上市公司現(xiàn)金持有影響因素實證研究

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1、上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文1緒論上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究1.1研究背景現(xiàn)金持有是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中的一個重要的理論和實踐問題，企業(yè)現(xiàn)金持有不僅關(guān)系企業(yè)的日常交易和經(jīng)營活動，比如支付員工工資，購買原材料，支付利息等；此外，現(xiàn)金持有還與企業(yè)的其他財務(wù)行為，如公司的投資、融資、股利決策等相關(guān)。企業(yè)持有的現(xiàn)金過少，會直接影響企業(yè)正常的生存和發(fā)展，而持有太多現(xiàn)金，則會導(dǎo)致過大的機會成本，甚至?xí)还芾韺雍痛蠊蓶|占有和任意使用，從而損害企業(yè)財富和其他股東的利益。那么企業(yè)為什么要持有現(xiàn)金呢？初看起來，這個問題很簡單，因為現(xiàn)金是流通手段，是企業(yè)運作的潤滑劑。但深入下去的話，還有

2、很多問題接踵而來：持有現(xiàn)金的具體動機是什么，持有的現(xiàn)金有沒有數(shù)量上的最優(yōu)選擇，什么因素影響了企業(yè)對現(xiàn)金持有的決策？最早研究比較系統(tǒng)研究現(xiàn)金持有的是凱恩斯。根據(jù)凱恩斯[1]的研究，現(xiàn)金持有的動機主要有三種：交易動機、預(yù)防動機和投機需求動機。在20世紀(jì)80年代融資優(yōu)序理論和自由現(xiàn)金流量理論問世以后，現(xiàn)金持有水平的決定因素的研究逐漸受到西方學(xué)術(shù)界的關(guān)注。其中對現(xiàn)金持有理論做出奠基貢獻的學(xué)者當(dāng)屬Opler。Opler在前人研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地提出了關(guān)于現(xiàn)金持有的交易成本理論、信息不對稱理論和代理理論，并對相關(guān)影響因素進行了分析，開了實證研究的先河。后人在此基礎(chǔ)上進行了全方位的研究，并

3、形成了新的相關(guān)理論，研究重點從早期的財務(wù)特征到公司治理特征再到環(huán)境制度對現(xiàn)金持有的影響，研究范圍不斷擴大。國內(nèi)對現(xiàn)金持有影響因素的研究起步很晚，2005年之前幾乎沒有。之后大多是對國外研究的模仿。至2007年才有眾多文獻出現(xiàn)，研究范圍也從財務(wù)特征擴展到公司治理特征。由于中國上市公司的特殊性，我國學(xué)者對公司治理特征方面的因素的研究有遍地開花的趨勢。預(yù)期未來將有適合中國國情的優(yōu)秀的研究結(jié)論出現(xiàn)。但也因為剛起步，很多地方的研究不夠深入和全面，需要以后進一步補充和深入研究。1上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究1.21.2.1研究意義、內(nèi)容和方法研究出發(fā)點和

4、意義目前的研究中，較少關(guān)注環(huán)境因素對現(xiàn)金持有的影響，沒有對國有控股和管理層持股的作用進行深入的研究，較少關(guān)注高額現(xiàn)金持有的現(xiàn)象以及現(xiàn)金舞弊。本文將在系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上在上述幾個方面做一些探索?，F(xiàn)金持有是現(xiàn)代公司理財中重要的一項內(nèi)容。由于我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、資本市場等因素，決定了影響我國上市公司現(xiàn)金持有量的因素具有中國特色，將國外的研究成果直接移植到我國顯然缺乏說服力。因此我們借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究的理論成果和經(jīng)驗方法，結(jié)合我國特定的經(jīng)濟制度環(huán)境，研究我國企業(yè)影響因素是否與西方理論假說相符等相關(guān)問題，具有一定的理論價值。研究由所有權(quán)和控制權(quán)分離而引致的代理問題對企業(yè)

5、產(chǎn)生何種影響以及如何采取應(yīng)對措施是公司治理的一個核心問題。當(dāng)前我國學(xué)術(shù)界對公司治理機制的實證研究大多是從公司績效的視角來進行分析的，然而目前我國上市公司的盈余管理和利益操縱行為使得績效指標(biāo)的可信度不高。因此，從現(xiàn)金持有量的角度來研究我國上市公司治理狀況更具科學(xué)性和有效性，具有重大的理論意義和現(xiàn)實價值。運用財務(wù)金融理論來研究現(xiàn)金持有的影響因素，發(fā)掘現(xiàn)金持有量背后的深層內(nèi)涵能為投資者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)管部門等利益相關(guān)者的決策行為提供有用的參考。對于投資者來說，現(xiàn)金持有關(guān)系到他們投入企業(yè)的資產(chǎn)安全以及保值增值。對于公司管理者來說，現(xiàn)金持有決策的合理安排，不僅體現(xiàn)企業(yè)自身現(xiàn)金管理水

6、平，更是和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇、投融資決策以及公司治理效應(yīng)密不可分。而對于政府監(jiān)管部門，可以從現(xiàn)金持有影響因素的治理內(nèi)涵上受到啟示，提高對上市公司監(jiān)管水平，加強股東保護的法制建設(shè)。1.2.2研究內(nèi)容和論文框架本文的結(jié)構(gòu)主要分為六部分。第一部分是從總體上把握研究的背景，選擇本文的研究出發(fā)點、研究框架和研究方法，確定預(yù)期的研究結(jié)果。第二部分是對現(xiàn)金持有理論的回顧和對現(xiàn)有實證研究的回顧，以全面掌握研究進展，為本文下一步研究做好基礎(chǔ)。第三部分是對影響現(xiàn)金持有的各類因素的分析，從理論到實證分析其影響現(xiàn)金持有的機理。2上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究第四部分是通

7、過實證研究驗證各類對先進持有產(chǎn)生影響的因素。特別是對國有控股和管理層持股因素進行了對比研究，并研究了股權(quán)集中度的對先進持有的非線性影響。本部分作為本文的主體，包括了文中的兩章。第五部分是進一步對高額現(xiàn)金持有進行研究，并梳理了現(xiàn)金舞弊的機理。第六部分是對全文的總結(jié)以及對未來研究的展望。交易成本和權(quán)衡理論研究回顧影響因素分析建模與實證分析進一步研究分析研究結(jié)論代理理論信息不對稱理論其他理論財務(wù)特征因素公司治理因素制度環(huán)境因素現(xiàn)金持有影響因素國有控股與管理層持股股權(quán)集中度的非線性影響高額現(xiàn)金持有研究現(xiàn)金舞弊