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1、淺析經(jīng)理人的非理性投資決策行為 從理論上說，傳統(tǒng)的企業(yè)投資理論更多的建立在資本市場完全有效、投資主體完全理性的條件之上，通常都假定市場的投資者是理性決策者，并且是追求效益最大化。但是，隨著投資市場非常態(tài)化發(fā)展和企業(yè)異常的投資行為，現(xiàn)實中企業(yè)的非理性投資行為是普遍存在的，對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生了深遠的影響?！ ∫?、理論闡述 1.資產(chǎn)定價理論 在完全的市場假設中，人們常用基于資產(chǎn)基本價值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，從生產(chǎn)經(jīng)營活動的角度去分析股東持有資產(chǎn)所獲取的未來收益，進而對資產(chǎn)估價。隨著逐漸放開了完全市場這個強假設，在不完全市場條件下資產(chǎn)定價受到越來越多的討論，主要
2、側重于理論角度，整個市場中有關證券組合、定價和套期保值的新方法，使標準的套利定價與期望效用最大化聯(lián)系起來?！ ?.自由現(xiàn)金流代理成本理論 Jensen在1956年提出的自由現(xiàn)金流代理成本理論，該理論認為，由于經(jīng)理人員控制著自由現(xiàn)金流，內部資金越充裕，外部融資對經(jīng)理人的監(jiān)督和約束的可能性就越少，經(jīng)理人有能力和動機將企業(yè)資金投人到能夠給自己帶來私人收益的非盈利項目，進而導致非效率投資。淺析經(jīng)理人的非理性投資決策行為 從理論上說，傳統(tǒng)的企業(yè)投資理論更多的建立在資本市場完全有效、投資主體完全理性的條件之上，通常都假定市場的投資者是理性決策者，并且是追求效益最大化
3、。但是，隨著投資市場非常態(tài)化發(fā)展和企業(yè)異常的投資行為，現(xiàn)實中企業(yè)的非理性投資行為是普遍存在的，對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生了深遠的影響。 一、理論闡述 1.資產(chǎn)定價理論 在完全的市場假設中，人們常用基于資產(chǎn)基本價值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，從生產(chǎn)經(jīng)營活動的角度去分析股東持有資產(chǎn)所獲取的未來收益，進而對資產(chǎn)估價。隨著逐漸放開了完全市場這個強假設，在不完全市場條件下資產(chǎn)定價受到越來越多的討論，主要側重于理論角度，整個市場中有關證券組合、定價和套期保值的新方法，使標準的套利定價與期望效用最大化聯(lián)系起來。 2.自由現(xiàn)金流代理成本理論 Jensen在1956年提出的自由現(xiàn)金
4、流代理成本理論，該理論認為，由于經(jīng)理人員控制著自由現(xiàn)金流，內部資金越充裕，外部融資對經(jīng)理人的監(jiān)督和約束的可能性就越少，經(jīng)理人有能力和動機將企業(yè)資金投人到能夠給自己帶來私人收益的非盈利項目，進而導致非效率投資。 3.融資優(yōu)序理論 融資優(yōu)序理論是由MyersandMajluf提出的。在信息不對稱的情況下，外部投資者會降低購買風險證券的價格，從而會增加外部融資的成本，由于內部融資的成本較低，因此企業(yè)首當其沖會選擇內部融資，只有當內部融資不能滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才會轉向外部融資?！ 《?、經(jīng)理人非理性行為對投資決策的影響 1.經(jīng)理人員的非理性心理與投資的非
5、效率 在研究企業(yè)財務決策行為時，傳統(tǒng)的投資理論都以經(jīng)理人員和市場投資者的完全理性為前提，與現(xiàn)實情況有很大的脫離?！ 〗?jīng)理人員的“嫉妒”心理聯(lián)盟對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響的原因是，當總部向各分部分撥資金時，各分部的經(jīng)理通常有過度投資的傾向，以便于讓自己與其他經(jīng)理人員區(qū)分開。這樣做的后果使得資源利用不當，沒有發(fā)揮出更大的效果，這就是由嫉妒產(chǎn)生的報復行為。一旦投資的項目產(chǎn)生的損失不斷增大時，經(jīng)理人員往往選擇繼續(xù)追加項目投資，回避已有的損失，更喜歡繼續(xù)冒風險?！ ?.從眾行為與投資的非效率 在投資領域里普遍存在著從眾行為。企業(yè)投資決策的從眾行為造成投資的低效率，導
6、致大量的資本沉淀在生產(chǎn)能力過剩而盈利不足的領域，加劇了金融風險，減弱了經(jīng)濟增長吸納勞動的能力，制約著經(jīng)濟與社會的持續(xù)協(xié)調發(fā)展?！ ?.非理性的資本市場與非效率投資 “市場時機”模型指出，在證券市場投資者非理性的情況下，上市公司的股價往往會被錯誤定價，而理性的經(jīng)理人員會利用投資者情緒波動的有利時機，發(fā)行股票進行更多的融資，一些經(jīng)理人還會利用目前的誤價為企業(yè)現(xiàn)有的股東牟利，進而扭曲公司的投資行為StEin。 三、緩解經(jīng)理人非理性行為的一些措施 1.完善投資管理制度 規(guī)范的管理制度是企業(yè)的任何管理活動都應該具有的。同樣的，完善的投資制度可以保證企業(yè)的投資決
7、策活動資決的科學合理性。從科學合理的角度看，投資管理制度規(guī)范了決策的流程、設定了投資項目的評價標準、規(guī)定了投資項目的風險評估和控制機制等，從而最大限度的規(guī)范了決策者的行為，確保決策者對投資項目進行判斷和選擇科學性，從而避免了投資決策中管理者非理性行為的發(fā)生。 2.對決策項目定期進行風險評估 因為市場環(huán)境的不斷變化，決策者由于過度自信、損失規(guī)避、嫉妒心理等非理性因素的影響，即便經(jīng)理者已經(jīng)意識到了風險的存在，也可能會出于不愿承認自己的失敗而升級自己的承諾，從而給企業(yè)帶來更大的威脅。因此，企業(yè)應當建立相應的監(jiān)督機制定期對投資項目進行風險評估，識別投資項目可能面
8、臨的風險，公正客觀的評價投資項目是否能夠實現(xiàn)預期的投
