證券市場微觀結(jié)構(gòu)研究

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1、證券市場微觀結(jié)構(gòu)研究摘要：市場微觀結(jié)構(gòu)理論是近二十多年來發(fā)展起來的金融經(jīng)濟學(xué)新研究方向，主要研究證券交易機制對交易價格的影響。從證券市場微觀結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀和市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本模型和方法。第3章介紹基于有限理性的短期價格行為研究。第4章介紹基于市場微觀結(jié)構(gòu)的證券市場的羊群行為研究幾個方面，對作為典型的政府強制性制度變遷產(chǎn)物的我國證券市場的低資源配置效率、結(jié)構(gòu)和制度缺陷進行了微觀分析，試圖找出隱藏在表面現(xiàn)象背后的行為動機。關(guān)鍵詞市場效率微觀結(jié)構(gòu)制度供給羊群效應(yīng)短期價格投機市場微觀結(jié)構(gòu)理論是金融學(xué)中一個重要的新興分支，主要研究在既定的市場交易機制(微

2、觀結(jié)構(gòu))下金融資產(chǎn)的定價過程，從而揭示市場微觀結(jié)構(gòu)在金融資產(chǎn)價格形成過程中的作用。20世紀90年代以后，隨著世界經(jīng)濟一體化的深入發(fā)展以及通訊技術(shù)的不斷改進，金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，新的市場和交易所不斷涌現(xiàn)，設(shè)計包括價格發(fā)現(xiàn)機制在內(nèi)的市場微觀結(jié)構(gòu)，使得市場上投資者之間的信息不對稱程度下降，成為市場參與者關(guān)注的焦點和金融理論研究的重點。大量研究表明，深入了解金融資產(chǎn)短期價格行為的形成機理、不同的市場組織結(jié)構(gòu)和交易機制設(shè)計等微觀層面的內(nèi)容對于發(fā)展和完善現(xiàn)代金融理論具有重要的科學(xué)意義，對于政策制定者進行正確的市場監(jiān)管和交易所設(shè)計科學(xué)的交易機制具有重要的參考價值。中國證券市場經(jīng)過近20年的

3、發(fā)展，無論就上市公司數(shù)量還是股票總市值而言，都具有了一定規(guī)模。滬深證券交易所雖然建立了具有世界領(lǐng)先水平的高效、安全、快捷的電腦自動交易系統(tǒng)，但它畢竟還是一個新興市場，交易機制相對單一，價格波動較大。我們認為造成中國證券市場不成熟的原因既與我國證券市場的發(fā)展歷史較短、散戶投資者占主體有關(guān)，也與我國目前的市場微觀結(jié)構(gòu)不完善有關(guān)。因此，深入、系統(tǒng)地研究市場微觀結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題必將有助于中國證券市場的進一步發(fā)展。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,est

4、ablishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve一：市場微觀結(jié)構(gòu)理論主要包括兩大類內(nèi)容：(一)是關(guān)于價格發(fā)現(xiàn)的模型及其實證研究，(二)是關(guān)于市場結(jié)構(gòu)與設(shè)計方面的理論研究與經(jīng)驗研究。進入20世紀90年代后，學(xué)術(shù)界開始更多地關(guān)注市場結(jié)構(gòu)方面的問題，如集合競價市場和連續(xù)交易市場的價格形成、市場分割、大宗交易、最小報價單位、透明度與信息披露問題等。這說明，市場微觀

5、結(jié)構(gòu)理論開始進入實踐領(lǐng)域，也標志了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本成熟。市場微觀結(jié)構(gòu)理論也稱市場微觀結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)，是研究交易價格發(fā)現(xiàn)過程與交易運作機制的一個重要的金融學(xué)分支，也是金融學(xué)中發(fā)展最快的一個分支。作為現(xiàn)代金融學(xué)最前沿的領(lǐng)域，證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論已受到越來越多的學(xué)者和業(yè)界人士的關(guān)注。市場微觀結(jié)構(gòu)理論誕生于20世紀60年代末期。德姆塞茨1968年的《交易成本》一文標志了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的問世。但市場微觀結(jié)構(gòu)理論取得迅速發(fā)展并真正成為“顯學(xué)”則始于1987年全球股市崩潰之后。股市的劇烈波動一方面暴露了證券市場的脆弱性，也強化了投資者的風(fēng)險意識，促使學(xué)者們開始深入思考如何建立完善合理

6、的交易機制這一迫在眉睫的問題.在德姆塞茨的經(jīng)典論文之后，有關(guān)市場微觀結(jié)構(gòu)的理念的發(fā)展開始集中到了做市商的報價行為上，并逐漸形成了兩種思路，即基于存貨的模型和基于信息的模型。存貨模型也稱完全信息交易模型，該模型假定存在一個做市商所需的最佳存貨水平，因此，做市商只需要根據(jù)訂單流的情況通過調(diào)整價格或價差以保持存貨的最佳水平。信息模型集中探討不均衡信息對市場價格的影響，該模型把交易者分為知情交易者和流動性交易者，認為價格不僅受存貨成本的影響，更重要的是受到信息不均衡的影響。二：市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本模型和方法（一）5.1-9,,services,andma

7、kethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve價格形成　　市場微觀結(jié)構(gòu)理論的一個核心內(nèi)容就是對交易機制，即價格形成方法的研究。交易機制的關(guān)鍵功能在于，能夠在有效交易