可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款解析

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1、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款解析　　【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券;轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正;可轉(zhuǎn)債懸掛　　　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券通常預(yù)期這些債券將在一定的時(shí)間內(nèi)得到轉(zhuǎn)換。但影響可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換與否的關(guān)鍵因素是未來(lái)普通股票的市場(chǎng)價(jià)格。如果未來(lái)普通股票市價(jià)過(guò)低,轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股受阻,容易產(chǎn)生呆滯證券。而轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正是避免呆滯證券出現(xiàn)的一種常用方式。2008年我國(guó)股票市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)下跌,導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司紛紛采用轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正來(lái)促進(jìn)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的影響如何?如何正確看待轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正?這是本文寫作的出發(fā)點(diǎn)?！　　　∫弧⒖赊D(zhuǎn)債融資的動(dòng)機(jī)　　　　可轉(zhuǎn)換債券(簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)債”)是指具有固定面值和一定存續(xù)期限的

2、,并且持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例將其轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的債務(wù)憑證?！　⊥ǔ？赊D(zhuǎn)債券作為公司推遲普通股融資的“誘餌”和籌集相對(duì)便宜資金的一種形式。這是因?yàn)?公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資為將來(lái)獲得普通股融資提供了條件。無(wú)論是可轉(zhuǎn)債的發(fā)行者還是購(gòu)買者都期望在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)將這種債券轉(zhuǎn)換成普通股。如果購(gòu)買者不抱這種希望,他就不會(huì)接受這種利率比較低的可轉(zhuǎn)換債券。因?yàn)檫@種債券最初按高于企業(yè)股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格的轉(zhuǎn)換價(jià)格出售,因此,轉(zhuǎn)換最初并沒(méi)有吸引力。對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者來(lái)說(shuō),當(dāng)然可以選擇發(fā)行普通股,但只能按發(fā)行時(shí)被低估的(較低的)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)發(fā)行。而發(fā)行者選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,相當(dāng)于推遲發(fā)行普通股。當(dāng)公

3、司隨后的股票市場(chǎng)價(jià)格上升到較高水平時(shí),通過(guò)轉(zhuǎn)換,公司最終獲得普通股融資。但是,在股票市場(chǎng)價(jià)格上升之前,利用可轉(zhuǎn)債來(lái)代替普通股的發(fā)行,也就是,推遲普通股的發(fā)行,可以減少對(duì)公司所有權(quán)的稀釋?！　　　《⒖赊D(zhuǎn)債的懸掛問(wèn)題——呆滯證券　　　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券通常預(yù)期這些債券將在一定的時(shí)間內(nèi)得到轉(zhuǎn)換。但可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換的條件是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值必須超過(guò)其贖回價(jià)格。設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券時(shí),轉(zhuǎn)換價(jià)格定的太高,債券未必被轉(zhuǎn)換;轉(zhuǎn)換價(jià)格較低,股票價(jià)格不上漲或?qū)嶋H下降,轉(zhuǎn)換也不會(huì)發(fā)生。這要求股票價(jià)格能充分地上升而且要抵消發(fā)行時(shí)的轉(zhuǎn)換溢價(jià),如果幾年后股票價(jià)格未能充分上升,以致公司將不能強(qiáng)迫轉(zhuǎn)換,這一問(wèn)題就被稱之為

4、懸掛,而此時(shí)的可轉(zhuǎn)債被稱之為呆滯證券。這種狀況降低了公司未來(lái)的融資彈性和靈活性,增加了發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以我國(guó)資本市場(chǎng)第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券深寶安為例,深寶安可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股部分占發(fā)行總額的2.7%,如此低的比率大大出乎發(fā)行決策者意料,亦與深寶安公司經(jīng)營(yíng)者的意圖和最初愿望背道而馳,轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。深寶安轉(zhuǎn)換失敗的根本原因在于設(shè)計(jì)者對(duì)轉(zhuǎn)股行情和公司業(yè)績(jī)過(guò)于樂(lè)觀估計(jì),以及當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)持續(xù)的牛市行情和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的熱潮。在深寶安可轉(zhuǎn)換債券上市后,宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮、股市高速擴(kuò)容、大規(guī)模發(fā)行國(guó)債導(dǎo)致了股市的長(zhǎng)期低迷,深寶安A股市價(jià)一路下跌,到1995年12月29日深寶安轉(zhuǎn)債摘牌

5、的前一天,其A股收盤價(jià)已降至2.84元與其調(diào)整后的每股19.392元的轉(zhuǎn)換價(jià)格相距甚遠(yuǎn)。在這種情況下,深寶安A股可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值已全部喪失,僅以一種低息債券的形式而存在。對(duì)寶安公司而言,發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券已成為呆滯證券。呆滯證券的產(chǎn)生,不僅使可轉(zhuǎn)換債券的投資者損失巨額的利息收入,也使寶安公司蒙受巨大的機(jī)會(huì)損失?！　　　∪?、轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正的目的及效用　　　　(一)轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款設(shè)計(jì)的目的　　鑒于上述深寶安可轉(zhuǎn)債的慘痛教訓(xùn),如何解決可轉(zhuǎn)債的懸掛問(wèn)題,促使可轉(zhuǎn)債最終順利轉(zhuǎn)股非常必要。而轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款設(shè)計(jì)的目的在于保證可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司成功轉(zhuǎn)股。通常在發(fā)行方案中規(guī)定了當(dāng)股票價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)格持

6、續(xù)低于某一程度,即意味著可轉(zhuǎn)債的期權(quán)處于虛值的狀態(tài)時(shí),發(fā)行人和投資人事先約定可以重新議定轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款。在這種情況下,發(fā)行人為了保證可轉(zhuǎn)債重新處于實(shí)值狀態(tài),有權(quán)按照一定的比例調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格,進(jìn)而增加了轉(zhuǎn)換比例,以此來(lái)誘導(dǎo)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換?！　∫簿褪钦f(shuō),轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款是發(fā)行人擁有的一項(xiàng)權(quán)利,其主要目的是保障投資人在持有期內(nèi),由于標(biāo)的股票價(jià)格持續(xù)走低而無(wú)法行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時(shí),仍能在約定的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的重新設(shè)定,促使調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)接近于當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格,鼓勵(lì)轉(zhuǎn)債投資人選擇轉(zhuǎn)股來(lái)獲利?！　?二)我國(guó)轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款的應(yīng)用效果　　雖然通過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正可以避免可轉(zhuǎn)債懸掛問(wèn)題以及呆滯證券的出現(xiàn),但同時(shí)我

7、們也應(yīng)清楚的認(rèn)識(shí)到轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正會(huì)稀釋公司的原有股權(quán),轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正意味著多轉(zhuǎn)了股份,從而一定程度上攤薄了公司利潤(rùn)。此外,轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正在催促投資人轉(zhuǎn)股的同時(shí)也起到了下拉股價(jià)的作用,這會(huì)使附有可轉(zhuǎn)換債券的A股股價(jià)上漲困難?！　?008年我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)共有14只可轉(zhuǎn)債,其中有11支可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正,占市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的78.57%。以轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正幅度最大的海馬轉(zhuǎn)債為例,說(shuō)明轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的