企業(yè)并購(gòu)講座之六：并購(gòu)決策

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1、企業(yè)并購(gòu)講座之六：并購(gòu)決策企業(yè)并購(gòu)講座之六：并購(gòu)決策一：并購(gòu)重組的理由企業(yè)并購(gòu)重組作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國(guó)家已有百余年歷史，特別是20世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)則是愈演愈烈，尤其是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)處于危急時(shí)刻，并購(gòu)已成為企業(yè)拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與資本集中以達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的重要方式。隨著人類社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)日益明顯，公司之間的并購(gòu)也成了稀松平常之事，不過(guò)一件并購(gòu)交易并不像寫這兩個(gè)字這么簡(jiǎn)單，其內(nèi)涵也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了表面上的含義，因而正確的認(rèn)識(shí)并購(gòu)顯得尤其重要?！　∫恍┕镜腃EO在解釋為什么會(huì)有并購(gòu)現(xiàn)

2、象時(shí)說(shuō)，這是由于市場(chǎng)不是足夠大，不能容納所有的運(yùn)營(yíng)公司，因而出現(xiàn)公司間的并購(gòu)也是在所難免的。而其它一些小型公司則認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)方式，它們不僅可以獲得有效的產(chǎn)品銷售渠道，而且更重要的是可以毫不費(fèi)勁地進(jìn)入公眾資本市場(chǎng)（股市）?！　】傊?，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，并購(gòu)真是一個(gè)在也普通不過(guò)的字眼了。我們應(yīng)該還記得，美國(guó)在線AOL經(jīng)過(guò)長(zhǎng)到兩年的不懈努力終于合并了華納公司，于是一個(gè)龐大的媒體巨人時(shí)代華納-美國(guó)在線展現(xiàn)在我們的目前。中國(guó)的聯(lián)想公司正在消化其吞并的IBMPC業(yè)務(wù)；吉利整體并購(gòu)沃爾沃還正在忙著文化整合?！　∈遣皇堑兔缘?/p>

3、經(jīng)濟(jì)促使企業(yè)的生存變得與日劇艱，因而有越來(lái)越多的公司進(jìn)入破產(chǎn)的行列，并購(gòu)會(huì)迅速接管破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)。或許是，因?yàn)樵谀壳捌D難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并購(gòu)交易案例與日俱增，從2011年的數(shù)據(jù)可以看到，不論是并購(gòu)交易的數(shù)量還是交易的數(shù)額比2010年同期都有顯著的增加。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因會(huì)因環(huán)境的變化產(chǎn)生變化，由于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，企業(yè)會(huì)隨不同區(qū)域、不同歷史時(shí)期來(lái)確定自己的并購(gòu)動(dòng)因，決定自己的并購(gòu)策略。但是企業(yè)并購(gòu)重組牽涉著并購(gòu)、被并購(gòu)以及關(guān)聯(lián)者的利益，牽涉著地方和行業(yè)利益，因此就造成了并購(gòu)動(dòng)因的復(fù)雜化。張雪奎（歡迎定制

4、張雪奎教授企業(yè)并購(gòu)重組課程13602758072）教授本文試圖以如下兩方面來(lái)介紹企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因?！　《?、企業(yè)內(nèi)驅(qū)型九大并購(gòu)動(dòng)因追求市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是企業(yè)并購(gòu)的基本動(dòng)因，是企業(yè)內(nèi)驅(qū)的需要。自從我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革確立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式后，企業(yè)成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，企業(yè)為獲取規(guī)模效益，降低交易成本，提高市場(chǎng)份額，克服貿(mào)易壁壘進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。由于市場(chǎng)變化太快，依靠自身積累完成這些任務(wù)可能已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，時(shí)不我待，這些需求驅(qū)使企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，由此形成了企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)驅(qū)型動(dòng)因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.發(fā)揮協(xié)

5、同效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)就在于釋放出并購(gòu)企業(yè)剩余的資源，通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，降低生產(chǎn)成本，從而提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；利用被并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購(gòu)前各個(gè)企業(yè)價(jià)值之和；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵管理技能，使研發(fā)部門進(jìn)行有效融合等等。2.擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。一個(gè)企業(yè)規(guī)模大小，對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)具有決定性影響。一般而言，規(guī)模越大，越

6、能贏得客戶信賴，從而占領(lǐng)更多市場(chǎng)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，尤其是選取有利于生產(chǎn)要素互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合達(dá)到一定規(guī)模，有利于形成能降低單位成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，需要注意投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。3.取得稅負(fù)利益，降低成本。由于企業(yè)并購(gòu)會(huì)引起企業(yè)利益相關(guān)者之間的利益在分配，并購(gòu)利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上，或從一般員工轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上，企業(yè)股東會(huì)贊同這種對(duì)其有利的并購(gòu)活動(dòng)。因此，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的所有者來(lái)說(shuō)，與其在原企業(yè)的利益交換一家大企業(yè)的股份，而不是直接出售企業(yè)獲得現(xiàn)金，可能免除稅

7、收上的負(fù)擔(dān)。按照美國(guó)稅法規(guī)定，企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款進(jìn)行合理避稅，對(duì)于擁有較大盈利的企業(yè)往往會(huì)把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累計(jì)虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加，可以增加企業(yè)的價(jià)值。因此，如果被并企業(yè)往往無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)高額盈余的企業(yè)并購(gòu)這個(gè)虧損的企業(yè)，無(wú)疑就會(huì)使企業(yè)據(jù)此條款采取某些恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法達(dá)到合理避稅的目的?；谝陨隙愂照叩膬?yōu)惠，對(duì)于那些內(nèi)部投資機(jī)會(huì)短缺而現(xiàn)金流動(dòng)又很豐裕的企業(yè)而言，無(wú)疑會(huì)成為其并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的直接動(dòng)機(jī)。4.上市“圈錢”，買

8、殼上市。在我國(guó)，上市資源是一種稀缺資源，企業(yè)置業(yè)需要大量資金，只靠企業(yè)本身的積累是不行的。許多文獻(xiàn)顯示，大量的并購(gòu)常常會(huì)發(fā)生在上市公司身上，因?yàn)橛捎谧C券市場(chǎng)的出現(xiàn)，購(gòu)買企業(yè)的成本就會(huì)大幅度地降低。同時(shí)，證券市場(chǎng)又是一個(gè)融資成本很低的市場(chǎng)，而融資又是企業(yè)并購(gòu)非常重要的條件，由于我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模較小，且不完善，再加之證券監(jiān)管部門對(duì)上市資源審查相當(dāng)嚴(yán)格，一些企業(yè)，尤其是民企很難有上市額度的機(jī)