建立滬深股市平準基金初探.doc

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1、建立滬深股市平準基金初探一、平準基金及其特點　　“平準”一詞語出“均輸平準”，是中國古代政府為調(diào)節(jié)市場物價，取得財政收入而采取的貨物運銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準官，“開委府（商品倉庫）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實，商賈無所貿(mào)利，故曰平準”。由于該方法確實可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財賦，用稅款購貨供應關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國富論》中，也有“平準論”之說?！　∑綔驶穑⊿tabilizationFund），又稱干預基金(Intervent

2、ionFund)，是政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動，以達到穩(wěn)定證券市場的目的?！　「鶕?jù)上述定義，平準基金有以下特點：　　平準基金是一種政策性基金，其根本職責是實現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評價、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門服務，成為有效的證券市場直接監(jiān)管手段之一。平準基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因為其他證券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。平準基金應有足夠大的盤子。如果基金的數(shù)量

3、不充分大，對證券市場的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購買的投資者配售。平準基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益?！　?998年我國推出證券投資基金試點，試圖實現(xiàn)雙重目標：一是通過投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來最大收益，二是承擔市場穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達550億元，但運行過程中其穩(wěn)定市場的功能并沒有表現(xiàn)出來。實際上，為投資基金設(shè)定的兩個目標本身是相互矛盾的。因為這些投資基金

4、主要來源于民間的基金收益人，他們追求的目標理所當然是回報的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務就是實現(xiàn)自身贏利的最大化，本身并沒有穩(wěn)定大盤的義務。由于我國股票市場的規(guī)模有限，市場競爭不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢操縱股價成為可能，加之現(xiàn)行基金價值的評價標準主要為基金凈值，定期公布的基金報告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無論投資基金的規(guī)模達到多大的水平，都無法擔當“平準基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場，必須重新設(shè)計專門的基金。二、建立滬深股市平準基金的初步設(shè)計8　　根據(jù)我國證券市場發(fā)展的實際情況，筆者認為，應建立分別依托于上海和深圳兩個市場的兩只平準基

5、金，各自為穩(wěn)定滬深市場服務，并統(tǒng)一歸中國證監(jiān)會領(lǐng)導。本文設(shè)計的方案如下：　　1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務?！　?.基金的類型：開放式-非收益型基金?！　?.基金的存續(xù)期：無限期永久基金?！　?.基金的來源：　　　(1)由目前對股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來源。我國現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國家高，印花稅成為我國財政收入的一個重要來源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近

6、136億元；2000年勢頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達7343億元，印花稅收入達58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國家把印花稅收入的10%劃入平準基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準基金的基礎(chǔ)。從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對投資者而言，并沒有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當于傳達了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻，某種意義上看，印花稅率相對而言下降了?！　　?2)由券商和機構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場的主要參與者和有

7、較大影響力者所必須為證券市場本身的穩(wěn)定應該承擔的義務。提取保證金的做法，在許多國家都有采用。如德國的經(jīng)紀商須交5萬德國馬克，經(jīng)紀商兼自營商為20萬德國馬克。德國、意大利、比利時等國由交易所建立保證基金，我國的香港、臺灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺灣《證券交易法》規(guī)定，自營商按開業(yè)時的實收資本額提取20%，專業(yè)經(jīng)紀商按實收資本額提取15%，若資本額超過1000萬元，則只交150萬元保證金。日本則實行所謂的“證券商資產(chǎn)國家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護公益和投資者利益，有必要且適當時，得命令證券公司將其財產(chǎn)按政令