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《當(dāng)前這波牛市跟1996資料要點》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、當(dāng)前這波牛市跟1996-2000年那輪相似 國泰君安首席宏觀分析師任澤平 14年出現(xiàn)了一個奇特現(xiàn)象：經(jīng)濟增速往下走，股市往上走。當(dāng)前經(jīng)濟和股市類似1996-2000年，屬于分母驅(qū)動的“改革?！??！ ≌骸 ∥覀兇蠖鄶?shù)人對2006-2007年牛市的記憶太深刻，上一輪牛市是由分子端基本面驅(qū)動的“周期?！薄５?，2014年開啟的這一輪牛市是分母驅(qū)動的“改革?！薄稗D(zhuǎn)型?！?，出現(xiàn)了“經(jīng)濟增速往下走，股市往上走”的現(xiàn)象，類似日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年。中國在歷史上也曾發(fā)生過，比如1996-2000年。當(dāng)前的經(jīng)濟和股市類
2、似1996-2000年?！ ?996-2000年經(jīng)濟困難表面上是周期性的，而實質(zhì)上是體制性和結(jié)構(gòu)性的，市場本該周期性出清卻由于體制性障礙難以實現(xiàn)，去產(chǎn)能和去杠桿無法展開，產(chǎn)能過剩和債務(wù)風(fēng)險攀升?？梢酝茢啵词箾]有1998年外部沖擊，體制性和結(jié)構(gòu)性問題也會暴露出來?！ ?996-2000年的政策應(yīng)對：積極財政政策和寬松貨幣政策、國企改革、金融市場化改革、剝離銀行不良資產(chǎn)、實施住房制度改革、加快對外開放?！ ?996-2000年“改革牛”：GDP增速降50%、股市漲200%。1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業(yè)大面積虧損，銀行不良率過高。1
3、996-2000年“經(jīng)濟往下、股市往上”特征的“改革?！薄稗D(zhuǎn)型牛”原因主要是：（1）利率下降：利率從12%下調(diào)到5.85%，降幅超過一半。存款準(zhǔn)備金率從1997年的13%下調(diào)到1999年11月6%。（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策緩解經(jīng)濟失速風(fēng)險。（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質(zhì)推動，提升風(fēng)險偏好。（4）金融風(fēng)險拆彈：1999年將1.4萬億元資產(chǎn)剝離給新成立的四家資產(chǎn)管理公司，提升風(fēng)險偏好?！ ?010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風(fēng)險上升。2014年2季度以來，在經(jīng)
4、濟下行的背景下，股市走牛，原因跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬松、改革提速。當(dāng)市場一片高呼牛市來了的時候，作為最早最堅定提出“大牛市論”的團隊，我們還是想認(rèn)真梳理這輪牛市的邏輯，因為它決定了未來的高度和節(jié)奏?！ D1國君宏觀團隊?wèi)?zhàn)熊記 2014年出現(xiàn)了一個奇特現(xiàn)象：經(jīng)濟增速往下走，竟然股市往上走。部分市場人士之所以感到困惑，是因為我們大多數(shù)人對2006-2007年牛市的記憶太深刻，上一輪由分子端基本面驅(qū)動的“周期牛”容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。而事實上，“經(jīng)濟增速往下走，股市往上走”的案例在經(jīng)濟史上有很多，它屬于分母驅(qū)動的“改革?！薄稗D(zhuǎn)型牛”，比如日本1975-19
5、80年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年（我們在《增速換擋期的牛市催化劑：國際經(jīng)驗與中國未來》報告中介紹了日韓臺“轉(zhuǎn)型?！钡慕?jīng)典案例）。中國在歷史上也曾發(fā)生過，比如1996-2000年?！ ∥覀冋J(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟和股市類似1996-2000年，屬于分母驅(qū)動的“改革?！薄稗D(zhuǎn)型?！?。1996-2000年，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟形勢，我國政府成功進(jìn)行了市場化改革和宏觀調(diào)控，開啟了經(jīng)濟社會發(fā)展的新篇章。在經(jīng)濟增長往下走的情況下，無風(fēng)險利率下降和風(fēng)險偏好提升造就了一輪大牛市，當(dāng)前經(jīng)濟和股市形勢與1996-2000年頗為相似?！ ?.1996-2000年面臨的經(jīng)濟
6、困難與原因 當(dāng)前經(jīng)濟形勢與1996-2000年頗為相似，都在前期經(jīng)過一輪高速增長之后，遇到外部沖擊和內(nèi)部調(diào)整，經(jīng)濟增長乏力，企業(yè)虧損、產(chǎn)能過剩、金融風(fēng)險、通縮、失業(yè)等問題凸顯?！ 「鹘鐚υ蚝驼叽嬖诜制纾菏峭庑璨蛔愫椭芷谡{(diào)整，還是體制和結(jié)構(gòu)性問題？再度刺激還是推動改革？1996-2000年前后，我國成功進(jìn)行了宏觀調(diào)控和市場化改革，推動了去產(chǎn)能、去杠桿和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，開啟了經(jīng)濟社會發(fā)展的新篇章，當(dāng)時對問題的認(rèn)識和應(yīng)對值得借鑒?！ ?.1.形勢嚴(yán)峻：虧損、通縮、失業(yè)、高不良率 1992年初，鄧小平同志南巡講話極大地解放了思想，掀起了新一輪改革開放熱潮，經(jīng)濟快速回升。當(dāng)
7、年GDP增速達(dá)14.2%，CPI增速達(dá)6.4%，M1和M2增速高達(dá)35.9%和31.3%。與此同時，集資熱、開發(fā)區(qū)熱、房地產(chǎn)熱、股票熱等經(jīng)濟泡沫加重，各地鋪攤子上項目、亂集資、亂拆借、亂設(shè)金融機構(gòu)等現(xiàn)象嚴(yán)重，經(jīng)濟明顯過熱，中央開始采取緊縮措施?！ ?993年6月，黨中央、國務(wù)院出臺《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟情況和加強宏觀調(diào)控的意見》，采取控制貨幣發(fā)行、嚴(yán)禁違規(guī)拆借資金、提高利率、制止亂集資、嚴(yán)控信貸規(guī)模等經(jīng)濟和行政手段相結(jié)合的“16條措施”，經(jīng)濟過熱壓力得到緩解。1993年11月，黨的十四屆三中全會通過《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制問題的決議》，對構(gòu)建社會主義市場經(jīng)
