證券金融其它相關(guān)畢業(yè)論文 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款解析

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融其它相關(guān)論文題目：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款解析指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日作者：王東年丁玉霞劉曉敏　　【摘要】轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正的目的在于保證可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司在股價(jià)持續(xù)下跌的情況下也能實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)股。但轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正是把雙刃劍,它對發(fā)行公司融資決策盈虧的影響具有不均衡性?！　　娟P(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券;轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正;可轉(zhuǎn)債懸掛　　　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券通常預(yù)期這些債券將在一定的時(shí)間內(nèi)得到轉(zhuǎn)換。但影響可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換與否的關(guān)鍵因素是未來普通股票的市場價(jià)格。如果未來普通股票市

2、價(jià)過低,轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股受阻,容易產(chǎn)生呆滯證券。而轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正是避免呆滯證券出現(xiàn)的一種常用方式。2008年我國股票市場股價(jià)持續(xù)下跌,導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司紛紛采用轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正來促進(jìn)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正對可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的影響如何?如何正確看待轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正?這是本文寫作的出發(fā)點(diǎn)?！　　　∫弧⒖赊D(zhuǎn)債融資的動機(jī)　　　　可轉(zhuǎn)換債券(簡稱“可轉(zhuǎn)債”)是指具有固定面值和一定存續(xù)期限的,并且持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例將其轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的債務(wù)憑證?！　⊥ǔ？赊D(zhuǎn)債券作為公司推遲普通股融資的“誘餌”和籌集相對便宜資金的一種形式。這是因?yàn)?公司利用

3、可轉(zhuǎn)換債券融資為將來獲得普通股融資提供了條件。無論是可轉(zhuǎn)債的發(fā)行者還是購買者都期望在將來某一時(shí)點(diǎn)將這種債券轉(zhuǎn)換成普通股。如果購買者不抱這種希望,他就不會接受這種利率比較低的可轉(zhuǎn)換債券。因?yàn)檫@種債券最初按高于企業(yè)股票現(xiàn)行市場價(jià)格的轉(zhuǎn)換價(jià)格出售,因此,轉(zhuǎn)換最初并沒有吸引力。對于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者來說,當(dāng)然可以選擇發(fā)行普通股,但只能按發(fā)行時(shí)被低估的(較低的)市場價(jià)格來發(fā)行。而發(fā)行者選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,相當(dāng)于推遲發(fā)行普通股。當(dāng)公司隨后的股票市場價(jià)格上升到較高水平時(shí),通過轉(zhuǎn)換,公司最終獲得普通股融資。但是,在股票市場價(jià)格上升之前,利用可轉(zhuǎn)債來代替普通

4、股的發(fā)行,也就是,推遲普通股的發(fā)行,可以減少對公司所有權(quán)的稀釋?！　　　《?、可轉(zhuǎn)債的懸掛問題——呆滯證券　　　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券通常預(yù)期這些債券將在一定的時(shí)間內(nèi)得到轉(zhuǎn)換。但可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換的條件是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值必須超過其贖回價(jià)格。設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券時(shí),轉(zhuǎn)換價(jià)格定的太高,債券未必被轉(zhuǎn)換;轉(zhuǎn)換價(jià)格較低,股票價(jià)格不上漲或?qū)嶋H下降,轉(zhuǎn)換也不會發(fā)生。這要求股票價(jià)格能充分地上升而且要抵消發(fā)行時(shí)的轉(zhuǎn)換溢價(jià),如果幾年后股票價(jià)格未能充分上升,以致公司將不能強(qiáng)迫轉(zhuǎn)換,這一問題就被稱之為懸掛,而此時(shí)的可轉(zhuǎn)債被稱之為呆滯證券。這種狀況降低了公司未來的融資彈性

5、和靈活性,增加了發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以我國資本市場第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券深寶安為例,深寶安可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股部分占發(fā)行總額的2.7%,如此低的比率大大出乎發(fā)行決策者意料,亦與深寶安公司經(jīng)營者的意圖和最初愿望背道而馳,轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。深寶安轉(zhuǎn)換失敗的根本原因在于設(shè)計(jì)者對轉(zhuǎn)股行情和公司業(yè)績過于樂觀估計(jì),以及當(dāng)時(shí)股票市場持續(xù)的牛市行情和房地產(chǎn)開發(fā)的熱潮。在深寶安可轉(zhuǎn)換債券上市后,宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮、股市高速擴(kuò)容、大規(guī)模發(fā)行國債導(dǎo)致了股市的長期低迷,深寶安A股市價(jià)一路下跌,到1995年12月29日深寶安轉(zhuǎn)債摘牌的前一天,其A股收

6、盤價(jià)已降至2.84元與其調(diào)整后的每股19.392元的轉(zhuǎn)換價(jià)格相距甚遠(yuǎn)。在這種情況下,深寶安A股可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值已全部喪失,僅以一種低息債券的形式而存在。對寶安公司而言,發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券已成為呆滯證券。呆滯證券的產(chǎn)生,不僅使可轉(zhuǎn)換債券的投資者損失巨額的利息收入,也使寶安公司蒙受巨大的機(jī)會損失。　　　　三、轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正的目的及效用　　　　(一)轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款設(shè)計(jì)的目的　　鑒于上述深寶安可轉(zhuǎn)債的慘痛教訓(xùn),如何解決可轉(zhuǎn)債的懸掛問題,促使可轉(zhuǎn)債最終順利轉(zhuǎn)股非常必要。而轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款設(shè)計(jì)的目的在于保證可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司成功轉(zhuǎn)股。通常在發(fā)行方案

7、中規(guī)定了當(dāng)股票價(jià)格相對于轉(zhuǎn)股價(jià)格持續(xù)低于某一程度,即意味著可轉(zhuǎn)債的期權(quán)處于虛值的狀態(tài)時(shí),發(fā)行人和投資人事先約定可以重新議定轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款。在這種情況下,發(fā)行人為了保證可轉(zhuǎn)債重新處于實(shí)值狀態(tài),有權(quán)按照一定的比例調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格,進(jìn)而增加了轉(zhuǎn)換比例,以此來誘導(dǎo)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換。　　也就是說,轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款是發(fā)行人擁有的一項(xiàng)權(quán)利,其主要目的是保障投資人在持有期內(nèi),由于標(biāo)的股票價(jià)格持續(xù)走低而無法行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時(shí),仍能在約定的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的重新設(shè)定,促使調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)接近于當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格,鼓勵(lì)轉(zhuǎn)債投資人選擇轉(zhuǎn)股來獲利?！　?二)我國轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款

8、的應(yīng)用效果　　雖然通過轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正可以避免可轉(zhuǎn)債懸掛問題以及呆滯證券的出現(xiàn),但同時(shí)我們也應(yīng)清楚的認(rèn)識到轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正會稀釋公司的原有股權(quán),轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正意味著多轉(zhuǎn)了股份,從而一