v3基于面板數(shù)據(jù)的基金管理費實證分析

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1、基于面板數(shù)據(jù)的基金管理費實證分析基金項目：國家社會科學基金（06BJY006）；河南大學基金（07YBRW003）作者簡介：王性玉，河南大學工商管理學院教授，博士生導師；田建強，河南大學工商管理學院講師王性玉田建強河南大學工商管理學院河南開封475001摘要：委托代理理論認為合適的管理費設(shè)計將激勵基金管理人努力工作從而使自己和基金投資人的利益最大化。但是本文利用面板數(shù)據(jù)模型的實證研究卻發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)行的基金管理費計提方法沒有起到應有的激勵作用。本文的主要結(jié)論為：上一期基金管理費與本期基金凈值增長率不相關(guān)；

2、本期基金管理費+本期基金托管費與本期基金凈值增長率正相關(guān)；開放式基金管理費比封閉式基金管理費對基金增長率影響小。關(guān)鍵詞：委托代理理論基金管理費面板數(shù)據(jù)0引言證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。由于投資基金是以委托的方式請他人代為投資和管理，因此，其從設(shè)立到終止都要支付一定費用。在基金的費用中，最重要的一項是基

3、金管理人的報酬，即基金管理費?；鸸芾碣M用是基金最主要的費用支出，對基金凈收益有重大影響。一方面，基金投資者希望實現(xiàn)管理費用的最小化。另一方面，基金管理人依靠所提取的基金管理費用維持自身的運轉(zhuǎn)和發(fā)展，必然謀求管理費用最大化。基金管理人和基金投資者的利益沖突集中體現(xiàn)在管理費用的提取上，因此必須通過建立一種有效的機制，在保護基金投資者利益的同時，給基金管理人合乎情理的報酬，激勵基金管理人向投資者提供更好的投資服務。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會基金字[2001]43號文《關(guān)于證券投資基金業(yè)績報酬有關(guān)問題的通知

4、》，基金允許提取業(yè)績報酬至2001年年底。此后基金管理人將按規(guī)定程序修改基金契約，不再提取業(yè)績報酬。基金管理費每日計提，按月支付。這樣我國當前基金管理人提取的管理費是按照凈資產(chǎn)的固定比例根據(jù)投資對象和基金性質(zhì)的不同，我國基金管理費率從0.33%-1.5%不等。YibinCityCitytracktrafficplanningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,andcitytracktrafficalsoi

5、sYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktrafficresearchofobject7來計算的。以華夏成長基金為例，根據(jù)其基金契約第二十二條的規(guī)定，基金管理人的基金管理費按基金資產(chǎn)凈值1.5%年費率計提。其計算方法為：。基金管理費每日計提，按月支付。經(jīng)基金托管人復核后于次月首日起5個工作日內(nèi)從基金資產(chǎn)中一次性支付給基金管理人。以基金凈資產(chǎn)20億元計算，一年后沒有任何盈利的基金管理人就

6、可以獲取3000萬元。即使基金凈資產(chǎn)虧損10%，依然可以獲得2700萬元的管理費。相反，如基金凈資產(chǎn)值增值10%，基金管理人也只能獲取3300萬元的管理費。可見我國現(xiàn)行的基金管理費用計提方法難以起到激勵基金管理公司改善投資管理、提高投資回報的作用。本文在委托代理理論的基礎(chǔ)上實證檢驗我國基金管理費是否起到了激勵基金管理人的作用。本文的第二部分為文獻回顧與研究假設(shè)。第三部分為數(shù)據(jù)選取及模型設(shè)定。第四部分為實證結(jié)果及分析。第五部分為本文結(jié)論及建議。1文獻回顧與研究假設(shè)國外對基金管理費的研究包括規(guī)范分析和實證

7、研究兩個方面。規(guī)范方面，基金管理費激勵相當于基金投資人給基金管理人一個看漲期權(quán)，此時基金管理人將偏好于風險大的投資組合，由此引發(fā)基金管理人的道德風險[1]。Carpenter[2]試圖解決風險規(guī)避的基金管理人面對看漲期權(quán)時動態(tài)投資問題。Christoffersen[3]研究了基金管理人主動調(diào)整基金管理費，以期使基金表現(xiàn)更好和吸引更多資金。同時有學者指出合理的管理費激勵將會鼓勵基金管理人更加努力的工作，從而提高基金業(yè)績?；鸸芾碣M與基金收益正相關(guān)[4]。但是也有一些學者認為基金管理費并不能激勵基金管理人

8、努力工作并實現(xiàn)基金投資人的最大利益，倒是對未來職業(yè)生涯的關(guān)注能夠使基金管理人努力工作[5-6]。實證方面，Edwin[7]利用1990年到1999年美國共同基金的數(shù)據(jù)實證檢驗了基金管理費對基金收益的作用。指出具有激勵費條款的基金具有股票選擇能力，但貝塔值小于1的基金并不能獲得正的基金激勵費。國內(nèi)對基金管理費的研究也包括規(guī)范分析和實證研究兩個方面。證券投資基金的本質(zhì)是一種包含了兩級契約安排中的委托代理問題[8]。為了解決YibinCityCitytrack