jì)可能緩慢復(fù)蘇。外部環(huán)境趨于平穩(wěn)與國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)外需舉措將使得四季度出口小幅回升。鑒于今年出口僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，明年出口增速有望回升。2、穩(wěn)增長(zhǎng)政策促使投資增速逐步回升，明年政府換屆效應(yīng)可能促使投

2、資步伐進(jìn)一步加快前期發(fā)改委加快審批的基建投資項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，土地市場(chǎng)持續(xù)升溫暗示地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資熱情有所復(fù)燃，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資已持續(xù)四個(gè)月回升；預(yù)計(jì)在資金面相對(duì)寬松的支持下，制造業(yè)投資也將因預(yù)期恢復(fù)而企穩(wěn)，四季度固定資產(chǎn)投資增速將回升，全年可能達(dá)21%左右。明年投資步伐有可能進(jìn)一步加快，一是新一屆政府上任將催生新的投資計(jì)劃與實(shí)施，二是推進(jìn)城鎮(zhèn)化的政策導(dǎo)向?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，三是制造業(yè)投資將隨著出口與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)而有所提振，四是包括銀行信貸與非銀行渠道融資的金融支持投資力度將有所加大。3、政策刺激和收入分配制度改革將穩(wěn)定消費(fèi)增速，預(yù)計(jì)

3、未來(lái)消費(fèi)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將很可能維持在現(xiàn)有水平，預(yù)計(jì)全年名義增速在14%左右。一是今年“雙節(jié)”拉動(dòng)消費(fèi)效應(yīng)較往年明顯；二是前期住房成交量上升將在一定程度上帶動(dòng)裝潢、家具等消費(fèi)；三是資本市場(chǎng)可能逐步活躍，回升的財(cái)富效應(yīng)將帶動(dòng)市場(chǎng)信心與居民消費(fèi)。明年消費(fèi)增速將穩(wěn)中有升，一是明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將穩(wěn)中略好，收入分配改革方案也即將出臺(tái)，居民收入增速有望平穩(wěn)增長(zhǎng)；二是擴(kuò)內(nèi)需的各項(xiàng)政策將有利于穩(wěn)定消費(fèi)信心、持續(xù)促進(jìn)消費(fèi)；三是各類社會(huì)保障措施的進(jìn)一步完善將緩解居民消費(fèi)的后顧之憂。但明年物價(jià)進(jìn)入上升周期可能抑制消費(fèi)。4、去庫(kù)存過(guò)程可能在四季度結(jié)

4、束，明年企業(yè)將陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程經(jīng)驗(yàn)表明，去庫(kù)存過(guò)程通常時(shí)長(zhǎng)約為15個(gè)月。9月份PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)收縮，但原材料庫(kù)存指數(shù)卻有所回升，從去年底開(kāi)始的去庫(kù)存過(guò)程有可能在四季度進(jìn)入尾聲。基建項(xiàng)目審批加快與開(kāi)工預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心有所恢復(fù)，國(guó)際寬松貨幣環(huán)境下原材料價(jià)格上漲的預(yù)期也促使企業(yè)考慮主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。明年換屆效應(yīng)可能引發(fā)的投資升溫將帶動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)需求，生產(chǎn)性價(jià)格也將上行，預(yù)計(jì)明年企業(yè)可能陸續(xù)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期，但行業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性去庫(kù)存調(diào)整可能還會(huì)持續(xù)。5、金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加強(qiáng)，明年社會(huì)融資規(guī)模會(huì)保持適度增長(zhǎng)今年以來(lái)，在貨幣政策

5、維持穩(wěn)健并適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有所加大。今年1-9月社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬(wàn)億元，比上年同期多增近1.9萬(wàn)億元。展望四季度，在貨幣政策保持穩(wěn)健、總體流動(dòng)性較為合理和適度的情況下，預(yù)計(jì)信貸增量較為平穩(wěn)，四季度新增貸款可能在1.5-1.7萬(wàn)億元左右；在投資需求企穩(wěn)回升的帶動(dòng)下，未來(lái)信貸需求會(huì)逐步擴(kuò)大；上半年因有效信貸需求不足而大幅增加的七千多億票據(jù)融資，會(huì)有相當(dāng)部分在四季度轉(zhuǎn)成實(shí)質(zhì)性貸款，特別是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，從而進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)回升的金融支撐力；在企業(yè)發(fā)行債券利率仍低于一般貸款平均利率的情況下，企業(yè)債券融資有望保持

6、較快增長(zhǎng)；同時(shí)信托貸款等其他融資方式也將保持較快的勢(shì)頭。綜上，預(yù)計(jì)四季度社會(huì)融資總量在3-4萬(wàn)億元的較高水平，全年社會(huì)融資總量有望超過(guò)14萬(wàn)億元。展望2013年，盡管信貸總量會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但在投資需求大幅回升的情況下，中長(zhǎng)期貸款保持較快增長(zhǎng)、信貸結(jié)構(gòu)改善會(huì)使得信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然較強(qiáng)。同時(shí)，在鼓勵(lì)發(fā)展債券市場(chǎng)的大背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)發(fā)展積極性持續(xù)較高，企業(yè)債券融資有望迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。加之信托貸款、股票融資等保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，明年的社會(huì)融資總量依然不低，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有力支撐。綜上所述，預(yù)計(jì)在前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，四季度經(jīng)濟(jì)增速將略有回升（預(yù)計(jì)

7、為7.8%），全年GDP實(shí)際增速在7.8%左右；明年經(jīng)濟(jì)增速有望小幅回升，達(dá)到8%-8.5%。（二）四季度物價(jià)將相對(duì)平穩(wěn)，明年將步入上行周期今年前三季度物價(jià)漲幅逐季下行，預(yù)計(jì)四季度物價(jià)漲幅將略有回升。一是下半年在國(guó)際流動(dòng)性十分寬松的背景下，隨著對(duì)未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)預(yù)期持穩(wěn)轉(zhuǎn)好，近期油價(jià)的小幅回落并不會(huì)形成趨勢(shì)；二是受干旱氣候影響前期國(guó)際糧價(jià)大幅上漲，由于國(guó)內(nèi)對(duì)玉米、大豆等進(jìn)口依賴度較高，國(guó)內(nèi)食品價(jià)格將在一定程度上被推高；三是“雙節(jié)”期間豬肉價(jià)格因需求拉動(dòng)而上漲，且生豬存欄已處于高位，年末豬肉價(jià)格將隨供減需增有所走高；四是房?jī)r(jià)上漲預(yù)期有所恢復(fù)與租金價(jià)格上

8、漲將帶動(dòng)居住類價(jià)格小幅回升。不過(guò)，由于翹尾因素大幅回落、國(guó)內(nèi)災(zāi)害性天氣結(jié)束以及前期市場(chǎng)對(duì)輸入性價(jià)格上漲已有預(yù)期反映，預(yù)計(jì)年末物價(jià)漲幅不會(huì)