我國(guó)買(mǎi)殼上市現(xiàn)象探析

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1、我國(guó)買(mǎi)殼上市現(xiàn)象探析科技信息專題論述國(guó)買(mǎi)青上市壩象搽析廣州醫(yī)學(xué)院財(cái)務(wù)處李麗錦[摘要]買(mǎi)殼上市是當(dāng)前國(guó)內(nèi)普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題,也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性發(fā)展的重要方式.與一般企業(yè)相比,上市公司的優(yōu)勢(shì)在于能夠利用其在證券市場(chǎng)的籌資途徑,實(shí)現(xiàn)公司的迅速增長(zhǎng),而買(mǎi)殼上市就是充分利用上市資源的一種并購(gòu)形式.雖然市場(chǎng)存在對(duì)買(mǎi)殼上市的需求,但是企業(yè)買(mǎi)殼上市的效應(yīng)究競(jìng)?cè)绾?殼公司在買(mǎi)殼前后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)變化趨勢(shì)是怎樣的?本文對(duì)買(mǎi)殼上市進(jìn)行了分析.[關(guān)鍵詞]殼資源買(mǎi)殼上市動(dòng)因成本收益一,什么是買(mǎi)殼上市所謂"買(mǎi)殼上市",是指非上

2、市公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,拍賣(mài),二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股等方式購(gòu)買(mǎi)一家已經(jīng)上市的公司的控股權(quán),然后通過(guò)"反向收購(gòu)"或資產(chǎn)置換等方式將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入上市公司,從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的.一個(gè)典型買(mǎi)殼上市由這樣三個(gè)運(yùn)行過(guò)程組成:過(guò)程之一是買(mǎi)殼交易,即非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司股份的方式,絕對(duì)或相對(duì)地控制一家已經(jīng)上市的股份公司.持股比例應(yīng)該不低于有效控制權(quán)所需的20%～25%的股份.該過(guò)程實(shí)際上是完成了上市公司的股權(quán)重組過(guò)程;過(guò)程之二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易,即上市公司反向收購(gòu)買(mǎi)殼公司的資產(chǎn).一般是買(mǎi)殼方在入主上市公司董事

3、會(huì)后,買(mǎi)殼方將自己有發(fā)展?jié)摿瞳@利能力很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中去,置換掉上市公司原有的不良資產(chǎn);同時(shí)還可能伴隨著上市公司向其他公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的行為,從而調(diào)整上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu).該過(guò)程是對(duì)上市公司的資產(chǎn)重整過(guò)程,為滿足配股條件作好了準(zhǔn)備,但尚未使上市公司徹底改頭換面,煥發(fā)生機(jī);過(guò)程之三是買(mǎi)殼方在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)實(shí)施配股,對(duì)原有上市公司的資產(chǎn)存量再次進(jìn)行調(diào)整.因?yàn)楸M管買(mǎi)殼方在入主上市公司后要進(jìn)行一些剝離,但往往由于劣質(zhì)存量資產(chǎn)過(guò)多,剝離不夠或不能一下子完全剝離,只能通過(guò)配股來(lái)實(shí)施增量資產(chǎn)對(duì)存量資產(chǎn)的再次調(diào)整

4、或整合,逐步調(diào)整存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量.過(guò)程之三從根本上為上市公司業(yè)績(jī)的全面提高及企業(yè)今后的發(fā)展壯大鋪平了道路.這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于有利于打破上市公司原有的體制,進(jìn)行大刀闊斧的改革,給上市公司帶來(lái)新的活力;缺點(diǎn)是新控股公司與上市公司整合難度較大.二,我國(guó)企業(yè)買(mǎi)殼上市的動(dòng)因分析(一)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)直接融資理論上,企業(yè)從證券市場(chǎng)直接融資的方式有兩種,一是發(fā)行債券,二是上市發(fā)行股票.但現(xiàn)實(shí)中,國(guó)家對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行額度和標(biāo)準(zhǔn)控制極其嚴(yán)格,企業(yè)走發(fā)行債券融資的道路成本太高;上市發(fā)行股票,又由于國(guó)家對(duì)上市公司股票發(fā)行數(shù)

5、量的額度控制及對(duì)上市公司身份和行業(yè)的政策性偏好,絕大多數(shù)企業(yè)無(wú)法通過(guò)上市發(fā)行股票融資.既然走直接上市的道路困難重重,通過(guò)控制現(xiàn)有上市公司實(shí)現(xiàn)自身間接上市融資目的的"買(mǎi)殼上市"做法,也就成為許多企業(yè)的一種必然選擇.上市公司很重要的一個(gè)優(yōu)勢(shì)便是籌集資金的功能,獲得配股融資是買(mǎi)殼上市的一個(gè)主要目的.一旦一個(gè)公司成為上市公司,只要符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的"連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)到10%以上的,單年不低于6%",便可每年通過(guò)配股,增發(fā)新股(經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)),從證券市場(chǎng)上募集資金.這一功能對(duì)我國(guó)企業(yè)尤為重要,因?yàn)槟壳拔覈?guó)企

6、業(yè)發(fā)展與資金始終是一對(duì)矛盾,許多企業(yè)由于資金不足嚴(yán)重制約了自身的發(fā)展.金融體系的不完善使這一狀況更加嚴(yán)重.企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中缺乏暢通的融資渠道,融資手段單一,往往只能通過(guò)間接融資(如銀行貸款,發(fā)行債券等)來(lái)籌集資金,而銀行貸款等受到貸款的期限,利率,擔(dān)保等限制,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要.在這種情況下,取得上市地位以通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)募集資金便成為企業(yè)直接融資的一個(gè)極為重要的渠道.這樣,也可以利用殼公司的強(qiáng)大融資能力來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張需要.取得上市地位以通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)募集資金,與其他融資渠道相比,上市融資

7、具有極富吸引力的優(yōu)點(diǎn):(1)融資成本低.企業(yè)只需支付較少的股票發(fā)行費(fèi)用,成本要大大低于必須背負(fù)資金利息的貸款融資.(2)融資金額大.企業(yè)一次募股資金至少也有幾千萬(wàn),多則達(dá)數(shù)億元甚至十億元以上.(3)融資的連續(xù)性.企業(yè)上市后只要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好,達(dá)到條件就可能每年實(shí)施配股融資.(4)資金非償還性.募股資金是上市公司的實(shí)收資本金,一般情況下投資者不能抽回出資,即上市融資不需償還.這樣,也可以利用殼公司的強(qiáng)大融資能力來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張需要.(二)投機(jī)獲利目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育還不成熟,一些買(mǎi)殼上市的公司短期行為

8、明顯,只是為了獲得投機(jī)性的收益,而不是為了間接上市.這種類(lèi)型的買(mǎi)殼上市僅僅具有買(mǎi)殼上市的形式,而不具有買(mǎi)殼上市的實(shí)質(zhì)內(nèi)容.在國(guó)外一般表現(xiàn)為控股公司買(mǎi)殼上市之后,采用一定的手段對(duì)上市公司進(jìn)行整合包裝,然后再將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去,獲取差價(jià)收益.在我國(guó),采用上述這種方式謀取投機(jī)收益的難度較大,而主要存在以下兩種投機(jī)收益:1,關(guān)聯(lián)交易.一般是在控股之后,控股公司利用控股權(quán)在殼公司和母公司之間進(jìn)行不公平的資產(chǎn)置換關(guān)聯(lián)交易,獲得投機(jī)性的收益,買(mǎi)殼公司不僅可以從中收回