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《企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法分析與比較.doc》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法分析與比較企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指為分析和衡量企業(yè)的價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策的一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容，至少在對(duì)外投資、企業(yè)并購(gòu)、管理決策方面有重要意義。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法在財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展過(guò)程中，學(xué)者們根據(jù)不同的角度，提出了不同的價(jià)值評(píng)估方法。我們可以把它們分成以下幾類(lèi)。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值進(jìn)行估算。但是，賬面價(jià)值并不能反映企業(yè)的價(jià)值。第一，物價(jià)的變動(dòng)，使得資產(chǎn)和負(fù)債賬面價(jià)值不等同于它們的市場(chǎng)價(jià)值。必須對(duì)賬面價(jià)值利用通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。第二，技術(shù)的進(jìn)步可能使某
2、項(xiàng)資產(chǎn)提前報(bào)廢或貶值，使得賬面價(jià)值偏離其市場(chǎng)價(jià)值，這方面也必須根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。第三，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值是企業(yè)整體的價(jià)值，而非單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加。所以，在考慮系統(tǒng)原來(lái)的基礎(chǔ)上，必須考慮其協(xié)同價(jià)值，即1+1>2。因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)完整的整體，其人力、物力、財(cái)力組成了一個(gè)組織系統(tǒng)，該組織的運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生比其自身資產(chǎn)賬面價(jià)值更大的價(jià)值。重置成本法是比較常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。類(lèi)似于會(huì)計(jì)計(jì)量中的重置成本法，重置成本更好的反映了現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)的價(jià)值。這一方法消除了歷史成本法帶來(lái)的因?yàn)闀r(shí)間差異面產(chǎn)生的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的嚴(yán)重偏離。清算價(jià)值法認(rèn)
3、為公司的價(jià)值等于公司進(jìn)行清算并償還債務(wù)后的價(jià)值。很明顯，這一方法忽略了持續(xù)經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。同時(shí)，清算價(jià)值同樣也忽略了公司的人為組織因素，也不一定存在完善的清算市場(chǎng)。公司市場(chǎng)價(jià)值/公司重置成本，而重置成本比較難計(jì)算，所以一般用近似值，即Q=股票市值/凈資產(chǎn)。而公司價(jià)值=資產(chǎn)重置更新成本+增長(zhǎng)的期權(quán)價(jià)值。市盈率模型是利用公司的市盈率與可比公司的市盈率進(jìn)行比較，以確定企業(yè)價(jià)值的方法。昀大的問(wèn)題是能否存一個(gè)可比的公司，公司價(jià)值是否可比。因而，一般可比公司實(shí)際是選擇所在行業(yè)的平均數(shù)量為基準(zhǔn)，主要為平均的市盈率。所以，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可
4、比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利。另一個(gè)問(wèn)題是，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響市盈率。因而，此模型一般比較適合于β值接近于1的企業(yè)。和上述市盈率模型相似，此模型主要利用市凈率與可比企業(yè)進(jìn)行比較，以確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。這種方法適合于擁有大量資產(chǎn)、且凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。市銷(xiāo)率模型主要利用銷(xiāo)售收和可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比以確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。因此，此方法適合于銷(xiāo)售成本趨向于行業(yè)平均的企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)市銷(xiāo)率×目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入。其中市銷(xiāo)售率=股價(jià)/每股銷(xiāo)售收入。利用模型：價(jià)值=∑n現(xiàn)金流量tt=1（1+資本成本tt現(xiàn)金流量是指t是指各期的預(yù)期現(xiàn)
5、金流量?？梢赃x擇三種不同的現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。這一模型的重點(diǎn)在于預(yù)計(jì)各期現(xiàn)金流量、資本成本和期限。一般采取持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，即n為無(wú)窮大。現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)一般根據(jù)企業(yè)的生命周期分為幾個(gè)階段，如快速增長(zhǎng)期，平穩(wěn)增長(zhǎng)期，穩(wěn)定期等，因而可以結(jié)合增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。資本成本一般采用市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，如國(guó)債利率進(jìn)行預(yù)測(cè)。喋.喌EVA/REVA...E2VA指經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加模型，REVA是指修正后的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加模型。EVA/REVA主要用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的觀(guān)點(diǎn)。其基本思想是，不管是權(quán)益資本還是債務(wù)資本，所有資本都有成本。只有企業(yè)創(chuàng)造
6、的利潤(rùn)超過(guò)所有資本的成本，才是真正創(chuàng)造的價(jià)值，即EVA。EVA基本計(jì)算公式：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本投入額×加權(quán)資本成本率值=期初投資資本+EVA現(xiàn)值。EVA現(xiàn)值的計(jì)算同樣可以采用現(xiàn)金流量模型進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算可持續(xù)經(jīng)營(yíng)下EVA的現(xiàn)值。REVA是在EVA基礎(chǔ)上進(jìn)行修正，REVA認(rèn)為創(chuàng)造價(jià)值的資本不是資本的賬面價(jià)值，而是其市場(chǎng)價(jià)值。F.Modigliani和M.H.Miller教授在建立資本結(jié)構(gòu)的MM理論過(guò)程中，利用了公司價(jià)值的概念。其公式是(1.Tc)(1.Tps)V=Vu+1.B1.TpB其中：V為企業(yè)價(jià)值；Vu為非杠桿公司現(xiàn)值；
7、Tc為公司稅；Tps為持有股份所得而征收的個(gè)稅稅率；TpB為持有債券所得而征收的個(gè)稅稅率；B為公司負(fù)債。上式說(shuō)明，在無(wú)個(gè)稅時(shí)，企業(yè)價(jià)值即為V=Vu+Tc.B；即企業(yè)負(fù)債越大公司價(jià)值越大。在無(wú)公司稅時(shí)，企業(yè)價(jià)值即為V=Vu.即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值。借自此模型，我們可以認(rèn)為，公司是否而企業(yè)價(jià)值的計(jì)算為：企業(yè)實(shí)體價(jià)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是一項(xiàng)期權(quán)，因而可以用此模型進(jìn)行預(yù)測(cè)公司的價(jià)值?？梢园压镜慕?jīng)營(yíng)看成是一項(xiàng)看漲期權(quán)。二、對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的比較與評(píng)價(jià)據(jù)巴菲特的觀(guān)點(diǎn)，只有貼現(xiàn)金流量模型才是唯一正確的估值模型。原因是只有貼現(xiàn)現(xiàn)金模型才能比較準(zhǔn)
8、確的評(píng)估持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。筆者持相同的觀(guān)點(diǎn)，因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估更多的時(shí)候所評(píng)價(jià)的是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，而非歷史價(jià)值。另外，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型所使用的數(shù)據(jù)主要是企業(yè)現(xiàn)金流量，不受會(huì)計(jì)量方法的影響，防止了會(huì)計(jì)操縱對(duì)估值的影響。另外，體現(xiàn)了對(duì)
