廣發(fā)基金：市場(chǎng)情緒短期回暖 中長(zhǎng)期制約因素仍在

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1、廣發(fā)基金：市場(chǎng)情緒短期回暖中長(zhǎng)期制約因素仍在上周A股出現(xiàn)回調(diào)，上證綜指上周下跌%，滬深300指數(shù)下跌%，中小創(chuàng)表現(xiàn)較好，其中中證500上漲%而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲%。從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，有色金屬、國(guó)防軍工和綜合領(lǐng)漲，周漲幅分別達(dá)到%、%和%。主題方面，共享汽車、絲綢之路等主題表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)?！　∩现艹雠_(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中工業(yè)增加值錄得%，持平上月。1-5月固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比%，單月同比%，連續(xù)第三個(gè)月下滑，民間固定資產(chǎn)投資增速單月達(dá)%，相比上月略有反彈。分項(xiàng)來(lái)看，制造業(yè)投資單月同比%，是固投的主要支撐力量?；ㄍ顿Y單月同比大幅下滑，從上月的%下滑到本月的%。房地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落。5月

2、房地產(chǎn)銷售面積增速?gòu)?下滑到%，自年初以來(lái)持續(xù)下滑。新開(kāi)工面積也連續(xù)3個(gè)月下滑，土地購(gòu)置面積在4月觸頂，5月同樣出現(xiàn)下滑，顯示企業(yè)拿地意愿有所減弱。整體來(lái)看，房地產(chǎn)投資在未來(lái)1-2個(gè)季度有持續(xù)下滑的壓力。　　5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比錄得%，持平于上月。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，必選消費(fèi)漲跌互現(xiàn)，可選消費(fèi)中汽車、家電有所反彈，但石油、通訊、家具等則有所回落?！　?月新增社融萬(wàn)億，環(huán)比少增萬(wàn)億，但同比多增萬(wàn)億。5月社融的主要特點(diǎn)體現(xiàn)在融資從表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。非標(biāo)僅289億，相比上月下降1500億左右。債市利率高企，債券融資規(guī)模5月凈減2462億。信貸方面，5月新增人民幣貸款萬(wàn)億，環(huán)比、同比均

3、有所增加。居民中長(zhǎng)期貸款仍處高位，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫會(huì)導(dǎo)致未來(lái)此項(xiàng)有所回落。　　股債短期有望回暖，中長(zhǎng)期制約因素仍在　　經(jīng)濟(jì)雖然重回下行通道，但數(shù)據(jù)展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)韌性，疊加近期監(jiān)管態(tài)度有所緩和，股、債短期均有望回暖。上周十年期國(guó)債到期收益率下降了6個(gè)BP，相比5月高點(diǎn)已經(jīng)下行10個(gè)BP，而表征銀行資金成本的3個(gè)月期的同業(yè)存單收益率上周也下降了5個(gè)BP。期限利差仍處于歷史低位，期限利差觸及歷史低位往往預(yù)示著利率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將面臨拐點(diǎn)。考慮到年初以來(lái)十年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)上行近100BP，我們更傾向于認(rèn)為期限利差收窄到目前位置預(yù)示著利率有望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)向下拐頭。當(dāng)然，6月末

4、MPA考核以及季末資金面偏緊仍然是風(fēng)險(xiǎn)因素?！　」墒蟹矫妫唐趤?lái)看，經(jīng)濟(jì)緩速回落，彰顯韌性，利率短期出現(xiàn)觸頂跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望修復(fù)。但中期看我們認(rèn)為市場(chǎng)情緒受制于金融監(jiān)管和流動(dòng)性收緊得影響難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。因此本輪反彈更多的會(huì)是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通過(guò)主動(dòng)選股有望獲取一定的超額收益。風(fēng)格上，上周中小創(chuàng)表現(xiàn)依舊好于滬深300，市場(chǎng)開(kāi)始討論是否會(huì)出現(xiàn)一波風(fēng)格轉(zhuǎn)換。對(duì)此，我們的看法依舊不變：我們認(rèn)為市場(chǎng)要形成風(fēng)格轉(zhuǎn)換的難度較大：一來(lái)偏緊的流動(dòng)性不利于中小創(chuàng)維持其高估值；二來(lái)，在外延并購(gòu)受阻之后中小創(chuàng)股票的盈利增速有較大影響，因此估值消化過(guò)程也會(huì)比較久。目前時(shí)點(diǎn)，可能需要摒棄單純從大小盤(pán)

5、來(lái)進(jìn)行判斷的邏輯，精選個(gè)股把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該是更為合適的應(yīng)對(duì)之策。