上市公司分拆上市研究——基于對(duì)同仁堂分拆上市的案例分析

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1、上市公司分拆上市研究——基于對(duì)同仁堂分拆上市的案例分析案例研究ICASESTUDY上市公司分拆上市研究——基于對(duì)同仁堂分拆上市的案例分析河南省電力公司南陽(yáng)供電公司周黎中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)趙亞男分拆是指母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份,按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東,從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去,最終出現(xiàn)兩家獨(dú)立的,股權(quán)結(jié)構(gòu)相同的公司.分拆出來(lái)的子公司上市與一般公司上市在具體操作上其實(shí)并無(wú)差異,只要原有股東決議同意,并符合上市的標(biāo)準(zhǔn),即可以按程序申請(qǐng)上市.中國(guó)大陸不少企業(yè)集團(tuán)都是通過(guò)分拆,優(yōu)先將子公司或業(yè)務(wù)單位實(shí)現(xiàn)上市;狹義分拆指的是已上市公司將其部分

2、業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái),另行公開(kāi)招股上市.當(dāng)前為中國(guó)大陸資本市場(chǎng)所熱衷的正是狹義的分拆上市,也是本文所探討的重點(diǎn).一,案例資料2000年1O月31日,由同仁堂股份有限公司分拆并控股的同仁堂科技發(fā)展股份有限公司(簡(jiǎn)稱同仁堂科技)在香港創(chuàng)業(yè)板閃亮登場(chǎng).這是中國(guó)資本市場(chǎng)1000多家上市公司中的分拆上市第一股,同時(shí)也是唯一成功完成分拆上市的公司.在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板緊鑼密鼓籌備階段,在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng),雖然許多上市公司不久前還雄心萬(wàn)丈地計(jì)劃分拆上國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板,但都遭遇了政策障礙,于是同仁堂科技香港創(chuàng)業(yè)板掛牌便尤為引人矚目.在上市方案上,同仁堂主要考慮了三家公司的意見(jiàn),即法國(guó)里昂證券提出的同仁堂A

3、股基礎(chǔ)上增發(fā)H股方案,例如科龍電器模式是先在香港發(fā)H股,而后在國(guó)內(nèi)發(fā)A股,而該方案是先在國(guó)內(nèi)發(fā)A股,再到香港發(fā)H股;中銀國(guó)際提出的在同仁堂A股公司之上構(gòu)筑一家控股公司去香港上市方案,類似于在香港上市的長(zhǎng)城科技控股深科技,長(zhǎng)城電腦模式;中證萬(wàn)融公司提出的同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)設(shè)立同仁堂科技發(fā)展股份有限公司上香港創(chuàng)業(yè)板.1999年上半年,擁有享譽(yù)全球的品牌影響力,且在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市已兩年,有較雄厚的資金實(shí)力和績(jī)優(yōu)資產(chǎn)基礎(chǔ)的同仁堂股份有限公司經(jīng)過(guò)反復(fù)研究比較,最終選擇了中證萬(wàn)融公司提出的同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)設(shè)立同仁堂科技發(fā)展股份有限公司上香港創(chuàng)業(yè)板

4、的方案,確定了在香港上市的戰(zhàn)略方針,并開(kāi)始了艱苦的實(shí)際操作.同仁堂經(jīng)過(guò)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司(中證萬(wàn)融)和主承銷商(中銀國(guó)際)的反復(fù)討論,確立了創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位原則和分拆重組原則:(1)定位原則:以科技為先導(dǎo),實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化和國(guó)際化的目標(biāo),在保持天然藥物特色,保持中藥特色的基礎(chǔ)上,積極利用國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)和科技成果,不斷開(kāi)發(fā)出科技含量高,療效作用強(qiáng),預(yù)期效益好,有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),符合準(zhǔn)入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品,并積極介人生物工程藥品等健康產(chǎn)業(yè)新領(lǐng)域;利用高新技術(shù)改進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)品,提高質(zhì)量水平,生產(chǎn)水平及經(jīng)濟(jì)效益;進(jìn)行現(xiàn)代化的市場(chǎng)運(yùn)作拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò),并將持續(xù)致力于發(fā)展相關(guān)的電子商業(yè),使同仁堂的產(chǎn)品及

5、銷售更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力.(2)分拆原則:符合法律規(guī)定和創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的要求;保障A股股東根本利益;對(duì)境外投資者有吸財(cái)會(huì)通孔?綜合【中)2009~7期引力;有利于提高募集資金量及再融資能力;有利于同仁堂科技的有效管理.根據(jù)上述公司定位和分拆重組原則,同仁堂確定了一些具體的操作標(biāo)準(zhǔn).(1)重組后,同仁堂科技的預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn),不應(yīng)高于原A股公司同期凈利潤(rùn)的1/3,不應(yīng)低于原A股公司同期凈利潤(rùn)的1/5;以科技含量f科技貢獻(xiàn)率)為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)A股公司及集團(tuán)的所有產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分,將科技含量高的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品收入同仁堂科技;同仁堂科技從科研,生產(chǎn)到銷售盡可能自成體系.上述三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)缺一不可,利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)是

6、第一位的.為滿足利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn),可以將產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的科技含量標(biāo)準(zhǔn)人為地調(diào)高或調(diào)低,確定產(chǎn)品或業(yè)務(wù)后,再盡可能地使科研,生產(chǎn)及銷售自成體系.(2)基于既要保證A股股東根本利益,又要對(duì)境外投資者有吸引力的原則,分拆重組還要使A股收益大幅提升,要確保同仁堂科技的成長(zhǎng)性和企業(yè)管理的規(guī)范化.在成長(zhǎng)性上,首先,同仁堂企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理一直較傳統(tǒng),與現(xiàn)代化企業(yè)要求差距較大,有成長(zhǎng)空間;其次,中藥屬于天然藥.天然藥在世界上都是一個(gè)高成長(zhǎng)的領(lǐng)域.中國(guó)的天然藥有自己的理論體系和幾千年的臨床經(jīng)驗(yàn),在全球備受重視,而同仁堂則是中藥第一品牌;第三,中藥現(xiàn)代化需要先進(jìn)的科技做武器,而傳統(tǒng)處方也是現(xiàn)代化研發(fā)的必要基礎(chǔ).同

7、仁堂擁有2000多種傳統(tǒng)處方儲(chǔ)備,現(xiàn)在生產(chǎn)的品種只是其300多年來(lái)積累的一小部分.分拆時(shí),同仁堂科技獲得了有著數(shù)十年用藥實(shí)踐.療效確切,質(zhì)量穩(wěn)定,副作用小,具有發(fā)展價(jià)值的275個(gè)品種,這是世界上任何中藥企業(yè)都沒(méi)有的巨大的財(cái)富和資源.在如此基礎(chǔ)上開(kāi)展中藥現(xiàn)代化已經(jīng)是領(lǐng)先了一大步;另外,多年來(lái)中藥現(xiàn)代化的阻礙很重要的在于沒(méi)能進(jìn)入國(guó)際醫(yī)藥的主流發(fā)展.而同仁堂科技登陸香港,技術(shù)條件,開(kāi)發(fā)思路,策略則都將進(jìn)入國(guó)際主流.正是這些方案設(shè)計(jì)使同仁堂科技具有高成長(zhǎng)預(yù)期.在企業(yè)管理上,科研,生產(chǎn),銷售自成體系可