利好兌現(xiàn)場(chǎng)分歧加大

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1、債券市場(chǎng)周評(píng)2005.10.17—2005.10.21債券分析師楊永光0755-25832884yangyg@ghzq.com.cn何康0755-82485853hek@ghzq.com.cn主辦：國(guó)海固定收益證券研究中心地址：深圳市筍崗路12號(hào)中民時(shí)代廣場(chǎng)B座30樓報(bào)告日期：2004年7月15日利好兌現(xiàn)市場(chǎng)分歧加大目錄：一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事1.固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈，GDP快速增長(zhǎng)。2.M2與M1的增速差進(jìn)一步增大。3.前三季度，物價(jià)繼續(xù)保持溫和回落。4.小額外幣存款利率上調(diào)應(yīng)對(duì)人民幣換匯壓力。二、公開市場(chǎng)操作央行繼續(xù)加大公開

2、市場(chǎng)操作力度，一年期央票招標(biāo)利率微升。三、交易所市場(chǎng)本周宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，上周流傳的利好得以兌現(xiàn)，長(zhǎng)期債有調(diào)整的跡象。四、市場(chǎng)指標(biāo)變化1.本周銀行間回購(gòu)利率低位徘徊。2.國(guó)債收益率曲線變化顯示中期債券收益率的下跌幅度最大。五、下周市場(chǎng)展望下周前期漲幅較大的券種有可能小幅調(diào)整。9一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事1．固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈，GDP快速增長(zhǎng)10月21日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2005年第三季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。其中：前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值106275億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速比上年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值13510億元，增長(zhǎng)5

3、.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值60440億元，增長(zhǎng)11.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值32325億元，增長(zhǎng)8.1%。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值50450億元，同比增長(zhǎng)16.3%（9月份6275億元，增長(zhǎng)16.5%），規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.86%，與上年同期持平。前三季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資57061億元，同比增長(zhǎng)26.1%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資48741億元，增長(zhǎng)27.7%（9月份7591億元，增長(zhǎng)29.4%），回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)開發(fā)投資10378億元，增長(zhǎng)22.2%，增幅比上年同期回落6.1個(gè)百分點(diǎn)（9

4、月份1458億元，增長(zhǎng)21.9%）。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額45081億元，同比增長(zhǎng)13.0%（9月份5495億元，增長(zhǎng)12.7%），扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.1%。前三季度，進(jìn)出口總額10245億美元，同比增長(zhǎng)23.7%，其中，出口5464億美元，進(jìn)口4781億美元，順差683億美元。短評(píng)：GDP增速較快，固定資產(chǎn)投資以及凈出口是支撐GDP快速增長(zhǎng)的兩大支柱。其中，凈出口較上年同期增長(zhǎng)640.8億美元，影響GDP名義增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際增長(zhǎng)0.87個(gè)百分點(diǎn)，由于凈出口在2004年下半年出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)，受此基期因

5、素影響，凈出口對(duì)GDP實(shí)際增長(zhǎng)的影響連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)2005年全年貿(mào)易順差超1000億美元，但其對(duì)GDP的實(shí)際影響在零左右。固定資產(chǎn)投資持續(xù)反彈，超出市場(chǎng)預(yù)期。固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資走勢(shì)背離的狀況仍在持續(xù)，上游基礎(chǔ)行業(yè)投資增長(zhǎng)是導(dǎo)致投資出現(xiàn)持續(xù)反彈的主要原因，前三季度，固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)GDP實(shí)際增長(zhǎng)8％左右，隨著固定資產(chǎn)投資在四季度的繼續(xù)反彈，預(yù)計(jì)其將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕對(duì)性因素。不排除中央出臺(tái)調(diào)控投資的新政策，但新政策的出臺(tái)只會(huì)進(jìn)一步壓縮貸款，降低物價(jià)水平，這對(duì)債市是利好。社會(huì)零售品銷售總額增長(zhǎng)平穩(wěn)，今年前三

6、個(gè)季度實(shí)際增速保持在12％左右波動(dòng)，預(yù)計(jì)全年將保持平穩(wěn)。92．M2與M1的增速差進(jìn)一步增大10月17日，央行公布了2005年第三季度主要金融數(shù)據(jù)，其中：2005年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為28.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.9%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為10.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為2.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.5%。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)速度明顯加快，增長(zhǎng)幅度高于預(yù)期目標(biāo)。9月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.1%。今年前9個(gè)月人民幣各項(xiàng)存款累計(jì)增加3.7

7、萬(wàn)億元，同比多增9620億元。9月份人民幣各項(xiàng)存款增加4782億元，同比多增2225億元。9月末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為19.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%，今年前9個(gè)月人民幣貸款增加1.96萬(wàn)億元，同比多增1636億元，分部門情況看：居民戶貸款增加3277億元，同比少增2153億元，非金融性公司及其他部門貸款增加1.63萬(wàn)億元，同比多增3788億元。2005年9月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為7690億美元，同比增長(zhǎng)49.5%。今年1-9月國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1591億美元。9月份外匯儲(chǔ)備增加158億美元。短評(píng)：M2與M1的

8、增速差進(jìn)一步加大，表明在廣義貨幣供應(yīng)量中，企業(yè)定期存款與儲(chǔ)蓄存款的比例在加大，由于人民幣貸款增長(zhǎng)與狹義貨幣供應(yīng)量的聯(lián)系更為緊密，M2與M1增速差的加大表明銀行體系的存款負(fù)債增長(zhǎng)快于信貸資產(chǎn)，銀行惜貸的情況仍然比較嚴(yán)重。由于資本充足率標(biāo)準(zhǔn)是維持一個(gè)銀行運(yùn)營(yíng)安全的最低標(biāo)準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)放松資本充足率監(jiān)管要求的可能