實物期權——項目投資中的新思維

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1、___________________________________________________________________________________________實物期權——項目投資中的新思維6__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

2、___實物期權——項目投資中的新思維6_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 在激烈的市場競爭中,企業(yè)往往面臨著這樣的決策,是否應該投入大量的現(xiàn)金開展某項目以提高企業(yè)的市場份額,增加企業(yè)的綜合能力。長期以來,人們都運用以凈現(xiàn)值(NPV)為核心的現(xiàn)

3、金流貼現(xiàn)法進行投資決策。然而面對動態(tài)的商業(yè)環(huán)境,NPV法已經不能適應不確定性很小的“現(xiàn)金?!睒I(yè)務,忽略了項目的柔性價值,從而人們在投資決策中引入了實物期權的思維,將戰(zhàn)略與基于價值的管理結合在一起,以便用更全面的信息來修改和校正項目的投資決策。 一、傳統(tǒng)NPV法面臨的挑戰(zhàn) 傳統(tǒng)投資決策方法是以NPV為核心的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,其主要思路是先估計項目未來的預期現(xiàn)金流,然后用資本資產定價模型CAPM選擇與項目風險相適應的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值,若凈現(xiàn)值為正,則接受該項目,反之則拒絕。NPV法考慮了資金的時間價值,全面分析了項目預期時間內的自由現(xiàn)金流量并進行折現(xiàn),為項目決策提

4、供了量化分析依據。相對于非貼現(xiàn)的靜態(tài)財務分析法而言,NPV法具有一定的科學性和合理性。但事實上,由于NPV方法總是假定一種預先確定的方式而不管實際情況如何,其有效性也面臨了挑戰(zhàn)。 第一,NPV法認為項目投資是可逆的,當市場環(huán)境發(fā)生變化時,投資者可以隨時撤回投資,而且在計算凈現(xiàn)值的時候也可以不考慮撤出時造成的損失。但事實上,當企業(yè)放棄某項項目時,其所有的初始投資均視為沉沒成本無法收回。進一步而言,實物投資也有不可逆性,固定資產的專用性及政府管制等問題會導致資產的變現(xiàn)價值低于購買價值。 第二,NPV法認為項目投資決策不能延遲,且是一次性完成的,當項目內外部條件發(fā)生變化

5、時,所使用的決策方法是靜態(tài)不變的,忽視了投資項目的柔性。NPV法沒有把投資者在外界經濟環(huán)境發(fā)生變化的情況下對投資項目所做得調整考慮在內,然而在實務中,投資者具有延遲投資的權利。當項目的預期收益發(fā)生重大變化時,投資者可以選擇終止投資或延遲投資直至不良因素消失。此外,企業(yè)無需采取剛性的實施或放棄策略,可以充分運用管理柔性分階段投資于項目中,并選擇在投資前景良好實施該項目。 第三,NPV法認為項目的現(xiàn)金流是在一個可預計的范圍內發(fā)生的,投資者往往運用CAPM模型或加權平均資本成本來確定風險報酬率,以計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。當投資者依據其主觀判斷認為未來的風險較高時,會采用

6、較高的折現(xiàn)率來對沖和規(guī)避風險,從而導致項目的價值減少,財務估價與市場價值不一致。這與現(xiàn)代投資理論當中認為的高風險高收益的觀點相違背。 總的來說,NPV法假設在投資決策中,企業(yè)只是被動的接受和拒絕某項目,而不能針對具體市場環(huán)境能動地利用資產和機會做出靈活決策,也不能對投資項目的未來做出有效評估。因此,對那些諸如R&D投資、信息化投資這些通過提升組織內在能力創(chuàng)造未來有利投資機會的戰(zhàn)略性項目而言并不適用。 二、實物期權的興起 實物期權的興起源于實務界和理論界對傳統(tǒng)投資決策評價的凈現(xiàn)值技術的置疑。 BlackandScholes1973年在《美國經濟學》發(fā)表了“期

7、權與公司負債定價”一文,開創(chuàng)性地提供了對期權進行定價的正確方法。同年,兩人又共同構建了著名的基于不支付紅利股票的歐式看漲期權定價模型(簡稱BS模型6_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________)。由此,引發(fā)了學術界和實務界對衍生金融工具研究的熱潮。 M

8、yers在

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