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1、華泰期貨
2、金融期貨月報2018-02-25關(guān)注政策與加息華泰期貨研究院宏觀策略組徐聞宇國債期貨：監(jiān)管和加息宏觀貴金屬研究員方向性策略方面，在內(nèi)外多空交織的影響下，期債在2月整體呈現(xiàn)橫向延伸的震蕩走?021-68757985?xuwenyu@htfc.com勢。期間由于受到避險情緒的影響，債市曾出現(xiàn)過小幅度的反彈，但是趨勢上來說，避從業(yè)資格號：F0299877險情緒并非影響債市走勢的核心因素，只能短期提振債市，中長期因素仍然對債市利空，投資咨詢號：Z0011454例如金融去杠桿仍在繼續(xù)，中國經(jīng)濟基本面開局良好，監(jiān)管高壓難見放松，通脹中樞抬升以及美債利率大幅上行或
3、將全球債市拉入熊市，在多重因素的糅合之下，利率的上行之路或仍未走完。進入3月，我們需要警惕資管新規(guī)細(xì)則落地以及美聯(lián)儲3月大概率聯(lián)系人：加息對利率債可能造成的傳導(dǎo)性沖擊，隨著美債利率逐漸向3%突破，中債利率向下的陳嶠空間或已經(jīng)被鎖死，市場收益率向上難言到頭，操作上建議保持偏空思路。股指國債研究員期現(xiàn)套利方面，主力合約已經(jīng)完成切換，T1806/TF1806合約的IRR水平目前均不高，?0755-82537411且遠(yuǎn)低于同期限的同業(yè)存單利率，在IRR低于融資成本的前提下，基差或?qū)⒃诙唐趦?nèi)?chenqiao@htfc.com出現(xiàn)下探動作?？缙谔桌矫妫S著1803的移
4、倉結(jié)束，跨期價差交易的最佳時間已經(jīng)從業(yè)資格號：F3036907過去，在非移倉換季期，期債合約均代表對未來價格的預(yù)期，套利空間較小?？缙贩N套利方面，進入3月，美聯(lián)儲大概率將在3月議息會議中加息，央行也或?qū)⑼ㄟ^上調(diào)公開市場操作利率進行跟隨，短端利率上行風(fēng)險再次走高，利率曲線或有走平可能。策略：維持偏空思路風(fēng)險點：監(jiān)管邊際放松美聯(lián)儲3月鴿派相關(guān)研究：利率曲線跟蹤專題（一）：博弈增陡股指期貨：緊縮效應(yīng)的傳導(dǎo)策略2018-01-03隨著美歐央行鷹派的立場逐步確立，全球通脹中樞出現(xiàn)緩慢抬升，海外利率上行速度或風(fēng)格策略追蹤專題系列（一）因子將超越17年水平，權(quán)益類資產(chǎn)將告別
5、低波動率時代。趨勢而言，美國經(jīng)濟正行徑于復(fù)分解視角下的風(fēng)格輪動蘇的末周期，即將步向過熱階段，根據(jù)美林時鐘，權(quán)益類資產(chǎn)仍是值得配置的大類資產(chǎn)2018-01-29之一。且根據(jù)過去三輪美聯(lián)儲加息到美股走熊，10Y利率平均上行了150bp左右。而目前僅上行了不到100bp，對于股市來說未來或仍有50bp左右的安全邊際。對于國內(nèi)市場而言，中國經(jīng)濟的兩頭灰犀牛（房地產(chǎn)泡沫和地方政府隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)）在前期的監(jiān)管下看起來已經(jīng)歸于平靜。在金融監(jiān)管的大環(huán)境下，債務(wù)問題的系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸下降。說明中國政府已提前于海外利率出現(xiàn)上行之前進行了系統(tǒng)性風(fēng)險的管理，出現(xiàn)更大的灰犀牛風(fēng)險的概率不高
6、。在股市消除短期泡沫之后，趨勢性的牛市或并未結(jié)束，我們?nèi)匀粦?zhàn)略性看多A股趨勢性機會。策略：做多/持有風(fēng)險點：緊縮傳導(dǎo)效應(yīng)持續(xù)沖擊華泰期貨
7、金融期貨月報期債：監(jiān)管和加息回顧2月的債券市場，在內(nèi)外多空交織的影響下，整體呈現(xiàn)橫向延伸的震蕩走勢。綜合來說，在全球通脹壓力抬頭，海外主要國家經(jīng)濟仍然強勁以及美國財政部的巨量美債拍賣的背景下，美債利率快速上升且已經(jīng)到達(dá)接近3%的重要位置。對于中債而言，美債利率的回升封死了利率向下的空間，產(chǎn)生的負(fù)面沖擊也不容忽視。但是受益于資金面寬松、股市調(diào)整催生避險情緒以及境外機構(gòu)大幅增持的影響，中債并未跟隨美債出現(xiàn)利率的大幅上行，指數(shù)在震
8、蕩整理格局中運行。圖1：國債期限結(jié)構(gòu)圖2：國債收益率曲線2018-02-222018-01-312017-12-311Y2Y3Y4Y5Y2017-11-302016-12-316Y7Y8Y9Y10Y4.54.34.143.93.73.53.53.333.12.92.52.722.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院(一)方向性策略：本文從宏觀數(shù)據(jù)、流動性、市場結(jié)構(gòu)以及海外環(huán)境4條邏輯線來分析債
9、市后市方向。1)宏觀數(shù)據(jù)經(jīng)濟景氣度方面，中國1月官方制造業(yè)PMI51.3，小幅下滑0.3個百分點；官方非制造業(yè)PMI55.3，前值54.9。制造業(yè)出現(xiàn)小幅放緩但仍繼續(xù)保持穩(wěn)步擴張走勢，部分行業(yè)進入生產(chǎn)淡季，供需兩端穩(wěn)中趨緩；受春節(jié)假日臨近等因素影響，消費品制造業(yè)增長加快，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯。具體來看，1月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)及新出口訂單指數(shù)均有所下降，新訂單PMI下行0.8個百分點，新出口訂單指數(shù)則大降2.4個百分點。新出口訂單指數(shù)的下降符合季節(jié)規(guī)律，1月出口相對較弱，同時近期人民幣大幅升值也對出口產(chǎn)生影響。12月主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比回落2.
10、5個百分點至59.7，企業(yè)出廠價格指數(shù)
