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《實(shí)物期權(quán)——項(xiàng)目投資中的新思維》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、實(shí)物期權(quán)——項(xiàng)目投資中的新思維在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)往往面臨著這樣的決策是否應(yīng)該投入大量的現(xiàn)金開展某項(xiàng)目以提高企業(yè)的市場(chǎng)份額增加企業(yè)的綜合能力長(zhǎng)期以來(lái)人們都運(yùn)用以凈現(xiàn)值(NPV)為核心的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行投資決策然而面對(duì)動(dòng)態(tài)的商業(yè)環(huán)境NPV法已經(jīng)不能適應(yīng)不確定性很小的“現(xiàn)金?!睒I(yè)務(wù)忽略了項(xiàng)目的柔性價(jià)值從而人們?cè)谕顿Y決策中引入了實(shí)物期權(quán)的思維將戰(zhàn)略與基于價(jià)值的管理結(jié)合在一起以便用更全面的信息來(lái)修改和校正項(xiàng)目的投資決策一、傳統(tǒng)NPV法面臨的挑戰(zhàn)10傳統(tǒng)投資決策方法是以NPV為核心的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法其主要思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)
2、算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值為正則接受該項(xiàng)目反之則拒絕NPV法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值全面分析了項(xiàng)目預(yù)期時(shí)間內(nèi)的自由現(xiàn)金流量并進(jìn)行折現(xiàn)為項(xiàng)目決策提供了量化分析依據(jù)相對(duì)于非貼現(xiàn)的靜態(tài)財(cái)務(wù)分析法而言NPV法具有一定的科學(xué)性和合理性但事實(shí)上由于NPV方法總是假定一種預(yù)先確定的方式而不管實(shí)際情況如何其有效性也面臨了挑戰(zhàn)第一NPV法認(rèn)為項(xiàng)目投資是可逆的當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)投資者可以隨時(shí)撤回投資而且在計(jì)算凈現(xiàn)值的時(shí)候也可以不考慮撤出時(shí)造成的損失但事實(shí)上當(dāng)企業(yè)放棄某項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)其所有的初始投資均視為沉沒(méi)成本無(wú)法收回進(jìn)一步而言實(shí)物投資也有不可逆性固定資產(chǎn)的專用性及政府管制等問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值低于購(gòu)買價(jià)值第二N
3、PV法認(rèn)為項(xiàng)目投資決策不能延遲且是一次性完成的當(dāng)項(xiàng)目?jī)?nèi)外部條件發(fā)生變化時(shí)所使用的決策方法是靜態(tài)不變的忽視了投資項(xiàng)目的柔性NPV法沒(méi)有把投資者在外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的情況下對(duì)投資項(xiàng)目所做得調(diào)整考慮在內(nèi)然而在實(shí)務(wù)中投資者具有延遲投資的權(quán)利當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期收益發(fā)生重大變化時(shí)投資者可以選擇終止投資或延遲投資直至不良因素消失此外企業(yè)無(wú)需采取剛性的實(shí)施或放棄策略可以充分運(yùn)用管理柔性分階段投資于項(xiàng)目中并選擇在投資前景良好實(shí)施該項(xiàng)目10第三NPV法認(rèn)為項(xiàng)目的現(xiàn)金流是在一個(gè)可預(yù)計(jì)的范圍內(nèi)發(fā)生的投資者往往運(yùn)用CAPM模型或加權(quán)平均資本成本來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值當(dāng)投資者依據(jù)其主觀判斷認(rèn)為未來(lái)的
4、風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)會(huì)采用較高的折現(xiàn)率來(lái)對(duì)沖和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致項(xiàng)目的價(jià)值減少財(cái)務(wù)估價(jià)與市場(chǎng)價(jià)值不一致這與現(xiàn)代投資理論當(dāng)中認(rèn)為的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的觀點(diǎn)相違背總的來(lái)說(shuō)NPV法假設(shè)在投資決策中企業(yè)只是被動(dòng)的接受和拒絕某項(xiàng)目而不能針對(duì)具體市場(chǎng)環(huán)境能動(dòng)地利用資產(chǎn)和機(jī)會(huì)做出靈活決策也不能對(duì)投資項(xiàng)目的未來(lái)做出有效評(píng)估因此對(duì)那些諸如RD投資、信息化投資這些通過(guò)提升組織內(nèi)在能力創(chuàng)造未來(lái)有利投資機(jī)會(huì)的戰(zhàn)略性項(xiàng)目而言并不適用二、實(shí)物期權(quán)的興起實(shí)物期權(quán)的興起源于實(shí)務(wù)界和理論界對(duì)傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑BlackandScholes1973年在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)》發(fā)表了“期權(quán)與公司負(fù)債定價(jià)”一文開創(chuàng)性地提供了對(duì)期權(quán)進(jìn)行定
5、價(jià)的正確方法同年兩人又共同構(gòu)建了著名的基于不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)定價(jià)模型(簡(jiǎn)稱BS模型)由此引發(fā)了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)衍生金融工具研究的熱潮10Myers在1977年首次指出當(dāng)投資對(duì)象是高度不確定的項(xiàng)目是傳統(tǒng)的NPV法低估了實(shí)際投資同時(shí)Myers首次提出了“實(shí)物期權(quán)”一詞認(rèn)為一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用而且還包括一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)接著又進(jìn)一步表明這種機(jī)會(huì)的價(jià)值主要反映在經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略相互作用的增長(zhǎng)期權(quán)中Ross(1995)提出項(xiàng)目的價(jià)值主要有三個(gè)來(lái)源即項(xiàng)目的NPV項(xiàng)目本身內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值和因資本、價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值他認(rèn)為期權(quán)普遍存在于所有的項(xiàng)目中Trige
6、orgis(2000)指出項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)由靜態(tài)凈現(xiàn)值和靈活管理的期權(quán)價(jià)值兩部分組成由此實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)思想在金融市場(chǎng)以外的實(shí)物資產(chǎn)投資和項(xiàng)目管理領(lǐng)域的最新運(yùn)用是賦予投資者的對(duì)投資項(xiàng)目的一種未來(lái)決策權(quán)而非義務(wù)具體而言企業(yè)可以根據(jù)項(xiàng)目當(dāng)前的實(shí)際狀況選擇是否投資、投資的時(shí)間、方式可以根據(jù)未來(lái)環(huán)境的變化改變投資的項(xiàng)目、擴(kuò)大或縮小相應(yīng)的投資規(guī)模甚至于終止投資三、實(shí)物期權(quán)的比較優(yōu)勢(shì)101、實(shí)物期權(quán)具有非獨(dú)占性及先占性實(shí)物期權(quán)多為多個(gè)投資者共同擁有具有非獨(dú)占性其價(jià)值不僅取決于影響期權(quán)的諸多因素如波動(dòng)率、時(shí)間價(jià)值等還取決于投資人的決策同時(shí)又由于實(shí)物期權(quán)往往是企業(yè)創(chuàng)造出來(lái)的很難獲得排他性的產(chǎn)權(quán)保護(hù)因此先
7、執(zhí)行該期權(quán)的投資者會(huì)占有先機(jī)他們率先占領(lǐng)市場(chǎng)份額確立其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并進(jìn)一步參與剩余市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)2、實(shí)物期權(quán)具有多重不確定性首先表現(xiàn)在標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格難以確定在實(shí)物期權(quán)下投資者可以通過(guò)構(gòu)建一個(gè)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)和標(biāo)的資產(chǎn)形成的組合來(lái)對(duì)沖項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)Trigeogis(1996)主張?jiān)谑袌?chǎng)上找到“類似證券”來(lái)復(fù)制資產(chǎn)價(jià)值的變化這里的“類似證券”是指與資產(chǎn)價(jià)格完全相關(guān)的正在交易的證券但實(shí)際上實(shí)物資產(chǎn)是一種有形資產(chǎn)不具備自由交易的特征即使發(fā)生交易也不是連續(xù)的甚