ｎｐｖ與ｉｒｒ的一致性及矛盾性分析

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1、ＮＰＶ與ＩＲＲ的一致性及矛盾性分析　　【摘要】NPV、IRR是投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)最常用的指標(biāo)，但在實(shí)際應(yīng)用時(shí)卻存在許多矛盾。本文通過(guò)對(duì)這兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，運(yùn)用具體實(shí)例說(shuō)明產(chǎn)生矛盾的原因，分析在不同情況下應(yīng)采用何種更加科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)?！　　娟P(guān)鍵詞】投資決策；NPV；IRR　　　　企業(yè)要進(jìn)行項(xiàng)目投資決策分析，就必然要運(yùn)用一定的評(píng)價(jià)指標(biāo)。相比而言，使用折現(xiàn)技術(shù)的NPV、IRR是比較科學(xué)、合理的決策分析指標(biāo)。一般情況下，NPV側(cè)重于衡量投資方案能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)多大的收益；IRR則側(cè)重于對(duì)投資方案所能提供的報(bào)酬率的預(yù)計(jì)。運(yùn)用這兩個(gè)指標(biāo)在評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)

2、目時(shí)，會(huì)得出一致的取舍結(jié)論；但在評(píng)價(jià)互斥投資項(xiàng)目時(shí)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)矛盾，因此有必要進(jìn)一步探究這兩個(gè)指標(biāo)的聯(lián)系和區(qū)別，提高投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)分析的科學(xué)性與可靠性?！　　　∫弧PV、IRR的基本概念及原理　　　?。ㄒ唬㎞PV的概念及計(jì)算公式　　項(xiàng)目的NPV是指項(xiàng)目在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：　　　　用NPV指標(biāo)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策的原則是：如果項(xiàng)目的NPV大于或等于零，表明該項(xiàng)目投資獲得的收益大于資本成本，則該項(xiàng)目可行；否則，應(yīng)當(dāng)放棄該項(xiàng)目?！　。ǘ㊣RR的概念及計(jì)算公式　　IRR是使項(xiàng)目從開(kāi)

3、始建設(shè)到壽命期末各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR的經(jīng)濟(jì)涵義是指以投資項(xiàng)目所承擔(dān)的最高資金成本來(lái)反映的報(bào)酬率。IRR必須滿足下面公式：　　　利用IRR指標(biāo)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策的基本原則是：若IRR大于或等于投資必要收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄?！　　　《PV與IRR的比較　　　?。ㄒ唬㎞PV與IRR的一致性　　投資項(xiàng)目的NPV與折現(xiàn)率之間的關(guān)系可通過(guò)NPV曲線來(lái)說(shuō)明(圖1)，從圖中可以看出如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號(hào)，NPV是折現(xiàn)率K的單調(diào)減函數(shù)，即隨著折現(xiàn)率K的增大，NPV單調(diào)減少。此時(shí)，

4、NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是IRR，當(dāng)K=K10，按兩種指標(biāo)判斷，均應(yīng)接受該投資項(xiàng)目。當(dāng)K=K2>IRR時(shí)，IRR小于資本成本或投資必要收益率，同時(shí)NPV(K2)<0，按兩種指標(biāo)判斷，均應(yīng)放棄該投資項(xiàng)目。顯然，在IRR點(diǎn)左邊的NPV均為正數(shù)，而在IRR點(diǎn)右邊的NPV均為負(fù)數(shù)。這表明，如果NPV大于零，IRR必然大于資本成本或投資必要收益率K；反之，如果NPV小于零，IRR必然小于資本成本或投資必要收益率K。由此可見(jiàn)：對(duì)單一的投資項(xiàng)目而言，如果NPV的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)得到滿足，則IRR的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也必然得到滿足，反之亦然。不論采取哪個(gè)指標(biāo)判斷，其

5、結(jié)論是一致的?！　　　。ǘ㎞PV與IRR的矛盾性　　投資決策中NPV與IRR判斷的矛盾主要表現(xiàn)在對(duì)于互斥方案財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)中。所謂互斥方案是指互不相容、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互替代，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。在互斥項(xiàng)目的比較分析中，特別是在項(xiàng)目的投資規(guī)模不同或現(xiàn)金流量模式不同的情況下，采用NPV或IRR指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序時(shí)，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論?，F(xiàn)舉例說(shuō)明如下：　?、表?xiàng)目投資規(guī)模不同　　假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B，其有關(guān)資料如表1所示：　　　　上述A和B兩個(gè)投資項(xiàng)目的IRR均大于資本成

6、本或投資必要收益率(12%)，NPV均大于零，如果企業(yè)資金充余兩者都應(yīng)接受。如果兩個(gè)項(xiàng)目只能選取一個(gè)，按IRR的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)選擇A項(xiàng)目；按NPV的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)選擇B項(xiàng)目，這兩種指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論是矛盾的。此時(shí)，這兩個(gè)項(xiàng)目的NPV曲線如圖2所示：　　在圖2中，兩個(gè)項(xiàng)目NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)分別代表各自的IRR。從圖中可以看出，不論投資者要求的收益率或資本成本(K)為多少，按IRR排序，項(xiàng)目A總是優(yōu)于項(xiàng)目B。而按NPV排序，結(jié)果將與所選擇的折現(xiàn)率有關(guān)，如果K<14.14%，項(xiàng)目B優(yōu)于項(xiàng)目A；如果K>14.14%，項(xiàng)目A優(yōu)于項(xiàng)目B；如果K=14

7、.14%，則兩項(xiàng)目的NPV相等，或者說(shuō)14.14%代表了兩個(gè)項(xiàng)目具有相同NPV時(shí)的收益率。這個(gè)折現(xiàn)率被稱(chēng)作“費(fèi)希爾交點(diǎn)”，這一折現(xiàn)率非常重要，因?yàn)楫?dāng)投資者要求的收益率或資本成本等于或大于費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)，按NPV或IRR兩種指標(biāo)排序的結(jié)論是一致的；如果投資者要求的收益率或資本成本小于費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)，則按NPV排序與按IRR排序的結(jié)論會(huì)發(fā)生矛盾?！　、岔?xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同　　當(dāng)兩個(gè)投資項(xiàng)目投資額相同，但現(xiàn)金流量模式不同時(shí)，也會(huì)導(dǎo)致兩種指標(biāo)在互斥項(xiàng)目選擇上的不一致性。假設(shè)C、D兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表2所示：　　　　表2中的資料說(shuō)明，在資本成本或投資

8、必要收益率為8%時(shí)，按IRR排序，C>D；按NPV排序，D>C。造成這一差異的原因是兩個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間分布不同，項(xiàng)目C的現(xiàn)金流量隨著時(shí)間遞減，而