我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

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1、我國(guó)房地產(chǎn)上市公司■張紅,朱駿(清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所,北京100084)[摘要]利用多元回歸分析方法研究了我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。研究表明:房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān);銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān);而表征公司風(fēng)險(xiǎn)性、外部流動(dòng)性、公司規(guī)模、避稅盾特征、房地產(chǎn)行業(yè)特性的變量與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)上市公司;資本結(jié)構(gòu);多元回歸分析Abstract:Thispaperaimstofindmainaffectingfactorsandmannersbythewayso

2、fANOVAandregressionanaly-sis.Theresultshowsthatthereisnodifferencebetweenspecificcompaniesandgeneralcompanies.Besidesthat,equityturnoverandassetgrowthratehavepositivecorrelationwithcapitalstructurewhilenetmargin,assetturnoverandcurrentratiohavenegativecorrelationwi

3、thcapitalstructure.Keywords:realestatelistedcompany;capitalstructure;regressionanalysis[中圖分類號(hào)]F407.9[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1002-851X(2006)10-0034-03公司的資本結(jié)構(gòu)是指公司資金來(lái)源的構(gòu)成以及其比例關(guān)系,對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有重要的作用。合理使用資金、保持合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)公司特別是上市公司具有特殊的意義。資產(chǎn)負(fù)債率,以體現(xiàn)公司的總體負(fù)債水平。理論假設(shè)的提出根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究成果,本文提出以

4、下理論假設(shè)及相應(yīng)的指標(biāo)變量:假設(shè)1:房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。選取房地產(chǎn)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例作為考慮房地產(chǎn)行業(yè)特殊性的指標(biāo)。假設(shè)2:房地產(chǎn)上市公司上市地點(diǎn)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。滬市與深市股票交易市場(chǎng)的交易機(jī)制、市場(chǎng)活躍程度均不同,會(huì)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。假設(shè)3:房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力正相關(guān)。盈利能力越強(qiáng),公司自身的資本積累能力也越強(qiáng),可以承擔(dān)的負(fù)債水平就越高。假設(shè)4:房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司營(yíng)運(yùn)效率正相關(guān)。上市公司的營(yíng)運(yùn)效率體現(xiàn)了公司使用資產(chǎn)和資本的有效性。營(yíng)運(yùn)效率越高,公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就

5、越強(qiáng),也就更傾向于利用債務(wù)融資產(chǎn)生正的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。假設(shè)5:公司內(nèi)部流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。內(nèi)部流動(dòng)性是指公司償還短期債務(wù)的能力。流動(dòng)性越強(qiáng),說(shuō)明公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)。假設(shè)6:公司風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)分析主要2.2研究樣本的確定1本文按以下原則選取樣本:1)將中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》中的房地產(chǎn)上市公司作為樣本基礎(chǔ)。2)為保證房地產(chǎn)上市公司特性,剔除年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入不及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%的公司。3)ST房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況與其他公司相差較大。為保證統(tǒng)計(jì)結(jié)果的有效性,剔除ST公司。4)為保證樣本數(shù)據(jù)的可比性,剔

6、除B股上市公司。根據(jù)上述原則,本文共選取了41家房地產(chǎn)上市公司。衡量指標(biāo)與理論假設(shè)22.1衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)選擇公司資本結(jié)構(gòu)可以從負(fù)債比例、長(zhǎng)期負(fù)債比例、流動(dòng)負(fù)債比例等方面進(jìn)行分析。結(jié)合國(guó)內(nèi)外的研究慣例,本文選取的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)是資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究房地經(jīng)濟(jì)2006.10總第288期用于評(píng)估企業(yè)收入流的不確定性。假設(shè)7:公司成長(zhǎng)潛力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。企業(yè)的成長(zhǎng)潛力即潛在增長(zhǎng)能力越強(qiáng),其償債能力就越強(qiáng)。假設(shè)8:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股東構(gòu)成及不同股東所持股份的比例。股權(quán)結(jié)法計(jì)算得到各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)。實(shí)證研究的目的

7、與步驟本文的實(shí)證研究目的是檢驗(yàn)上述假設(shè)1-10是否成立,并據(jù)此探討房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。實(shí)證研究分為兩步:首先,利用相關(guān)分析對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),初步得到影響資本結(jié)構(gòu)的因素;然后,運(yùn)用逐步回歸法篩選變量,確定房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。3.2對(duì)假設(shè)1-10的檢驗(yàn):相關(guān)性分析本文將選用肯德爾相關(guān)系數(shù)和皮爾遜相關(guān)系數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析。分析結(jié)果如表2所示。3.1構(gòu)直接影響公司控制權(quán)的歸屬,資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成。在一定程度上影響公司假設(shè)9:公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。公司規(guī)模越大,抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng),利用負(fù)債融資的可能性也越大。

8、假設(shè)10:公司避稅盾和資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。提高負(fù)債比例可以降低公司稅收支出,即公司避稅盾效應(yīng)越大。在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí),將考慮公司的避稅盾效應(yīng)。上述假設(shè)指標(biāo)的計(jì)算方法見表1所示。表2肯德爾相關(guān)系數(shù)和皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析表表1指標(biāo)分類及計(jì)算方法/上年總資產(chǎn)凈額/上年權(quán)益總額由此可見:公司資本結(jié)構(gòu)與