“國企改革主題投資連連看”系列：國企改革提速，這次有何不同？

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1、一、為何國企改革突然提速？近半個(gè)月以來，政策層面對于國企改革明顯提速：§2018年7月16日，國資委年中會(huì)議指出將加大央企兼并重組和混改的力度和進(jìn)程；§7月26日，國務(wù)院任務(wù)劉鶴擔(dān)任國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長，并組織召開了第一會(huì)議；會(huì)議研究部署了近期國有企業(yè)改革重點(diǎn)任務(wù)；提出要分層類積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，加大中央企業(yè)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整并部署了下半年的工作安排，尤其是改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制與混合所有制改革。此次會(huì)議傳遞出四個(gè)亮點(diǎn)：一是“分層分類積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革”；二是“引導(dǎo)企業(yè)做好發(fā)展長期規(guī)劃，界定主業(yè)”；

2、三是“加強(qiáng)基礎(chǔ)理論研究”；四是推進(jìn)信息公開打造“陽光央企”；對混合所有制改革的表述2013年為“積極”，2015年為“有序”，2016年為“突破”，2018年3月為“穩(wěn)妥”；此次改穩(wěn)妥推進(jìn)為“積極穩(wěn)妥推進(jìn)”，表明在審慎的態(tài)度之上，增加改革的主動(dòng)性。§2018年7月30日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》。近期政策層面的提速，我們認(rèn)為是基于以下一些背景和原因：首先，國有企業(yè)的盈利能力對經(jīng)濟(jì)增長起著舉足輕重的作用。從上市公司的口徑看，在圖1：國有企業(yè)的盈利能力對經(jīng)濟(jì)增長起著舉足輕重的作用10

3、0%90%29.5%80%44.0%48.5%70%60%50%40%67.1%30%53.8%50.2%20%10%0%3.5%2.1%1.3%公司數(shù)目占比市值占比2017年凈利潤占比資料來源：Wind，招商證券3534家上市公司中國有企業(yè)數(shù)目占比接近三分之一，市值占比接近一半。從盈利的角度看，2017年年報(bào)中國有企業(yè)凈利潤占比接近一半。由于國有企業(yè)龐大的體量及凈利潤占比，其盈利能力對國民經(jīng)濟(jì)增長影響較大。外資企業(yè)民企國企若出現(xiàn)排版錯(cuò)誤，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版本從行業(yè)層面來看，不同行業(yè)的

4、國有企業(yè)占比差異較大。國有企業(yè)數(shù)占比最高的行業(yè)為鋼鐵、交通運(yùn)輸、國防軍工、采掘、公用事業(yè)；市值占比最高的行業(yè)為采掘、鋼鐵、國防軍工、建筑裝飾、交通運(yùn)輸；凈利潤占比最高的行業(yè)為采掘、鋼鐵、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)。由此可見，資源、周期類行業(yè)普遍國有企業(yè)占比較高。圖2：資源、周期類行業(yè)普遍國有企業(yè)占比較高國企數(shù)量占比國企市值占比2017年國企凈利潤占比120%100%80%60%40%20%鋼鐵交通運(yùn)輸國防軍工采掘公用事業(yè)休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易非銀金融房地產(chǎn)綜合食品飲料農(nóng)林牧漁建筑裝飾傳媒有色金屬總計(jì)化工建筑材料汽車銀行機(jī)

5、械設(shè)備家用電器通信醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)電子電氣設(shè)備輕工制造紡織服裝0%資料來源：Wind，招商證券而2015年以來的供給側(cè)改革效果可以體現(xiàn)國有企業(yè)對于行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)增速的影響作用。2016年，國有企業(yè)在經(jīng)歷了2013年以來的盈利下行后開始逆勢上揚(yáng)，進(jìn)入分化、優(yōu)化新階段。2017年財(cái)政部數(shù)據(jù)，國企利潤總額28985.9億元，同比增23.5%，創(chuàng)2010年以來最大增幅，鋼鐵、有色等上年同期虧損的行業(yè)扭虧，煤炭、交通、石油石化等行業(yè)利潤同比增幅較大；電力等行業(yè)利潤同比降幅較大。同時(shí)供給側(cè)改革也使得GDP增速結(jié)束了2010年以來的

6、持續(xù)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)開始呈現(xiàn)內(nèi)生增長帶動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)韌性。因此不僅改善了鋼鐵、煤炭等行業(yè)的盈利水平，而且對宏觀經(jīng)濟(jì)增長也起到了一定的托底作用。圖3：2015年以來的供給側(cè)改革帶動(dòng)國企盈利上行，托底宏觀經(jīng)濟(jì)民企利潤增速國企利潤增速40%35%30%25%20%15%10%5%2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062

7、015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-120%-5%-10%-15%資料來源：Wind，招商證券在周期類行業(yè)盈利大幅改善后，負(fù)債率開始降低，供需格局明顯改善，供給側(cè)改革宣告階段性成功，但如何維持國有企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績增長將成為下一階段宏觀托底的關(guān)鍵，國若出現(xiàn)排版錯(cuò)誤，可加微信535600147，憑下載記錄獲取PDF版本企改革提速在這一背景下的必要性和必然性也就昭然若揭了。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國企改革可以有效地改善國有企業(yè)的業(yè)績，提

8、升經(jīng)營效率，進(jìn)而達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的政策目標(biāo)。ü中國聯(lián)通是大型央企第一家進(jìn)行國有股份制多元化改革的公司。2017年8月16日中國聯(lián)通混改落地，引入產(chǎn)業(yè)基金等戰(zhàn)略投資者，盈利逐漸改善。17年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2748.3億元，同比增長0.2%，自2013年來首次實(shí)現(xiàn)增長，歸母凈利潤4.3億，同比增長176.4%。ü2015年7月重慶百貨正式啟動(dòng)重大資