政策利空“打爆”創(chuàng)業(yè)板

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1、政策利空“打爆”創(chuàng)業(yè)板　　證監(jiān)會(huì)于11月30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，12月2日，市場(chǎng)以創(chuàng)業(yè)板的暴跌做出回應(yīng)。雖然有創(chuàng)業(yè)板不得借殼等利空的作用，但I(xiàn)PO新規(guī)意見稿（下稱“新規(guī)”）的一些特別之處也構(gòu)成了殺跌的部分理由。　　市值配售條件是倉位平衡　　A股歷史上曾有過兩次新股市值配售，一是2000年2月-2001年7月，新股發(fā)行采取50%市值配售，配售35家后停止，這期間上證指數(shù)的漲幅約12%；二是2002年5月-2006年5月，采用100%市值配售，這期間上證指數(shù)的漲幅約8%。2000年2月13日宣布市值配售的消息后，次日個(gè)股幾乎全線漲停。由此看來，似乎不該把市值配售看

2、做利空?！　∪欢?，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與彼時(shí)的差異，以及新規(guī)與以往市值配售的不同，導(dǎo)致了新的消息被解讀為利空?！　〈舜涡乱?guī)對(duì)市值配售規(guī)則進(jìn)行了細(xì)化，一是按照股本小于或大于4億元，網(wǎng)下配售的比例不低于60%或70%；余下的網(wǎng)上發(fā)售部分采取市值配售，比例為40%或30%。二是回?fù)軝C(jī)制。從回?fù)芩杈W(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)（兩檔門檻分別為50倍和100倍）來看，小盤新股向網(wǎng)上回?fù)?0%是大概率事件，這就導(dǎo)致事實(shí)上創(chuàng)業(yè)板和中小板的網(wǎng)上配售比例高達(dá)80%（40%+40%），而大盤股不一定能達(dá)到網(wǎng)上配售70%（30%+40%）的上限。三是網(wǎng)上配售部分并非像2002年-2006年那樣有市值就可以搖號(hào)，而是“網(wǎng)上配售既要考慮持有上

3、市公司非限售股份的市值，也要考慮申購資金量，需要先繳款再配售?！币簿褪钦f，同時(shí)持有股票和資金才能搖號(hào)?！　∫陨戏N種，可以說既考慮了一二級(jí)市場(chǎng)的平衡，抑制了一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)申購新股的套利行為；也兼顧了二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和散戶的利益，讓機(jī)構(gòu)不至于因?yàn)樾鹿膳涮?hào)的上限規(guī)定而導(dǎo)致大量市值被“浪費(fèi)”?！　“凑铡案牧肌焙蟮氖兄蹬涫鄯椒?，一定的市值和一定的資金都是新股搖號(hào)所必需的。由于資金量很低的散戶眾多，將某一數(shù)值作為新股申購門檻將遇到大的阻力——達(dá)不到這一門檻的散戶都會(huì)反對(duì)——更有可能采用倉位比例的方式來確定配售資格。即無論賬戶上資金加股票的總市值多少，只要達(dá)到某一持股倉位（例如50%），就滿足了持股條件，

4、但是要搖號(hào)，還需同時(shí)滿足資金條件。　　總的來看，上述情況對(duì)公募基金較為有利，因?yàn)槠鋫}位比例肯定滿足持股條件，而打新資金也較充裕。不考慮新規(guī)之后新股收益率的高低，單就利益格局來說，大致可以看做將一級(jí)市場(chǎng)的利益切一大塊給二級(jí)市場(chǎng)，其中公募基金又占了大頭?！　∩鲜懈叻鍘碣Y金調(diào)倉　　由于市場(chǎng)預(yù)期2014年1月將有50家新股密集上市，且這些股票絕大多數(shù)是創(chuàng)業(yè)板和中小板，網(wǎng)上市值配售的比例將高達(dá)80%，而搖號(hào)需要同時(shí)滿足持股和持幣條件，結(jié)果就是兩個(gè)方向的操作：高倉位者的減倉和低倉位者的增倉。　　從當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，低倉位者增倉的目標(biāo)很容易確定，由于原來駐留一級(jí)市場(chǎng)的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好太低，即使為了打新而買

5、股，看來也只會(huì)買入銀行股等波動(dòng)小、相對(duì)安全的股票?！　「邆}位者的減倉目標(biāo)也不難猜?！　∪缟纤?，公募基金看來有望在2014年1月的新股申購高峰期“大顯身手”，倉位條件容易滿足，備足資金則是關(guān)鍵。那些本來重倉銀行等周期類股票的基金固然要適量減倉，但過去一年多重倉小盤成長(zhǎng)股的基金，似乎更需要進(jìn)行倉位上的調(diào)整，以適應(yīng)打新股的需要。　　由于銀行股漲跌較慢和創(chuàng)業(yè)板漲跌較快的特點(diǎn)，為打新股而增倉的資金流入緩慢，而同樣為打新股而減倉的資金流出卻很急。這就導(dǎo)致了銀行股微漲而創(chuàng)業(yè)板急跌的格局。　　總之，考慮到：1.創(chuàng)業(yè)板80%會(huì)上網(wǎng)配售；2.新規(guī)對(duì)申購資金的要求；3.銀行股和創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)性差異導(dǎo)致的資金流入流

6、出速度的不平衡；4.2014年1月新股的集中上市；5.年底資金緊張等因素，短期來看新規(guī)對(duì)市場(chǎng)無疑構(gòu)成“抽血”。同時(shí)意味著2014年1月之前市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大，而銀行股走勢(shì)將強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板?！　‘?dāng)然，這也意味著存在針對(duì)“新股套利”的“反套利”機(jī)會(huì)。2014年1月，當(dāng)大量資金為打新股抽逃資金時(shí)，勢(shì)必造成一些好公司的股價(jià)被“錯(cuò)殺”，長(zhǎng)線投資者此時(shí)可以潛入。隨著新股發(fā)行高峰期過去，以及打新收益率的下降，二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將在大跌之后有所回升，從而實(shí)現(xiàn)“反套利”?！胺刺桌钡哪繕?biāo)當(dāng)然是大幅下跌的創(chuàng)業(yè)板?！　?chuàng)業(yè)板前景難以預(yù)料　　除了市值配售外，存量發(fā)行也不利于創(chuàng)業(yè)板短期行情。以往的增量發(fā)行，讓大股東在解禁期之前

7、有動(dòng)力維持股價(jià)。事實(shí)上不少創(chuàng)業(yè)板股票的炒作，其背后都有大股東在“撐腰”。　　而新規(guī)明確，“鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更?！边@就使得新股上市同時(shí)大股東可以部分兌現(xiàn)，上市后維持股價(jià)的必要性減弱。存量發(fā)行可以讓創(chuàng)業(yè)板新股的大股東相對(duì)更專注于實(shí)業(yè)投資，不用像現(xiàn)在那樣關(guān)注股價(jià)。從這個(gè)意義上說，新規(guī)確實(shí)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)回歸，對(duì)創(chuàng)業(yè)板是長(zhǎng)期利好，短線卻不利于創(chuàng)業(yè)板炒作?！　氖?/p>