ｎｐｖ與ｉｒｒ的一致性及矛盾性分析

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1、ＮＰＶ與ＩＲＲ的一致性及矛盾性分析　　【摘要】NPV、IRR是投資項目財務(wù)可行性評價最常用的指標(biāo)，但在實際應(yīng)用時卻存在許多矛盾。本文通過對這兩個評價指標(biāo)進行對比，運用具體實例說明產(chǎn)生矛盾的原因，分析在不同情況下應(yīng)采用何種更加科學(xué)的評價指標(biāo)?！　　娟P(guān)鍵詞】投資決策；NPV；IRR　　　　企業(yè)要進行項目投資決策分析，就必然要運用一定的評價指標(biāo)。相比而言，使用折現(xiàn)技術(shù)的NPV、IRR是比較科學(xué)、合理的決策分析指標(biāo)。一般情況下，NPV側(cè)重于衡量投資方案能夠為企業(yè)帶來多大的收益；IRR則側(cè)重于對投資方案所能提供的報酬率的預(yù)計。

2、運用這兩個指標(biāo)在評價獨立項目時，會得出一致的取舍結(jié)論；但在評價互斥投資項目時有時會出現(xiàn)矛盾，因此有必要進一步探究這兩個指標(biāo)的聯(lián)系和區(qū)別，提高投資項目財務(wù)可行性評價分析的科學(xué)性與可靠性?！　　　∫?、NPV、IRR的基本概念及原理　　　　（一）NPV的概念及計算公式　　項目的NPV是指項目在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。其計算公式為：　　9　　用NPV指標(biāo)進行投資項目決策的原則是：如果項目的NPV大于或等于零，表明該項目投資獲得的收益大于資本成本，則該項目可行；否則，應(yīng)當(dāng)放棄該項目。

3、　　（二）IRR的概念及計算公式　　IRR是使項目從開始建設(shè)到壽命期末各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。IRR的經(jīng)濟涵義是指以投資項目所承擔(dān)的最高資金成本來反映的報酬率。IRR必須滿足下面公式：　　　利用IRR指標(biāo)進行投資項目決策的基本原則是：若IRR大于或等于投資必要收益率，則接受該項目；反之，則放棄?！　　　《?、NPV與IRR的比較　　　?。ㄒ唬㎞PV與IRR的一致性　　投資項目的NPV與折現(xiàn)率之間的關(guān)系可通過NPV曲線來說明(圖1)，從圖中可以看出如果投資項目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次

4、符號，NPV是折現(xiàn)率K的單調(diào)減函數(shù)，即隨著折現(xiàn)率K的增大，NPV單調(diào)減少。此時，NPV曲線與橫軸的交點是IRR，當(dāng)K=K10，按兩種指標(biāo)判斷，均應(yīng)接受該投資項目。當(dāng)K=K29>IRR時，IRR小于資本成本或投資必要收益率，同時NPV(K2)<0，按兩種指標(biāo)判斷，均應(yīng)放棄該投資項目。顯然，在IRR點左邊的NPV均為正數(shù)，而在IRR點右邊的NPV均為負數(shù)。這表明，如果NPV大于零，IRR必然大于資本成本或投資必要收益率K；反之，如果NPV小于零，IRR必然小于資本成本或投資必要收益率K。由此可見：對單一的投資

5、項目而言，如果NPV的評價標(biāo)準(zhǔn)得到滿足，則IRR的評價標(biāo)準(zhǔn)也必然得到滿足，反之亦然。不論采取哪個指標(biāo)判斷，其結(jié)論是一致的?！　　　。ǘ㎞PV與IRR的矛盾性　　投資決策中NPV與IRR判斷的矛盾主要表現(xiàn)在對于互斥方案財務(wù)可行性的評價中。所謂互斥方案是指互不相容、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互替代，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。在互斥項目的比較分析中，特別是在項目的投資規(guī)模不同或現(xiàn)金流量模式不同的情況下，采用NPV或IRR指標(biāo)進行項目排序時，有時會得出相反的結(jié)論?，F(xiàn)舉例

6、說明如下：　　⒈項目投資規(guī)模不同　　假設(shè)有兩個投資項目A和B，其有關(guān)資料如表1所示：　　9　　上述A和B兩個投資項目的IRR均大于資本成本或投資必要收益率(12%)，NPV均大于零，如果企業(yè)資金充余兩者都應(yīng)接受。如果兩個項目只能選取一個，按IRR的評價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)選擇A項目；按NPV的評價標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)選擇B項目，這兩種指標(biāo)的評價結(jié)論是矛盾的。此時，這兩個項目的NPV曲線如圖2所示：　　在圖2中，兩個項目NPV曲線與橫軸的交點分別代表各自的IRR。從圖中可以看出，不論投資者要求的收益率或資本成本(K)為多少，按IRR排序，項目A總

7、是優(yōu)于項目B。而按NPV排序，結(jié)果將與所選擇的折現(xiàn)率有關(guān)，如果K<14.14%，項目B優(yōu)于項目A；如果K>14.14%，項目A優(yōu)于項目B；如果K=14.14%，則兩項目的NPV相等，或者說14.14%代表了兩個項目具有相同NPV時的收益率。這個折現(xiàn)率被稱作“費希爾交點”，這一折現(xiàn)率非常重要，因為當(dāng)投資者要求的收益率或資本成本等于或大于費希爾交點時，按NPV或IRR兩種指標(biāo)排序的結(jié)論是一致的；如果投資者要求的收益率或資本成本小于費希爾交點時，則按NPV排序與按IRR排序的結(jié)論會發(fā)生矛盾?！　、岔椖楷F(xiàn)金流量模

8、式不同　　當(dāng)兩個投資項目投資額相同，但現(xiàn)金流量模式不同時，也會導(dǎo)致兩種指標(biāo)在互斥項目選擇上的不一致性。假設(shè)C、D兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表2所示：　　　　表2中的資料說明，在資本成本或投資必要收益率為8%時，按IRR排序，C>D；按NPV排序，D>C。造成這一差異的原因是兩個投資項目現(xiàn)金流量的時間分布不同，項目C的現(xiàn)金流量隨著時間遞