從融資視角探討可轉(zhuǎn)換債券問題

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1、從融資視角探討可轉(zhuǎn)換債券問題摘要：XX年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中對可轉(zhuǎn)換髂債券的規(guī)定更合理、更完善兢，明確規(guī)定了上市公司可以攄公開發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)懌換公司債券，改變了可轉(zhuǎn)債讓品種的單一性?？赊D(zhuǎn)債市場黟在經(jīng)歷股改帶來的轉(zhuǎn)股沖擊媸之后，將再度迎來擴容高潮忠。毫無疑問，可轉(zhuǎn)換債券現(xiàn)鐫已成為我國資本市場不可或行缺的投融資工具，但從實踐疣來看，上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資中仍存在的一些問螓題嚴重阻礙了證券市場的發(fā)刨展。因此，從上市公司融資祁的角度通過對可轉(zhuǎn)換債券快速發(fā)展及在發(fā)展中存在

2、的相裨關問題的研究、提出完善可鼬轉(zhuǎn)換債券融資方式的一些建朔議與對策很有必要。關鍵詞渭：資本市場；上市公司；可唼轉(zhuǎn)換債券；再融資；分離交果易式可轉(zhuǎn)債?一、可轉(zhuǎn)嘸換債券在資本市場融資中的怵快速發(fā)展?自1843默年美國紐約ErieRai貴lway公司發(fā)行世界上第標一只可轉(zhuǎn)換債券開始，可轉(zhuǎn)賽換債券融資已有100多年誒的歷史，在資本市場上發(fā)揮┺著重要的作用。而中國可轉(zhuǎn)滕債融資歷史較短，進入20遭世紀90年代以后，隨著股伍票市場的建立才開始出現(xiàn)。18/18?1992年11月深寶懨安集團發(fā)行了我國首例可轉(zhuǎn)擎換債券，但由于其轉(zhuǎn)股的

3、失敗，中國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展榻幾乎處于停滯狀態(tài)。直到1蜓997年3月有三家非上市公司先后發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。魈2000年虹橋機場和鞍鋼、新軋可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行，是繼腙“深保安”之后上市公司又蒸一次被允許發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。?截至2001年6饞月，中國債券市場上僅僅只簪有5只可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行總溜額只有47億元。而到了2飭001年7月，深滬兩市共有15家上市公司發(fā)行或擬「發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；截至2002年8月22日，已有3怖4家上市公司提出發(fā)行可轉(zhuǎn)擲換債券，計劃融資260億夠元人民幣。XX年滬深兩市怡共發(fā)行了16只可轉(zhuǎn)債，募蘗

4、集資金總額達億元，占再融ｐ資總額的％。?XX年喱共發(fā)行了12只可轉(zhuǎn)債，累逆計規(guī)模億元，占再融資總額井的％，比配股和增發(fā)所占份獫額都要高。XX和XX年是可轉(zhuǎn)債市場快速發(fā)展的兩年叼。?進入XX年，由于囡股權分置改革，再融資停止緄，一級市場沒有新券發(fā)行，二級市場交易清淡，集中轉(zhuǎn)18/18股使可轉(zhuǎn)債市場進入低迷時汽期。盡管如此，在低迷的市職場下，可轉(zhuǎn)債仍將成為比較碧有吸引力的融資選擇。?XX年7月26日，柳州化熵工公布發(fā)行可轉(zhuǎn)債的招募說倭明書，融資規(guī)模為億元。僅嶺化又重新拉開了可轉(zhuǎn)債融資禺的序幕，這將為可轉(zhuǎn)債的二伽級

5、市場提供新鮮血液，有助ｂ于可轉(zhuǎn)債市場的健康發(fā)展。諱?隨著《上市公司證券爍發(fā)行管理辦法》出臺，上市竭公司可發(fā)行可分離交易式可詹轉(zhuǎn)債(附認股權證的公司債到券)。目前除馬鋼股份外，上還有新鋼釩、唐鋼股份、武雜鋼股份、中化國際、云天化、深高速等6家公司將采用絳這一創(chuàng)新方式進行再融資，珍其中，新鋼釩、唐鋼股份均徒是將原可轉(zhuǎn)債方案調(diào)整為分卩離式可轉(zhuǎn)債。7家公司預計融資金額將達到234億元醺，為目前可轉(zhuǎn)債市場余額億輸元的倍。?可以預期的汞是，可轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷股改ょ帶來的轉(zhuǎn)股沖擊之后，將再掙度迎來擴容高潮。而且，在擢新的管理辦

6、法出臺以后，有②將近60家公司提出了可轉(zhuǎn)郊債再融資的議案，預期總融疾資規(guī)模超過400億元，在摶柳化轉(zhuǎn)債發(fā)行之后，這些可郵18/18轉(zhuǎn)債融資項目將陸續(xù)上市。?可分離交易式可轉(zhuǎn)債和坡普通可轉(zhuǎn)債將共同促進可轉(zhuǎn)現(xiàn)債市場的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債又將燁迎來一個快速發(fā)展的階段。?二、利用可轉(zhuǎn)換債券融挈資中存在的問題?盡管我國的可轉(zhuǎn)換債券市場近幾綰年發(fā)展極為迅速，但與西方擠發(fā)達國家相比，我國的可轉(zhuǎn)由換債券在融資實踐中仍存在懷著諸多缺陷，這對我國上市笑公司融資以及轉(zhuǎn)債市場的發(fā)纖展都起到了嚴重的阻礙作用。主要存在以下幾個方面的笱問題：?(一

7、)上市公螻司利用可轉(zhuǎn)換債券融資存在煳盲目跟風，無風險意識?チ上市公司將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模定得很大，主觀上希洌望投資人按期轉(zhuǎn)股的意思表圪示很明顯，沒有還本的打算泐。幾乎所有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券弄的公司都把可轉(zhuǎn)換債券看作喱是股權融資的替代品。綜觀銠我國上市公司利用可轉(zhuǎn)換債謳18/18券融資的目的，大多不是從改善公司的資本結構，降低┘融資成本出發(fā)，而是為了逃李避資本市場的法律管制和嚴ī格的融資規(guī)定，視可轉(zhuǎn)換債察券融資為“免費的午餐”，掐而沒有意識到若股價下跌轉(zhuǎn)鶻股失敗，將是“昂貴的午餐鐃”，沒有充分考慮其蘊涵的得風險性。公

8、司一旦發(fā)行轉(zhuǎn)債§，就會面臨諸如利率風險、蘸回售風險、股價下跌風險、穎轉(zhuǎn)股失敗風險等。否則，雖聿然融資成功了，卻有可能將ぴ公司拖下泥潭，這方面的教訓是深刻的。?比如，⒈日本入伙伴公司在上世紀8長0年代發(fā)行了374億日元謹?shù)目赊D(zhuǎn)換債券，碰上90年枯代股市暴跌，導致轉(zhuǎn)股失敗筒，名噪一時的入伙伴公司，た因無力償還可轉(zhuǎn)換債券本息痃而宣告破產(chǎn)。?作為我國資本市場第一