上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)資本成本關(guān)系研究

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1、上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)資本成本關(guān)系研究　　摘要：本文以2007年至-2011年我國深圳證券市場A股上市公司的1612個樣本作為研究對象，實證分析了上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)資本成本之間的關(guān)系。結(jié)果表明：上市公司信息披露質(zhì)量的提高可以降低股權(quán)資本成本，同時發(fā)現(xiàn)我國資本市場存在過度投機和投資者不夠理性等問題。就此提出了相關(guān)建議?！　￡P(guān)鍵詞：信息披露信息披露質(zhì)量股權(quán)資本成本　　一、引言　　上市公司在進行股權(quán)融資時，股權(quán)資本成本是上市公司比較關(guān)注的一個問題。股權(quán)資本成本是投資者進行股權(quán)投資時所要求的收益率，同時也是上市公司融資所需要付出的代價。作為理性的經(jīng)濟人，上市公司會采取多種措施來降低股權(quán)資

2、本成本，而改善信息披露質(zhì)量就是一項重要的舉措。童盼（2006）指出，我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的股權(quán)再融資和信息披露政策發(fā)生了多次變化，不同時期對上市公司股權(quán)資本成本和信息披露問題的關(guān)注是有所區(qū)別的。在我國證券市場發(fā)展的初期階段，上市公司作為一種稀缺資源受到各方的關(guān)注和追捧，上市公司和投資者不太關(guān)注信息披露質(zhì)量問題，并且在當(dāng)時的資本市場中，股權(quán)資本成本是比較低的，所以上市公司很難通過提高信息披露質(zhì)量的手段來降低自身的股權(quán)資本成本。而近些年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和壯大，規(guī)范性也逐步提高了。2009年深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)開辟了融資渠道，沖擊了對殼資源的需求度，使得殼

3、資源的價值降低，增加了股權(quán)再融資的難度，進而股權(quán)資本成本也增加了，有再融資需求的上市公司可能會通過改善信息披露質(zhì)量來降低上市公司與投資者之間的信息不對稱程度，以此來降低股權(quán)資本成本。上市公司信息披露質(zhì)量的改進與提升是否能夠降低股權(quán)資本成本？本文通過實證檢驗來考察上市公司信息披露質(zhì)量對股權(quán)資本成本的影響。　　二、研究設(shè)計　　（一）研究假設(shè)Welker（1995）研究了信息披露質(zhì)量對股票流動性的影響，發(fā)現(xiàn)較高的信息披露質(zhì)量可以降低信息的不對稱程度，增加股票的流動性；Healy（1999）研究發(fā)現(xiàn)，公司信息披露質(zhì)量的提高可以增加企業(yè)的機構(gòu)投資者、分析師的跟從數(shù)量、股票報酬以及股票的流動性，從而降低

4、信息不對稱的程度；Bloomfield（2000）以投資者股票出價為切入點研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量越高，投資者愿意給出的價格越高，股票流動性越好，同樣也降低了信息不對稱程度。Leuz（2000）研究發(fā)現(xiàn)德國的上市公司由本國會計準(zhǔn)則轉(zhuǎn)為執(zhí)行國際會計準(zhǔn)則（因為國際會計準(zhǔn)則更為規(guī)范，對信息披露的要求更高）之后，競價差（bid-askspreads）降低了，同時股票換手率也提高了；Easley（2002）從微觀市場結(jié)構(gòu)方面進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)信息風(fēng)險可以顯著影響資本成本；Botosan（2002）研究指出股權(quán)資本成本與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)，但公司披露一些及時和相關(guān)的信息可能會增加股價的波動性，反而提高了公司

5、的權(quán)益資本成本。國內(nèi)研究方面，汪煒和蔣高峰（2004）在控制了公司規(guī)模和財務(wù)因素之后研究發(fā)現(xiàn)，提高信息披露質(zhì)量可以降低公司的股權(quán)資本成本；曾穎和陸正飛（2006）指出，信息披露質(zhì)量較高的公司邊際股權(quán)資本成本較低；支曉強和何天芮（2010）利用構(gòu)建的自愿信息披露指數(shù)來衡量自愿信息披露的質(zhì)量，并發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的公司股權(quán)資本成本較低；吳文鋒等（2007）指出，由于在中國的資本市場中，投資者尚未把信息披露質(zhì)量作為判斷公司價值和股票交易的一個影響因素，因此上市公司信息披露質(zhì)量的提高并不能降低公司的股權(quán)資本成本。我國的資本市場發(fā)展迅速，前述學(xué)者也只是截取當(dāng)時經(jīng)濟環(huán)境下某個區(qū)間的樣本來進行研究，而在

6、現(xiàn)階段，改進信息披露質(zhì)量是否可以降低上市公司的股權(quán)資本成本呢？基于此提出如下假設(shè)：　　假設(shè)1：上市公司提高信息披露質(zhì)量可以降低公司的股權(quán)資本成本?！　。ǘ颖具x擇和數(shù)據(jù)來源本文選擇2007年至2011年我國深市上市的A股所有主板和中小板上市公司共計5年的數(shù)據(jù)作為初始樣本。其中分析師預(yù)測的每股收益數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫中的盈利預(yù)測綜合值版塊，信息披露等級考評數(shù)據(jù)來自于深圳證券交易所網(wǎng)站（http：//www.szse.cn）中的信息披露欄誠信檔案版塊，其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。剔除以下類型的樣本數(shù)據(jù)：（1）金融保險類上市公司；（2）被ST、PT、*ST以及停止上市的上市公司；

7、（3）數(shù)據(jù)不全的上市公司；（4）EPSt+2-EPSt+1<0的上市公司。最終獲得樣本量為1612個，其中2011年651個，2010年145個，2009年245個，2008年389個，2007年182個。使用Excel2007和stata10.0軟件對數(shù)據(jù)進行處理與統(tǒng)計分析?！　。ㄈ┳兞慷x與模型建立本文以股權(quán)資本成本作為因變量。公司的股權(quán)資本成本無法直接獲得，一般需要相關(guān)公式計算求得。目前國內(nèi)外學(xué)者在選