汽車行業(yè)2018年中期策略報(bào)告：競(jìng)爭(zhēng)分化，聚焦價(jià)值

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1、目錄一、傳統(tǒng)乘用車：增速回歸平穩(wěn)綜合實(shí)力比拼強(qiáng)者愈強(qiáng)3（一）行業(yè)增速回歸平穩(wěn)從利潤(rùn)表看未來(lái)行業(yè)投資邏輯31、從搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)到努力提高市占率42、從單純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)到自主品牌形象塑造63、持續(xù)+有效的研發(fā)和廣宣是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的先行指標(biāo)74、海外布局、商業(yè)模式創(chuàng)新帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)8（二）馬太效應(yīng)凸顯優(yōu)選強(qiáng)勢(shì)車企9二、新能源汽車：后補(bǔ)貼時(shí)代市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加速10（一）后補(bǔ)貼時(shí)代市場(chǎng)對(duì)政策、銷量和盈利能力敏感性依次遞增10（二）新能源乘用車：供給端創(chuàng)新推動(dòng)市場(chǎng)真實(shí)需求101、非限購(gòu)城市：銷量占比過(guò)半A00級(jí)為主力限購(gòu)城市：A級(jí)為主力102、在售車型更新?lián)Q代應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼調(diào)整和市場(chǎng)變化123、車企加速

2、布局新勢(shì)力風(fēng)起云涌供給豐富推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程13（三）新能源客車：后補(bǔ)貼時(shí)代綜合實(shí)力致勝151、公交仍有空間座位實(shí)現(xiàn)突破海外存在機(jī)遇152、補(bǔ)貼退坡行業(yè)去偽存真綜合實(shí)力致勝18三、零部件行業(yè)：優(yōu)選賽道精選個(gè)股211、星宇股份：量?jī)r(jià)齊升內(nèi)資車燈領(lǐng)先者再迎黃金發(fā)展期212、銀輪股份：新能源熱交換領(lǐng)域領(lǐng)先者四大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)力213、新泉股份：受益自主崛起快速發(fā)展內(nèi)飾件新貴224、寧波高發(fā)：受益行業(yè)自動(dòng)擋滲透率提升+綁定強(qiáng)勢(shì)自主車企量?jī)r(jià)齊升22四、風(fēng)險(xiǎn)提示24插圖目錄25表格目錄25分析師簡(jiǎn)介27若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問(wèn)題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版一、傳

3、統(tǒng)乘用車：增速回歸平穩(wěn)綜合實(shí)力比拼強(qiáng)者愈強(qiáng)（一）行業(yè)增速回歸平穩(wěn)從利潤(rùn)表看未來(lái)行業(yè)投資邏輯歷史經(jīng)歷兩次購(gòu)置稅優(yōu)惠政策，現(xiàn)階段乘用車增速回歸平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在3%-5%之間。受益2009年、2015年兩次的購(gòu)置稅優(yōu)惠政策以及2010年一線城市的陸續(xù)限購(gòu)，乘用車行業(yè)持續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，現(xiàn)階段行業(yè)增速在高基數(shù)下回歸個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，未來(lái)考慮千人保有量的發(fā)展空間，首購(gòu)需求和換購(gòu)需求并行，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年行業(yè)復(fù)合增速在3%-5%之間。圖1：行業(yè)增速放緩資料來(lái)源：中汽協(xié)，民生證券研究院行業(yè)增速回歸平穩(wěn)，我們從利潤(rùn)表角度出發(fā)，重新探討隨著行業(yè)銷量變化行業(yè)投資

4、邏輯的變化。主要集中在以下四個(gè)方面：1）車企從積極搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)轉(zhuǎn)到努力提高市占率。隨著行業(yè)增速放緩，細(xì)分市場(chǎng)車型密度增長(zhǎng)，車企擴(kuò)大銷量的路徑從搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)投放車型過(guò)渡到提高市場(chǎng)占有率。2）品牌塑造至關(guān)重要。隨著消費(fèi)升級(jí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌塑造成為關(guān)鍵，提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力不僅能提高市占率，而且品牌溢價(jià)帶來(lái)毛利率的提升。3）研發(fā)費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)成為公司可持續(xù)發(fā)展的重要因素。持續(xù)的研發(fā)決定未來(lái)成長(zhǎng)潛力，成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)成敗的先行指標(biāo)；廣告宣傳必不可少，有效的廣宣投入推動(dòng)品牌的塑造和市占率的提升。4）海外市場(chǎng)的布局，電動(dòng)化、智能化的行業(yè)趨勢(shì)拓展行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和盈利空間。若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)

5、顯示不全等問(wèn)題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版表1：利潤(rùn)表角度拆解行業(yè)長(zhǎng)期投資邏輯簡(jiǎn)化利潤(rùn)表影響因素未來(lái)投資邏輯營(yíng)業(yè)收入銷量=市場(chǎng)規(guī)模*市場(chǎng)增長(zhǎng)率*市場(chǎng)占有率ASP：產(chǎn)品線構(gòu)成，不同級(jí)別產(chǎn)品占比影響；價(jià)格戰(zhàn)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)，從搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)轉(zhuǎn)為提高市占率；從單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為品牌塑造營(yíng)業(yè)總成本營(yíng)業(yè)成本原材料、人力成本、制造費(fèi)用等單車售價(jià)、品牌溢價(jià)以及產(chǎn)能利用率是關(guān)鍵稅金及附加銷售費(fèi)用運(yùn)輸費(fèi)用、售后服務(wù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)是主要構(gòu)成廣告宣傳費(fèi)與公司營(yíng)銷策略相關(guān)廣告宣傳是品牌塑造的關(guān)鍵投入，提高營(yíng)銷能力和投入產(chǎn)出比管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用是主要構(gòu)成研發(fā)費(fèi)用決定新車投放頻率，

6、反映公司的競(jìng)爭(zhēng)意愿持續(xù)的研發(fā)決定未來(lái)成長(zhǎng)潛力，成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)成敗的先行指標(biāo)對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益與投資對(duì)象的主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)投資對(duì)象的品牌力和市場(chǎng)地位是關(guān)鍵，投資強(qiáng)勢(shì)品牌，能帶來(lái)超行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。新技術(shù)帶來(lái)的商業(yè)模式以及海外投資都是潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)資料來(lái)源：民生證券研究院1、從搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)到努力提高市占率車型密度增加，車企提高銷量的主要途徑已經(jīng)從搶占市場(chǎng)空白點(diǎn)到利用綜合實(shí)力提高市占率。對(duì)比2010、2015、2018三個(gè)階段主要細(xì)分市場(chǎng)的車型，從車型數(shù)量上，轎車：2010/2015/2018年車型合計(jì)分別為128款/223款/255款；SUV：2010/2015/2018年

7、車型合計(jì)分別為20款/155款/378款。從價(jià)格區(qū)間上，主流價(jià)格區(qū)間10-15萬(wàn)車型中，轎車：2010/2015/2018年車型合計(jì)分別為48款/67款/69款；SUV：2010/2015/2018年車型合計(jì)分別為3款/41款/77款。圖2：2010年不同細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品布局密度資料來(lái)源：中汽協(xié)、上牌數(shù)、民生證券研究院若出現(xiàn)排版錯(cuò)位，數(shù)據(jù)顯示不全等問(wèn)題，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版圖3：2015年不同細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品布局密度資料來(lái)源：中汽協(xié)、上牌數(shù)、民生證券研究院圖4：2018年不同細(xì)分市