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《證券金融其它相關畢業(yè)論文 上市公司股權分裂問題的產(chǎn)權本質(zhì)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、湖南師范大學本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融其它相關論文題目：上市公司股權分裂問題的產(chǎn)權本質(zhì)指導老師：XXX二〇一一年十二月十日一、引言 中國股市上，股權“分置”與股權“分裂”，一褒一貶，同義反復。在中國過去的股市發(fā)展中，股權“分置”功不可沒。但是在中國股市的進一步發(fā)展中，股權“分裂”似乎成了中國股市所有問題的根源。為什么國有股估值普遍較低？為什么普通股估值普通較高？為什么“國有股減持并流通”，將導致國有股估值提升，普通股估值卻大幅度下降？筆者試用制度經(jīng)濟學的產(chǎn)權理論和企業(yè)理論，
2、對這幾個問題進行深入剖析。筆者認為，國有股與普通股并不“同權”，自然就不“同股”，也沒有必要“同利”。筆者進一步認為，目前國有控股上市公司普遍不高的治理績效本身就反映了“國有股流通決策權”比較“值錢”，這一決策權比較“值錢”也體現(xiàn)了其歸屬國有股東，還是普通股東的重要，盡管事實上國有股和普通股，歷史上是按照普通股東享有“國有股流通決策權”來估值?！ ∮捎诜ㄈ斯膳c國有股性質(zhì)相近，為了討論的方便，這里只分析國有股。 二、股權及其價值 經(jīng)濟學上有一個結論，企業(yè)產(chǎn)權是狀態(tài)依存權。對于一個上市公司來說，在正常經(jīng)營狀態(tài)下，
3、企業(yè)產(chǎn)權等同于股權，它包含剩余收益權和剩余控制權。筆者認為，剩余控制權與剩余索取權之間天然存在一一對應關系。業(yè)界有人認為，在企業(yè)里存在剩余控制權與剩余索取權不對應的情況，中國的國有企業(yè)就是一個典型，在中國傳統(tǒng)意義的國有企業(yè)里，企業(yè)家憑投入人力資本所擁有的剩余索取權較低，但卻有很高的剩余控制權回報（周其仁，《真實世界的經(jīng)濟學》），如在職消費、關聯(lián)交易、惡意擔保、虛假信息等。筆者認為，剩余控制權回報，也是一種剩余，它是事實上的剩余，雖然不按照名義上的剩余——利潤來核算，但是它按照剩余來分配，它符合剩余的定義。剩余是什
4、么？經(jīng)濟學意義上，剩余是由于企業(yè)作為一組合約的不完全性產(chǎn)生的固定回報以外的回報。這么看來，包括在中國傳統(tǒng)意義上的國有企業(yè)里的剩余控制權與剩余索取權之間事實上仍然存在一一對應關系?！ ∈聦嵣系倪@種對應關系動態(tài)地表現(xiàn)為，有什么樣的剩余控制權就會有什么樣的剩余索取權，剩余索取權的質(zhì)量，反映剩余控制權的內(nèi)容。在企業(yè)產(chǎn)權的意義上，剩余控制權的設置是為了保障剩余索取權的實現(xiàn)。從數(shù)量看是同樣的剩余收益，但是，剩余索取權的質(zhì)量卻大不相同。這種不同，表現(xiàn)的是較強的剩余控制權，剩余索取權的質(zhì)量高，同樣數(shù)量的剩余收益暴露在風險中的敞口
5、小，反之則反之。換句話說，剩余索取權，是由剩余收益和風險敞口兩個因素決定的，剩余控制權的存在正是為了規(guī)避風險?！ ∵M而，筆者認為，股票的定價水平取決于股權中剩余索取權的內(nèi)容，最終取決于剩余控制權的內(nèi)容。資產(chǎn)的價值，更準確說是產(chǎn)權的價值，是一系列收益的貼現(xiàn)（費雪）。相應地，企業(yè)的價值或企業(yè)產(chǎn)權的價值，或者進而說股票的價值或股權的價值，是一系列剩余收益的貼現(xiàn)。由于剩余收益權與剩余控制權從來是一一對應關系，所以，完全可以說就是股權中剩余控制權的內(nèi)容決定了股票的定價水平。國有股也不例外。這里所說的股權內(nèi)容是指事實意義上的
6、，而不僅僅是法律意義上的（周其仁）?！ ∪?、股權“分裂”下，兩種股權的剩余控制權內(nèi)容及其價值 股權中的剩余控制權主要包括“用手”投票權——決策權，和“用腳”投票權——流通權，中國股市也決不例外。先看國有控股上市公司的決策權。這是公共物品，它由控股股東來掌握，但由其決策行為產(chǎn)生的治理績效，卻涉及所有的股東。由于公有制的固有缺陷，大部分的國有控股上市公司的治理不力，績效低下，這本身就反映了對于所有股東來說，一般決策權的價值不高。相反，決策權的“廉價”卻凸顯了剩余控制權中流通權的價值，但這是私人物品，只有流通權股東才
7、擁有，而且行使的結果涉及的也僅是流通權股東的利益?！ ≡趪锌毓缮鲜泄局?，大致存在兩類主要的股東，即國有股東和普通股東。這兩類股東，基本上分享了上市公司企業(yè)產(chǎn)權的所有內(nèi)容，當然，也分享了股權中剩余控制權的所有內(nèi)容。對于國有股東來說，國有股權的內(nèi)容包括較強的決策權和較弱的場外流通權；普通股東享有的股權內(nèi)容則包括較弱的決策權和較強的場內(nèi)流通權。由于大部分國有控股上市公司中決策權趨于”廉價”，流通權比較“值錢”，所以國有股權場外轉(zhuǎn)讓往往估值較低，而普通股權場內(nèi)轉(zhuǎn)讓往往估值較高。 盡管如此，仍然有許許多多非常優(yōu)秀的國
8、有控股上市公司，有著非常理想的治理績效，這時的國有股往往轉(zhuǎn)讓價格較高。大部分的國有股場外轉(zhuǎn)讓往往是部分轉(zhuǎn)讓并保持控股地位，如果是全部轉(zhuǎn)讓或者部分轉(zhuǎn)讓同時讓出控股地位，轉(zhuǎn)讓的價格還會進一步提高。這是根據(jù)上市公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，形成了對國有股東良好的治理績效預期所致。當然，這并不排除存在國有股東轉(zhuǎn)讓控股地位，但轉(zhuǎn)讓價格卻更低的情況，因為國家不控股的情況下上市公司可能會喪失許多
