金融期貨月報：政策與風險的對沖

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1、金融期貨——引回顧7月的債券市場，伴隨著貿易戰(zhàn)第一槍的落地和政策層面從松貨幣緊信用向雙寬的邊際轉向，利率債整體呈現高位回落的特征。具體來看，在央行大幅凈投放資金的環(huán)境下，資金面明顯寬松，利率債短端收益率下行明顯，長端收益率先是有所下行，隨后寬信用政策導向推動收益率有所回升。信用債受到寬信用政策影響也很明顯，成交活躍度明顯上升，其中城投債收益率下行更為明顯，但產業(yè)債結構分化仍然存在?；仡?月的股指市場，中美貿易戰(zhàn)初步落地后，政策托底跡象越來越明晰，貨幣政策的中性轉松，對信用風險以及非標融資萎縮的托底，市場流動性緊張情況出現緩解，股市在后半月出現階段性的反彈走勢。不過

2、盡管股市中周期、基建板塊在國常會后表現強勁，債市中城投獨領風騷，但商品市場表現似乎相對冷靜，未反映出多少基建投資需求大幅回暖的跡象。從這個分化來看，市場對于準財政放松是否是“大水漫灌”還存在較大分歧，因此才會呈現出結構性特征，股市也在連續(xù)反彈之后再次回到陰跌調整的區(qū)間中去?；久妗P注緊信用結構性轉松對基建的提振回顧二季度經濟數據來看，2018年二季度GDP同比增長6.7%，一季度同比增長6.8%。1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.7%，預期6.8%，前值6.9%，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6%，預期6.5%，比5月回落0.8個百分點；2018年1-6月份，全國

3、固定資產投資（不含農戶）297316億元，同比增長6%，增速比1-5月份回落0.1個百分點；6月社會消費品零售總額30842億元，同比名義增長9.0%，高于前值8.5%，超過預期值8.8%。扣除價格因素實際增長7.0%。投資方面，1-6月全國固定資產投資同比增長6%，增速比1-5月份回落0.1個百分點。隨著宏觀去杠桿以及規(guī)范地方債務的影響下，基建投資和房地產投資增速均出現不同程度下行趨勢。其中地產投資累計同比增長9.70%，較上月下降0.5個百分點，基建投資同比增速大幅降至3.31%。增幅下滑的原因主要是因為地方政府融資受限以及房地產企業(yè)融資環(huán)境惡化所導致的。1-

4、6月制造業(yè)投資累計同比增長6.8%，增長原因主要是利潤回升、貿易戰(zhàn)透支出口以及基數效應三方面原因。工業(yè)方面，1-6月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長6.7%，較1-5月下降0.2個百分點，6月單月增速為6.00%，較4月下降0.8個百分點，符合下行的預期。6月工業(yè)增加值數據表現回落明顯，三大產業(yè)增加值全線回落，主要原因在于去年6月工業(yè)增速增長相對過快，基數效應作用相對較大，再就是內需疲弱導致市場出現供需兩弱的局面，經濟下行拐點基本確認。2018-07-3015/16消費方面，2018年6月份，社會消費品零售總額30842億元，同比名義增長9.0%，高于前值8.5%，超過預期

5、值8.8%。受假期因素影響疊加618電商打折促銷，6月份消費轉降為升，但是遠低于去年同期11%的同比增幅。公布的15個分項中有10個增速較5月有所增長：其中家具以及家用電器較5月增幅達到1.2個百分點以及1.0個百分點，與房地產銷售回暖相符合。石油制品消費分項較上月上升0.9%，也印證原油價格回升對消費有所助力。圖1：GDP增速單位：%圖2：投資單位：%GDP實際增速GDP名義增速28231813832000-032003-032006-032009-032012-032015-032018-03固定資產投資制造業(yè)基建投資房地產開發(fā)投資30252015105020

6、12-072013-072014-072015-072016-072017-07數據來源：Wind華泰期貨研究院數據來源：Wind華泰期貨研究院圖3：地產開發(fā)單位：%圖4：土地購置單位：%房屋施工面積房屋新開工面積房屋竣工面積403020100-10-20-30-402013-052014-052015-052016-052017-052018-05購置土地面積累計同比土地成交價款累計同比6050403020100-10-20-30-402013-032014-032015-032016-032017-032018-03數據來源：Wind華泰期貨研究院數據來源：W

7、ind華泰期貨研究院2018-07-3015/16圖5：工業(yè)增加值單位：%圖6：消費增速單位：%18161.13140.93120.731080.5360.33420.130-2-0.07-4-0.272013-052014-042015-032016-022017-012017-12限額以上企業(yè)消費品零售總額當月同比16141210864202013-052014-052015-052016-052017-052018-05數據來源：Wind華泰期貨研究院數據來源：Wind華泰期貨研究院工業(yè)增加值環(huán)比（右軸）工業(yè)增加值同比社會消費品零售總額當月同比伴隨著近日財政

8、政策態(tài)度明