從融資視角探討可轉(zhuǎn)換債券問(wèn)題論文

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1、從融資視角探討可轉(zhuǎn)換債券問(wèn)題論文..摘要：2006年5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)定更合理、更完善，明確規(guī)定了上市公司可以公開(kāi)發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，改變了可轉(zhuǎn)債品種的單一性?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷股改帶來(lái)的轉(zhuǎn)股沖擊之后，將再度迎來(lái)擴(kuò)容高潮。毫無(wú)疑問(wèn)，可轉(zhuǎn)換債券現(xiàn)已成為我國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的投融資工具，但從實(shí)踐來(lái)看..，上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資中仍存在的一些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，從上市公司融資的角度通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券快速發(fā)展及在發(fā)展中存在的相關(guān)問(wèn)題的研究、提出完善可轉(zhuǎn)換債券融資方式的一些建議與對(duì)策很有必要。關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；上市公

2、司；可轉(zhuǎn)換債券；再融資；分離交易式可轉(zhuǎn)債一、可轉(zhuǎn)換債券在資本市場(chǎng)融資中的快速發(fā)展自1843年美國(guó)紐約ErieRailway公司發(fā)行世界上第一只可轉(zhuǎn)換債券開(kāi)始，可轉(zhuǎn)換債券融資已有100多年的歷史，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。而中國(guó)可轉(zhuǎn)債融資歷史較短，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著股票市場(chǎng)的建立才開(kāi)始出現(xiàn)。1992年11月深寶安集團(tuán)發(fā)行了我國(guó)首例可轉(zhuǎn)換債券，但由于其轉(zhuǎn)股的失敗，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展幾乎處于停滯狀態(tài)。直到1997年3月有三家非上市公司先后發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。2000年虹橋機(jī)場(chǎng)和鞍鋼新軋可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行，是繼“深保安”之后上市公司又一次被允許發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。截至2001年6月，中國(guó)債券市

3、場(chǎng)上僅僅只有5只可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行總額只有47億元。而到了2001年7月，深滬兩市共有15家上市公司發(fā)行或擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；截至2002年8月22日，已有34家上市公司提出發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，計(jì)劃融資260億元人民幣。2003年滬深兩市共發(fā)行了16只可轉(zhuǎn)債，募集資金總額達(dá)185.5億元，占再融資總額的49.87％。2004年共發(fā)行了12只可轉(zhuǎn)債，累計(jì)規(guī)模209.03億元，占再融資總額的46.54％，比配股和增發(fā)所占份額都要高。2003和2004年是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)快速發(fā)展的兩年。進(jìn)入2005年，由于股權(quán)分置改革，再融資停止，一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有新券發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)交易清淡，集中轉(zhuǎn)股使可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入低迷時(shí)期。盡管如

4、此，在低迷的市場(chǎng)下，可轉(zhuǎn)債仍將成為比較有吸引力的融資選擇。2006年7月26日，柳州化工公布發(fā)行可轉(zhuǎn)債的招募說(shuō)明書(shū)，融資規(guī)模為3.07億元。僅化又重新拉開(kāi)了可轉(zhuǎn)債融資的序幕，這將為可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)提供新鮮血液，有助于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。隨著《上市公司證券發(fā)行管理辦法》出臺(tái)，上市公司可發(fā)行可分離交易式可轉(zhuǎn)債(附認(rèn)股權(quán)證的公司債券)。目前除馬鋼股份外，還有新鋼釩、唐鋼股份、武鋼股份、中化國(guó)際、云天化、深高速等6家公司將采用這一創(chuàng)新方式進(jìn)行再融資，其中，新鋼釩、唐鋼股份均是將原可轉(zhuǎn)債方案調(diào)整為分離式可轉(zhuǎn)債。7家公司預(yù)計(jì)融資金額將達(dá)到234億元，為目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)余額103.81億元的2.25倍。可

5、以預(yù)期的是，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷股改帶來(lái)的轉(zhuǎn)股沖擊之后，將再度迎來(lái)擴(kuò)容高潮。而且，在新的管理辦法出臺(tái)以后，有將近60家公司提出了可轉(zhuǎn)債再融資的議案，預(yù)期總?cè)谫Y規(guī)模超過(guò)400億元，在柳化轉(zhuǎn)債發(fā)行之后，這些可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目將陸續(xù)上市?？煞蛛x交易式可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債將共同促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債又將迎來(lái)一個(gè)快速發(fā)展的階段。二、利用可轉(zhuǎn)換債券融資中存在的問(wèn)題盡管我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)近幾年發(fā)展極為迅速，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券在融資實(shí)踐中仍存在著諸多缺陷，這對(duì)我國(guó)上市公司融資以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展都起到了嚴(yán)重的阻礙作用。主要存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：(一)上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資存在盲目跟風(fēng)，

6、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上市公司將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模定得很大，主觀上希望投資人按期轉(zhuǎn)股的意思表示很明顯，沒(méi)有還本的打算。幾乎所有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司都把可轉(zhuǎn)換債券看作是股權(quán)融資的替代品。綜觀我國(guó)上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的目的，大多不是從改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本出發(fā)，而是為了逃避資本市場(chǎng)的法律管制和嚴(yán)格的融資規(guī)定，視可轉(zhuǎn)換債券融資為“的午餐”，而沒(méi)有意識(shí)到若股價(jià)下跌轉(zhuǎn)股失敗，將是“昂貴的午餐”，沒(méi)有充分考慮其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)性。公司一旦發(fā)行轉(zhuǎn)債，就會(huì)面臨諸如利率風(fēng)險(xiǎn)、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)股失敗風(fēng)險(xiǎn)等。否則，雖然融資成功了，卻有可能將公司拖下泥潭，這方面的教訓(xùn)是深刻的。比如，日本入伙伴公司在上世紀(jì)8

7、0年代發(fā)行了374億日元的可轉(zhuǎn)換債券，碰上90年代股市暴跌，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗，名噪一時(shí)的入伙伴公司，因無(wú)力償還可轉(zhuǎn)換債券本息而宣告破產(chǎn)。作為我國(guó)資本市場(chǎng)第一家采用可轉(zhuǎn)換債券融資的上市公司——深寶安，在轉(zhuǎn)股失敗后，雖然償還了債券本息，但寶安從此轉(zhuǎn)人低谷，對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況有很大的負(fù)面影響。(二)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體行業(yè)分布不合理從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)為大量高新技術(shù)企業(yè)的快速成長(zhǎng)提供了有力的資金支持。而我國(guó)