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1、中國樓市與股市不能大跌?葉檀2014/5/5?貨幣之水一斷流，中國經(jīng)濟就緊縮。?雖然中國貨幣此前發(fā)行量極大，目前利率不高，由于貨幣配置效率十分低下，失去貨幣滋潤的企業(yè)已處于深度緊縮狀態(tài)。?把中國經(jīng)濟作為一個病人，畏寒癥狀已很明顯。首先表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，2013年7.7％的GDP創(chuàng)十四年來最低，今年3月CPI為2.4％，已是去年10月以來首次上升，預計4月將更低。?企業(yè)負債率上升、融資成本升高，不少企業(yè)處于破產(chǎn)境地。今年4月，中國央行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》，指出2013年全年，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，償債能力有所下降。截止當年年末，5000戶
2、工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率上升至62.2%，同比上升0.4個百分點，5000戶工業(yè)企業(yè)的流動比率為104.1%，同比下降1.3個百分點，速動比率為75%，同比下降1個百分點，利息保障倍數(shù)為4.4倍，同比下降0.1倍。這一數(shù)據(jù)較為樂觀，工業(yè)企業(yè)62％左右的資產(chǎn)負債率并不算高。?其他研究機構(gòu)的估算要悲觀得多。中國社科院的研究結(jié)果是，2011年企業(yè)負債率為107％，遠超經(jīng)合組織90％的臨界值。2008年中國企業(yè)的平均負債率僅58％，三年時間負債率增長49％，年均增長84.5％。?上市公司最能說明問題。經(jīng)過“選秀”上市，A股上市公司理論上是中國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績最好的群體，近幾年資
3、產(chǎn)負債率持續(xù)上升。據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，2010年負債率較2009年出現(xiàn)上升的公司占比為45.65%；2011年較2010年上升的占比為49.21%;2012年占比為55.45％。剔除銀行券商等金融類型企業(yè)后，2170家非金融類上市公司資產(chǎn)負債率，2012年為59.95%，2011年則為59.11%。?這是動態(tài)數(shù)據(jù)，一旦負債上升、資產(chǎn)價格下降，負債率會急劇惡化。?鋼鐵行業(yè)就是例證。2012年末，上市鋼鐵企業(yè)整體資產(chǎn)負債率同比微增了1.44％，44家上市公司平均資產(chǎn)負債率為60.35%，完全看不出風險。到今年2月初，中鋼協(xié)常務副秘書長李新創(chuàng)表示，會員企業(yè)負債率高
4、達70%左右。實際上情況更糟糕，由于行業(yè)長期處于下行周期、產(chǎn)能過剩嚴重，鐵礦石、鋼材貿(mào)易融資風險大爆發(fā)，福建等地的鋼貿(mào)企業(yè)如多米諾骨牌一樣倒塌，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損，今年一季度重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)累計虧損面達到45.45%，同比增加14.77個百分點。不少鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流斷流指日可待，全行業(yè)面臨重新洗牌。?觀測中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，要接地氣，一旦某行業(yè)帳面負債率超過70％，同時伴隨著庫存量大幅上升、現(xiàn)金流惡化，就意味著該行業(yè)岌岌可危，無論盈利如何漂亮都沒用。此前李寧等國產(chǎn)服裝品牌無不經(jīng)歷了上述典型癥狀，不得不縮減門面節(jié)省成本勵志圖新。?以往央行大量發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，填補的是企
5、業(yè)債務窟窿，保持資產(chǎn)價格穩(wěn)定甚至上升，維持企業(yè)朝不保夕的資產(chǎn)負債表。一旦央行實行“穩(wěn)健”的貨幣政策，社會融資成本驟然上升，企業(yè)資產(chǎn)品價格下跌，負債率高企，企業(yè)現(xiàn)金流斷裂、銀行壞帳率上升的壞消息此起彼伏。?目前資產(chǎn)品價格正在下挫，一旦超過臨界點，中國地方政府與企業(yè)的資產(chǎn)負債表就將崩潰。?經(jīng)歷了十幾年被證明最為保值增值的資產(chǎn)品房地產(chǎn)，遭受嚴峻考驗。5月1日，中國指數(shù)研究院發(fā)布4月百城房價指數(shù)，當月全國百城新建住宅平均價格為11013元/平方米，比3月上漲了0.1%，自2012年6月以來連續(xù)第23個月環(huán)比上漲，漲幅較3月縮小0.28個百分點。同比則是連續(xù)17個月上漲
6、，漲幅從上月的10.04%降至9.06%，為連續(xù)第4個月縮小。?克而瑞信息集團（CRIC）、易居房地產(chǎn)研究院和中國房地產(chǎn)測評中心聯(lián)合發(fā)布的一手房288價格指數(shù)，通過定期監(jiān)測全國4個直轄市及284個地級市（不含新增加的三沙市）一手房的相關(guān)成交數(shù)據(jù)和市場調(diào)研數(shù)據(jù)，采用類似房屋重復交易法，計算288個地級以上城市月度價格變動趨勢。4月中國城市住房一手房價格288指數(shù)為1098.3點，環(huán)比下降0.3點，微跌0.02%，自2012年7月以來連續(xù)21個月上升后首次出現(xiàn)下跌。同比上漲6.90%。?各城市房地產(chǎn)市場分化，大城市與保定等炒作熱點城市還在漲，溫州、神木等地的財政神
7、話已隨著房地產(chǎn)等資產(chǎn)品價格的下降轟然倒塌。?房地產(chǎn)下降多少是金融與財政的臨界點？從溫州等地的經(jīng)驗看，從下挫1％開始，一發(fā)不可收拾，直到最終崩盤，印證了資產(chǎn)品價格一旦衰敗、政策注定無法挽回。?美國智庫彼得森研究所4月發(fā)布研報，表示目前中國商業(yè)銀行的不良貸款率為1%。所以縱使房價下跌50%，不良貸款率不過將達到6.6%，在可以承受的范圍內(nèi)?？紤]到中國房貸只占總體貸款的20％，居民戶對房屋的鋼性需求，通常以家族之力購房，不到萬不得已不會棄房。但該報告同時指出日本式的房地產(chǎn)融資泡沫風險，房地產(chǎn)下行對投資的影響，將通過房屋作為融資抵押品的方式顯現(xiàn)。由于抵押貸款占到銀行總
8、貸款的40%，意味著抵押品價格將因地產(chǎn)
