近期超買回調(diào)不影響中期牛

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1、國(guó)泰君安期貨GUOTAIJUNANFUTURES期貨研究國(guó)泰君安期貨GUOTAIJUNANFUTURES2010.10.20近期超買回調(diào)不影響中期牛市——豆類油脂價(jià)格走勢(shì)前瞻國(guó)泰君安期貨有限公司黃志強(qiáng)投資要點(diǎn)：l除中國(guó)等新興市場(chǎng)外，美歐等仍處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的憂慮中，而全球貨幣流動(dòng)性充裕且美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)擴(kuò)大刺激規(guī)模預(yù)期大幅提高，全球貨幣體系的脆弱性決定商品的金融屬性仍將是大宗商品市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的一大助推。l刺激政策“退出”預(yù)期已被“再次放松”所取代，商品市場(chǎng)的價(jià)格水平正逐步反映這一轉(zhuǎn)變。08年至今的宏觀面，確切說金融和貨幣因素已較基本面占主導(dǎo)地位，而美元指數(shù)2009年底開始的上漲屬于中期反彈，并沒有反轉(zhuǎn)

2、過去9年來的下跌趨勢(shì)。遠(yuǎn)期滯漲概率的增加，相對(duì)于具有硬通貨屬性的大宗商品，美元貶值是可以預(yù)期的。大宗商品在第三季度已基本完成階段性底部構(gòu)筑，進(jìn)一步大幅下跌的可能性不大，美元下行亦對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生支撐。l近期國(guó)內(nèi)外資金大舉介入加劇農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)波動(dòng)，倫銅等基本金屬以及原油等能源化工品種漲幅則遠(yuǎn)低于農(nóng)產(chǎn)品。但是以經(jīng)濟(jì)危機(jī)后09年至今商品走勢(shì)而言，經(jīng)濟(jì)未恢復(fù)至危機(jī)前水平而基本金屬價(jià)格已再度接近歷史高位、原油亦脫離底部區(qū)域維持強(qiáng)勢(shì)震蕩格局，而農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)歷近兩年的底部盤整后初顯突破上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。l俄羅斯小麥因?yàn)?zāi)害減產(chǎn)引發(fā)了前期農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)暴漲行情。而今天氣氣候造成的市場(chǎng)熱點(diǎn)卻遠(yuǎn)未結(jié)束，一方面，北半球尤其是中國(guó)秋糧收

3、割前降雨、低溫天氣將會(huì)引發(fā)新一輪產(chǎn)量憂慮，作為大豆消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，產(chǎn)量減少意味著對(duì)外依存度的提高，將大幅抵消美豆增產(chǎn)利空；另一方面，阿根廷和巴西大豆播種臨近，但拉尼娜氣候?qū)е履厦栏珊?，不利播種進(jìn)行，若新年度總產(chǎn)量下降將影響未來供給緊張程度。l中國(guó)需求是目前農(nóng)產(chǎn)品尤其是豆類油脂市場(chǎng)最大的支撐和決定因素。中國(guó)大豆進(jìn)口依存度仍在不斷提高，自97年大豆進(jìn)口量占消費(fèi)量比值超過15%后，中國(guó)大豆對(duì)外依存度呈快速遞增態(tài)勢(shì)，09年該比值已接近80%，據(jù)USDA預(yù)估5500萬噸進(jìn)口和6772萬噸表觀消費(fèi)相比，今年比值將超過80%，在未來3-5年內(nèi)該比例仍將維持高位。高依存度說明國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格直接受外盤CB

4、OT品種波動(dòng)影響在加劇。l除基本面外，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控、國(guó)內(nèi)關(guān)于收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)政策的導(dǎo)向性、國(guó)內(nèi)外生物燃料對(duì)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)的增量以及美元指數(shù)走勢(shì)等各方面因素對(duì)后市行情走勢(shì)均會(huì)產(chǎn)生影響；鑒于國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品漲幅推升CPI大幅走高，政策面產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)概率已提高，一旦確定，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間將受影響，國(guó)內(nèi)期價(jià)振幅料小于外盤期價(jià)振幅。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第12頁共12頁國(guó)泰君安期貨GUOTAIJUNANFUTURES期貨研究正文目錄1.前期市場(chǎng)回顧31.1減產(chǎn)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)大幅上揚(yáng)31.2基本面利多，國(guó)外資金加碼農(nóng)產(chǎn)品32.當(dāng)前豆類油脂品種基本面形勢(shì)42.1市場(chǎng)對(duì)谷物減產(chǎn)的關(guān)注力度高于美豆增產(chǎn)，糧食供給壓力凸顯42

5、.2油籽和油粕直接消費(fèi)與貿(mào)易需求均在增加，而植物油貿(mào)易需求略有下滑62.3期末庫(kù)存預(yù)期總體下降，其中植物油期末庫(kù)存降幅最大73.未來豆類油脂發(fā)展前瞻83.1中國(guó)需求仍是主要因素83.2收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)的導(dǎo)向性將大幅增強(qiáng)83.3油脂品種季節(jié)性強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換83.4生物燃料增量不可忽視93.5美元計(jì)價(jià)大宗商品四季度向上運(yùn)行概率較高104.豆類油脂價(jià)格走勢(shì)分析105.豆類油脂在內(nèi)大宗商品四季度上漲概率大于下跌概率116.投資建議11圖表目錄圖1三季度農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)圖3圖2俄羅斯小麥產(chǎn)量和出口量4圖3內(nèi)外盤豆油期價(jià)走勢(shì)4圖4CBOT大豆期價(jià)與基金凈持倉(cāng)4圖5CBOT豆油期價(jià)與基金凈持倉(cāng)4圖6USDA下調(diào)美國(guó)玉米產(chǎn)量

6、5圖7USDA上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量5圖8USDA下調(diào)中國(guó)大豆產(chǎn)量5圖9USDA上調(diào)全球大豆產(chǎn)量5圖10全球大豆出口與直接消費(fèi)6圖11中國(guó)大豆出口與直接消費(fèi)6圖12美國(guó)大豆出口與直接消費(fèi)6圖13巴西和阿根廷大豆出口與直接消費(fèi)6圖14全球大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比7圖15全球豆油期末庫(kù)存消費(fèi)比7圖16美國(guó)大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比7圖17中國(guó)大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比7圖18中國(guó)大豆月度進(jìn)口8圖19中國(guó)大豆對(duì)外依存度8圖20豆油棕櫚油價(jià)格走勢(shì)圖9圖21美國(guó)生物乙醇玉米使用量9圖22棕櫚油和玉米對(duì)原油比價(jià)9圖23原油與美元指數(shù)走勢(shì)10圖24CBOT大豆與美元指數(shù)走勢(shì)10圖25美豆價(jià)格走勢(shì)10圖26美豆油價(jià)格走勢(shì)10圖27連豆

7、價(jià)格走勢(shì)11圖28連豆油價(jià)格走勢(shì)11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第12頁共12頁國(guó)泰君安期貨GUOTAIJUNANFUTURES期貨研究除中國(guó)等新興市場(chǎng)外，美歐等仍處在二次探低憂慮中，而在全球貨幣流動(dòng)性充裕且美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)擴(kuò)大刺激規(guī)模預(yù)期大幅提高的大環(huán)境下，全球貨幣體系的脆弱性決定了商品的金融屬性仍將是大宗商品市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的一大助推。鑒于天氣、氣候條件對(duì)基本面尤其是供給方面的影響遠(yuǎn)超其他品種，相同宏觀環(huán)境下農(nóng)