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1、我國上市公司再融資方式的比較研究 摘要：首先，對目前我國上市公司常用的幾種融資式分別從融資條件、融資成本以及優(yōu)缺點三個方面進行了比較分析；然后，以該比較分析為基礎，本文最終認為今后我國上市公司融資的趨勢是：從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化?！ ￡P鍵字：上市公司，融資方式，比較分析 一、上市公司再融資方式的比較 目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)
2、行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異： 1．融資條件的比較 (1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當年加權凈資產收益率應不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％?！ 。?）對分紅派息
3、的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現(xiàn)金分紅?！ 。?）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉換債券則沒有具體規(guī)定?！ 。?）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者?！ 。?）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉換債券的價格以公布募集說明
4、書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。 （6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉換債券的數(shù)量應在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值?！ 。?）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息?！ ?/p>
5、2．融資成本的比較3 增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低?！ ∧壳般y行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本
6、約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性?！ ?．優(yōu)缺點比較 （1）增發(fā)和配股 配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。 增發(fā)是向包括原有股東在內的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有
7、大的區(qū)別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同?！ ≡霭l(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業(yè)的經營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響?！ 。?）可轉換債券 可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司
8、來說，發(fā)行可轉換公司債券的優(yōu)點十分明顯： 首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉換債券的轉股價格一般
