有關(guān)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證分析

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1、有關(guān)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證分析[摘要]本文以2002—2004年深滬兩市首次被ST的118家上市公司作為研究對(duì)象，同時(shí)選擇同行業(yè)且資產(chǎn)規(guī)模相近的ll8家盈利公司作為配對(duì)樣本。在界定了“財(cái)務(wù)危機(jī)”的范圍后，利用ST公司財(cái)務(wù)危機(jī)前1年的數(shù)據(jù)，初步選擇了20個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)ST公司與配對(duì)樣本的均值、標(biāo)準(zhǔn)差，T統(tǒng)計(jì)量和Z統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行分析，尋找ST公司與非ST公司在財(cái)務(wù)指標(biāo)上的差異，井采用主成分分析法進(jìn)一步篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)。最后運(yùn)用二元邏輯回歸(Logit)，建立起上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)前1年的預(yù)警模型，且進(jìn)行了預(yù)測(cè)。[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)

2、危機(jī)；配對(duì)樣本；主成分分析；邏輯回歸；預(yù)警模型一、“財(cái)務(wù)危機(jī)”(Pinancialcrisis)又稱“財(cái)務(wù)困境”(Pinancialdistress)，國(guó)外多數(shù)同類研究采用破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。但中國(guó)從1988年開(kāi)始試行《企業(yè)破產(chǎn)法》至今，沒(méi)有一家上市公司破產(chǎn)．盡管2004年6月“ST寧窖”爆出破產(chǎn)風(fēng)波，但也在同年12月通過(guò)債權(quán)人和解解除了危機(jī)。由此可見(jiàn)，中國(guó)的破產(chǎn)機(jī)制不健全，加上國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史很短，采用外國(guó)學(xué)者的做法行不通。7國(guó)內(nèi)學(xué)者大都將特別處理(ST)的上市公司作為存在財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，如陳靜(1999)、李華中(200

3、1)、姜秀華(2002)等。本文也將ST公司作為研究樣本，并將“財(cái)務(wù)危機(jī)”定義為“因財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理(ST)”，所指的“財(cái)務(wù)狀況異?！卑ㄉ鲜泄就蝗怀霈F(xiàn)重大虧損、連續(xù)兩年虧損、股東權(quán)益低于注冊(cè)資本或每股凈資產(chǎn)低于面值等幾種情形。二、國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)綜述陳靜(1999)以1998年的27家ST公司和27家非ST公司為研究樣本，使用1995—1997年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了單變量分析和多元判定分析，由于受樣本量的限制沒(méi)有對(duì)上市公司被ST的原因加以詳細(xì)區(qū)分；李華中(2001)用判別函數(shù)對(duì)1997—1999上市公司分類，描述了S

4、T公司的行業(yè)分布，利用向前回歸法篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)建立預(yù)警模型；姜秀華等(2002)以在深滬兩市上市的42家公司為控制相關(guān)變量，同時(shí)隨機(jī)選取42家非ST公司為控制樣本進(jìn)行了研究，運(yùn)用Logistic回歸得到預(yù)警模型，并進(jìn)行了預(yù)測(cè)與效果檢驗(yàn)。三、研究方法和研究樣本(一)研究方法本文采用的方法是二元邏輯回歸(Logit)，相關(guān)的數(shù)據(jù)分析處理通過(guò)SPSSl3．0軟件完成。7(二)研究樣本及樣本的行業(yè)特征分析1.選擇的研究樣本本文選擇的樣本S1是2002—2004年深滬兩市首次被ST的118家公司。同時(shí)，選擇了與樣本S1同行業(yè)并且資產(chǎn)

5、規(guī)模相近的118家盈利上市公司作為配對(duì)樣本S2。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于“亞洲證券”和“巨潮資訊”。2.樣本行業(yè)特征分析至2005年8月，深滬兩市共計(jì)有1379家上市公司(深市551家，滬市828家)。發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的118家上市公司分布在11個(gè)行業(yè)。其中，制造業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的上市公司最多，占ST公司總數(shù)的58．48％，但與該行業(yè)上市公司的總數(shù)相比，發(fā)生ST的比例并不突出，只占8．60％．傳播文化類上市公司有2家發(fā)生虧損，鑒于此類別的上市公司較少，雖占ST公司總數(shù)的1．7％，但占整個(gè)行業(yè)的18．18％，說(shuō)明傳播文化類公司承擔(dān)的

6、風(fēng)險(xiǎn)較大，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的比例也就較高。其次是綜合類上市公司，占ST公司總數(shù)的10．17％，占整個(gè)行業(yè)的15．00％。四、預(yù)警指標(biāo)的選擇和分析7如果上市公司在第t年被實(shí)施ST，那么(t－1)年表示上市公司被實(shí)施ST的前1年。(一)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的初步選擇為對(duì)上市公司的情況進(jìn)行全面、系統(tǒng)的描述，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外的研究成果，初步選擇了變現(xiàn)能力B1(流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2)、資產(chǎn)管理B2(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5)、負(fù)債能力B3(資產(chǎn)負(fù)債率X6、產(chǎn)權(quán)比率X7)、盈利能力B4(凈資產(chǎn)收益率X8、銷

7、售毛利率X9、銷售凈利率X10)、現(xiàn)金流量B5(每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量X11、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)掙利潤(rùn)比率X12、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率X13)、成長(zhǎng)能力B6(資產(chǎn)增長(zhǎng)率X14、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X15、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X16)、股權(quán)擴(kuò)張B7(每股收益X17、每股掙資產(chǎn)X18)、股東持股B8(前三大股東持股比例X19、前十大股東持股比例X20)等8個(gè)方面的20個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。(二)初選指標(biāo)分析1．財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分析利用SPSS計(jì)算ST與非ST公司各財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值及標(biāo)準(zhǔn)差。研究結(jié)果顯示，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的前1年，ST公司與非ST公

8、司的20個(gè)指標(biāo)的均值均存在明顯區(qū)別。2．配對(duì)樣本檢驗(yàn)根7據(jù)ST公司與非ST公司的同一財(cái)務(wù)指標(biāo)的配對(duì)，利用SPSS進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)和Wilcoxon秩檢驗(yàn)，Wilcoxon秩檢驗(yàn)使用的是Z統(tǒng)計(jì)量。從表1中可以看出，除資產(chǎn)增長(zhǎng)率X14外，ST與非ST公司的20個(gè)指標(biāo)的配對(duì)樣本T檢驗(yàn)普遍顯著，ST公司的Z統(tǒng)計(jì)量明顯高于非