投資者情緒與滬深指數(shù)的實(shí)證分析

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1、投資者情緒與滬深300指數(shù)的實(shí)證分析投資者情緒與滬深300指數(shù)的實(shí)證分析(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院}【摘要】本義通過選取皮J:中國投資者情緒的;耶魯呻CCER中閡投?，F(xiàn)普遍性。資者信心指1>.;來對滬深3ω指數(shù)變動(dòng)情況進(jìn)行研究，分析了三大指此前國內(nèi)有學(xué)者埠取上班綜指來代表A股市場為對象研究其數(shù)與股指變動(dòng)、收益率之間的關(guān)系。研究農(nóng)明，技資者信心指數(shù)與滬與投資者情緒之間的關(guān)系，但考慮到我國滬深兩市之間存在一定深則指數(shù)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，并且通過投資者信心指數(shù)與程度的蓋異，單獨(dú)選取某…市場的股價(jià)指數(shù)來代表中國股市的整收益率相

2、關(guān)系數(shù)的比較，得出我因投資者存在較強(qiáng)的錯(cuò)定偏差。體運(yùn)行情況有失偏頗。因此，本文選取滬部3∞指數(shù)的收盤價(jià)作t提鍵詡】投資者情緒相關(guān)系.鋪定偏蒜為研究對象。滬攆3∞指數(shù)是在上海和深圳證券市場中施取的規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票，樣本穰麓了滬探市場六成左右的市值，不一、唱11普易被操縱，具有良好的市場代表性，可以較為全面的反映我國A股1.研究的目的與意義市場的運(yùn)行特征o戰(zhàn)國證券市場是…個(gè)新興市場，和西方發(fā)達(dá)國家的證券市場筆者從銀思金融數(shù)據(jù)庫選取時(shí)間跨度為2008年3月到2010相比，我國證券市場還不是~個(gè)成熟的市場，傳統(tǒng)的投資理論

3、和分年3月的滬探3傭指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，共得25個(gè)樣本數(shù)據(jù)。析方法在遠(yuǎn)用過穩(wěn)中往往受刑局限。興趣于20世紀(jì)80年代的行2.分析方法為金融學(xué)通過對證券市場上的各種行為主體的心理、情緒以及行(1)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化法。由于投資者信心指數(shù)與滬楝3∞指數(shù)為進(jìn)行研究，并試即從微觀的角度來解棒證券市場中的各種異常的基準(zhǔn)值不同，引起了兩組數(shù)據(jù)的數(shù)量級(jí)上的整異。為了捎除數(shù)現(xiàn)象。我國學(xué)者開始對行為金融學(xué)產(chǎn)生極大興趣始于2∞3年，該量級(jí)的影響，可采用對數(shù)掘進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理的公式學(xué)科的研究尚處于初始階段，進(jìn)…步的研究對于揭示我國證券市場特征

4、、投資者行為以及構(gòu)建我國證券市場微觀基礎(chǔ)都具有珊論為:Xt'=Xtfr一和現(xiàn)實(shí)意義。σ/.Jn2.文獻(xiàn)朋朋其中μ為一組數(shù)據(jù)的均值，。為該組數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，n為樣本外國學(xué)者研究的重點(diǎn)大多集中在對投資者情緒計(jì)量模型的探規(guī)模。標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)的范圍在什到川之間，從而更加直觀的看討上。Fish和Stat陽n(2{陽)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信心指數(shù)可以在很大程出數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況，并且保留了各變量取值蓋異的信息，從而保證度上進(jìn)行股票市場的預(yù)測。LilyQiu和IvoWelch(2闊的做的實(shí)證了標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)與服數(shù)據(jù)的是異可比性。分析表明投資

5、者倩心指數(shù)比封閉式摹金折價(jià)具有更好的代理價(jià)(2)相關(guān)系數(shù)法。相關(guān)系數(shù)是用來說明兩個(gè)費(fèi)量之間相關(guān)關(guān)值。Derrien(2ω4)提出Derrien模型，從而推出了投資者情緒在系犧切程度的統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，并且也可以用來褒示一個(gè)變量對另IPO抑價(jià)中的作用。Lee(2<脫)和Lju哺甲íst(2{陽)研究了市場攪…個(gè)變量變動(dòng)的敏感程度。相關(guān)系數(shù)用r表示，r值的范圍在葉動(dòng)性、流動(dòng)性與投資者情緒之間的關(guān)系。利+1之間，計(jì)算公式為:川JZ叉的國內(nèi)學(xué)者對投資者情緒的研究主要集中在探討情緒代理指標(biāo)(封閉式基金折價(jià)、IPO首日收益率等)

6、中是否有投資者情緒的影其中Cov(X，Y)表示X、Y的協(xié)方楚，r>O為正相關(guān)，r<O為負(fù)響，進(jìn)而測最影響有多大。f近燕然(2007)對封閉式基金折價(jià)作為相關(guān)，r=O表示不相關(guān)。投資者情緒的間接指標(biāo)進(jìn)行了研究，得出了封閉式基金折價(jià)可以。)Gra.r啄;er陰果關(guān)系檢驗(yàn)。代表我國投資者情緒。饒宵膏，張輪(2∞15)在著作《行為金融學(xué)》為了避免偽凹陽現(xiàn)象，Granger(1969)提出了因果關(guān)系的概念，中利用央視機(jī)構(gòu)著市的相關(guān)數(shù)據(jù)對中國投資者的行為和股票市場欲檢驗(yàn)Yt是否是泊的Granger原因，要對以下模型進(jìn)行

7、估計(jì):PTLMq?預(yù)測能力進(jìn)行了研究，得出了BSI(看漲、看跌情緒指標(biāo))并不能可ZvAGJ1衛(wèi)-叫叫+-.a1tp+-w九tTHm寸1C如J十S靠的預(yù)測股票市場的結(jié)論。也有少部分學(xué)者對投資者情緒的測績川進(jìn)行了理論探討。滯俊，謝竹云(2∞8)提出了一個(gè)投資者情緒綜ivJ『幾XliFJmd合指數(shù)，該指數(shù)共有七個(gè)自變量，并提出可以適用主成份分析法提J取主要指標(biāo)來對投資者情緒進(jìn)行度量，但并沒有做實(shí)證分析。工、數(shù)據(jù)與分析方法表1ADF單位根檢脆的結(jié)果1.指標(biāo)和樣本選擇資最t統(tǒng)計(jì)最伴隨概貌槍串在結(jié)果如1.70P。.417被安110

8、.不穩(wěn)定本文選取;耶魯-CC施民中因投資者倍心指數(shù);作為中罔投資x-1.7><460.535被受110.不穩(wěn)定者情緒的代理指標(biāo)，詼指數(shù)由北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心與耶魯N-3.100.040拒絕閘，半島w-4.430.002拒絕110.f.穩(wěn)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·希勒博士共同發(fā)起。主要包括:館心指DX白5.41O.∞。~絕110.