基于eva的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估一以騰訊公司為例

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1、基于EVA的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估一以騰訊公司為例4騰訊公司案例分析4．1騰訊公司簡介騰訊公司于1998年11月成立于深圳，是國內(nèi)規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，同時也是國內(nèi)用戶量最多，用戶群體最廣泛的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2004年6月16日，騰訊公司在香港上市，并且一直處于穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢。4．1．1騰訊的企業(yè)文化通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提升人類生活品質(zhì)始終是騰訊公司的使命。騰訊公司通過提供互聯(lián)網(wǎng)、移動及電信等等增值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)為廣大用戶提供“一站式在線生活服務(wù)”，為用戶打造了中國最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。面向未來，堅持自主創(chuàng)新，樹立民族品牌是騰訊的長遠發(fā)展規(guī)劃。目前，騰訊公司5

2、0％以上員工為研發(fā)人員。騰訊還在2007年在北京、上海和深圳三地投資上億元成立了中國互聯(lián)網(wǎng)首家研究院——騰訊研究院，以便進行互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ)技術(shù)的自主研發(fā)。騰訊的遠景目標是成為中國最受尊敬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。騰訊一直致力于企業(yè)社會責任的承擔，積極地貢獻于慈善公益事業(yè)。騰訊于2006年成立了中國互聯(lián)網(wǎng)首家慈善公益基金會一騰訊慈善公益基金會，主要專注于輔助青少年教育、貧困地區(qū)發(fā)展、關(guān)愛弱勢群體和救災扶貧工作。目前，騰訊已經(jīng)在全國各地設(shè)立了多項公益項目，積極履行企業(yè)社會責任。3．4．1．2騰訊的主要部門及業(yè)務(wù)2012年，騰訊為了推動業(yè)務(wù)發(fā)展，更好的順應(yīng)用戶需求，把原有的業(yè)務(wù)系

3、統(tǒng)制升級為涵蓋了企業(yè)發(fā)展、互動娛樂、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)媒體、社交網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)工程和微信7大事業(yè)群的事業(yè)群制。具體介紹見表4．1。4．1．3騰訊的財務(wù)指標分析對騰訊公司的分析，除了對公司的基本面進行定性分析之外，還要定量分析其財務(wù)狀況，這樣才能充分分析出公司的全貌，更全面地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。本文對騰訊財務(wù)的分析，主要是分析其償債能力、盈利能力和成長能力這三個方面。表4．2是根據(jù)騰訊公司2009年．2014年的資產(chǎn)負債表、損益表計算的主要財務(wù)指標：(1)償債能力該比率常用到的指標有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等，能反映出一個公司償付債務(wù)的能力。本文對騰訊的財務(wù)數(shù)據(jù)

4、進行分析計算，得出圖4．1：通過圖4．1我們可以看到，騰訊公司的流動比率和速動比率逐年在降低，跟1．9左右的行業(yè)平均水平相比是偏低的，資產(chǎn)負債率常年保持在50％左右，這表明騰訊公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。(2)盈利能力盈利能力常用到的指標有銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率等，能夠探析一個公司發(fā)展的好壞，其本文對騰訊公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析計算，得出下圖4．2：通過圖4．2可以看出，騰訊公司的銷售凈利率和銷售毛利率在2014年都有大幅提升，而且銷售毛利率常年保持在50％以上，這表明騰訊公司的產(chǎn)品附加值較高，盈利能力很強，這得力于騰訊有著先進的技術(shù)和巨大的市場份額。(

5、3)成長能力評估企業(yè)成長能力常用到的指標有營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率等，這些指標能夠看出一個企業(yè)是否保持一個合理的成長速度。本文對騰訊公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析計算，得出下圖4．3：通過圖4．3可以得知，雖然騰訊公司的營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率在幾年里波動比較大，營業(yè)收入增長率在2013年、2014年有所下滑，但是與25％左右的同行業(yè)增長率相比還是處于領(lǐng)先水平的。特別是總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率在2014年都有了大幅度提升，這表明騰訊在2014年進行了公司規(guī)模的擴張，公司的成長性良好。4．2基于EVA模型進行估價本文根據(jù)前面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

6、特點的分析以及對騰訊公司的發(fā)展和財務(wù)指標等情況的分析，假設(shè)騰訊公司2014年以前即企業(yè)發(fā)展初期，初始投入資本較大：2015年至2019年企業(yè)進入快速發(fā)展時期，企業(yè)的發(fā)展很快，利潤有了大幅度提升；2020年之后是企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)的利潤增長逐漸穩(wěn)定下來。騰訊公司初始成長時期和快速發(fā)展時期都屬于不穩(wěn)定增長階段，因此我們利用兩階段模型對騰訊進行估值。騰訊作為中國最大的綜合類互聯(lián)網(wǎng)平臺，發(fā)展水平較同類企業(yè)較高，因此進入永續(xù)期的增長率也會高，因此設(shè)其進入永續(xù)期的增長率為5％。4．2．1計算騰訊公司歷史EVA1．計算稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)在對騰訊進行稅后凈營業(yè)利

7、潤的計算時，首先需要對會計項目進行調(diào)整。根據(jù)對騰訊年報的分析，騰訊公司的商譽每年進行減值測試，尚未發(fā)生減值，因此不對商譽進行調(diào)整。本文只對研究開發(fā)費用、遞延所得稅進行調(diào)整。(1)研究開發(fā)費用：將當年研發(fā)費用加入到稅后凈利潤中，并將累計的研發(fā)費用按一定的期限進行攤銷，按照累計攤銷額從稅后凈利潤中予以扣除。本文根據(jù)騰訊公司報表附注說明研發(fā)費用在計算EVA時按5年用直線法進行攤銷。下表4．3是以2014年為例對研發(fā)費用進行調(diào)整：4．2．2預測快速發(fā)展期的EVA在用EVA模型進行企業(yè)價值評估時，合理的增長率預測是關(guān)鍵的因素之一，本文在進行各個項目增長率的預算時是根據(jù)其他

8、事項與營業(yè)收入的比例關(guān)系