上市公司信息披露質(zhì)量和股權(quán)資本成本關(guān)系探究

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1、上市公司信息披露質(zhì)量和股權(quán)資本成本關(guān)系探究　　摘要：本文以2007年至-2011年我國深圳證券市場A股上市公司的1612個(gè)樣本作為研究對(duì)象，實(shí)證分析了上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)資本成本之間的關(guān)系。結(jié)果表明：上市公司信息披露質(zhì)量的提高可以降低股權(quán)資本成本，同時(shí)發(fā)現(xiàn)我國資本市場存在過度投機(jī)和投資者不夠理性等問題。就此提出了相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：信息披露信息披露質(zhì)量股權(quán)資本成本一、引言12上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，股權(quán)資本成本是上市公司比較關(guān)注的一個(gè)問題。股權(quán)資本成本是投資者進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)所要求的收益率，同時(shí)也是上市公司融資所需要付出的代價(jià)。作為理性的經(jīng)濟(jì)人，上市公司會(huì)采取

2、多種措施來降低股權(quán)資本成本，而改善信息披露質(zhì)量就是一項(xiàng)重要的舉措。童盼（2006）指出，我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的股權(quán)再融資和信息披露政策發(fā)生了多次變化，不同時(shí)期對(duì)上市公司股權(quán)資本成本和信息披露問題的關(guān)注是有所區(qū)別的。在我國證券市場發(fā)展的初期階段，上市公司作為一種稀缺資源受到各方的關(guān)注和追捧，上市公司和投資者不太關(guān)注信息披露質(zhì)量問題，并且在當(dāng)時(shí)的資本市場中，股權(quán)資本成本是比較低的，所以上市公司很難通過提高信息披露質(zhì)量的手段來降低自身的股權(quán)資本成本。而近些年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和壯大，規(guī)范性也逐步提高了。2009年深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，為中小企

3、業(yè)開辟了融資渠道，沖擊了對(duì)殼資源的需求度，使得殼資源的價(jià)值降低，增加了股權(quán)再融資的難度，進(jìn)而股權(quán)資本成本也增加了，有再融資需求的上市公司可能會(huì)通過改善信息披露質(zhì)量來降低上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱程度，以此來降低股權(quán)資本成本。上市公司信息披露質(zhì)量的改進(jìn)與提升是否能夠降低股權(quán)資本成本？本文通過實(shí)證檢驗(yàn)來考察上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)資本成本的影響。二、研究設(shè)計(jì)（一）研究假設(shè)12Welker（1995）研究了信息披露質(zhì)量對(duì)股票流動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)較高的信息披露質(zhì)量可以降低信息的不對(duì)稱程度，增加股票的流動(dòng)性；Healy（1999）研究發(fā)現(xiàn)，公司信息披露質(zhì)量的提高可以增

4、加企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者、分析師的跟從數(shù)量、股票報(bào)酬以及股票的流動(dòng)性，從而降低信息不對(duì)稱的程度；Bloomfield（2000）以投資者股票出價(jià)為切入點(diǎn)研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量越高，投資者愿意給出的價(jià)格越高，股票流動(dòng)性越好，同樣也降低了信息不對(duì)稱程度。Leuz（2000）研究發(fā)現(xiàn)德國的上市公司由本國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)為執(zhí)行國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（因?yàn)閲H會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更為規(guī)范，對(duì)信息披露的要求更高）之后，競價(jià)差（bid-askspreads）降低了，同時(shí)股票換手率也提高了；Easley（2002）從微觀市場結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)信息風(fēng)險(xiǎn)可以顯著影響資本成本；Botosan（2002）研究指出股

5、權(quán)資本成本與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)，但公司披露一些及時(shí)和相關(guān)的信息可能會(huì)增加股價(jià)的波動(dòng)性，反而提高了公司的權(quán)益資本成本。國內(nèi)研究方面，汪煒和蔣高峰（2004）在控制了公司規(guī)模和財(cái)務(wù)因素之后研究發(fā)現(xiàn)，提高信息披露質(zhì)量可以降低公司的股權(quán)資本成本；曾穎和陸正飛（2006）指出，信息披露質(zhì)量較高的公司邊際股權(quán)資本成本較低；支曉強(qiáng)和何天芮（2010）利用構(gòu)建的自愿信息披露指數(shù)來衡量自愿信息披露的質(zhì)量，并發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的公司股權(quán)資本成本較低；吳文鋒等（2007）指出，由于在中國的資本市場中，投資者尚未把信息披露質(zhì)量作為判斷公司價(jià)值和股票交易的一個(gè)影響因素，因此上市公司信息披

6、露質(zhì)量的提高并不能降低公司的股權(quán)資本成本。我國的資本市場發(fā)展迅速，前述學(xué)者也只是截取當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下某個(gè)區(qū)間的樣本來進(jìn)行研究，而在現(xiàn)階段，改進(jìn)信息披露質(zhì)量是否可以降低上市公司的股權(quán)資本成本呢？基于此提出如下假設(shè)：假設(shè)1：上市公司提高信息披露質(zhì)量可以降低公司的股權(quán)資本成本。（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源12本文選擇2007年至2011年我國深市上市的A股所有主板和中小板上市公司共計(jì)5年的數(shù)據(jù)作為初始樣本。其中分析師預(yù)測的每股收益數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫中的盈利預(yù)測綜合值版塊，信息披露等級(jí)考評(píng)數(shù)據(jù)來自于深圳證券交易所網(wǎng)站（http：//www.szse.cn）中的信息披露欄誠

7、信檔案版塊，其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。剔除以下類型的樣本數(shù)據(jù)：（1）金融保險(xiǎn)類上市公司；（2）被ST、PT、*ST以及停止上市的上市公司；（3）數(shù)據(jù)不全的上市公司；（4）EPSt+2-EPSt+1　　為了檢驗(yàn)上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)資本成本影響的研究假說，根據(jù)上述所選取的變量以及解釋變量的兩種賦值方法，構(gòu)建如下兩個(gè)多元線性回歸模型，如果兩個(gè)模型的結(jié)論一致，則表明研究結(jié)果是比較穩(wěn)健的，模型如下：COST=β0+β1DISC+β2SIZE+β3ROE+β4BETA+β5OPRISK+β6TURNOVER+β7BM+β8TOP1+β9EGUI+■βiYE

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