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1、大股東增減持行為對我國上市公司股票價格的影響分析【摘要】與歷史悠久的西方資本市場不同，我國股市相對年輕，有著大量不同層次的市場參與者，各類型市場參與者的持股行為從多個維度左右著上市公司股價的走勢。對于我國上市公司而言，股票價格的穩(wěn)定對營造良好的融資環(huán)境有著重要意義。股權(quán)分置改革后，A股進(jìn)入全流通時代，上市公司大股東增減持行為愈加頻繁。作為內(nèi)部人的大股東持股份額較多，掌握著大量的企業(yè)內(nèi)部信息，本文就大股東增減持行為對上市公司股票價格的影響機理進(jìn)行了分析，并就有關(guān)各方如何應(yīng)對給出了相應(yīng)建【關(guān)鍵詞】上市公司大股東增減持股票價格對于我國上市公司而言，大
2、股？
3、對企業(yè)的經(jīng)營狀況更為了解，能提前知悉影響上市公司股票價格的內(nèi)部消息。大股東的增減持行為往往對上市公司股價的短期波動造成重大影響。一、大股東增減持行為對我國上市公司股票價格影響的機理分析（一）基于資本市場供求理論的分析一般商品價格圍繞其價值波動，而資本市場中投資標(biāo)的的價格則明顯受到當(dāng)期供求狀態(tài)干擾，有時會與其價值產(chǎn)生較大幅度偏差。我國資本市場發(fā)展不成熟，上市公司股票價格波動性強，大股東增持則會加大需求壓力而拉升股價，大股東減持會顯著提高股票的流通供給，從而引致其價格走低。按規(guī)定，增減持行為發(fā)生后，大股東的股價變動要在兩個交易曰內(nèi)主動為上市企
4、業(yè)知悉，并進(jìn)行公示。大股東公示持股行為前為其真實發(fā)生增減持行為的時間，其他市場參與者在這一期間將根據(jù)相關(guān)股票供需關(guān)系情況做出直接反應(yīng)?；谫Y本市場供求理論，大股東增減持強度將對上市公司股票價格的波動造成不同程度的影響。大股東一次性增減持股票份額愈多，對供求關(guān)系的影響愈明顯。在歷次政府救市的行動中，大股東都扮演著重要角色，通過大幅度的增持及時平衡了供需關(guān)系，有效的提振了股價。相反，在市場整體低迷的形勢下，大股東的集中減持出逃，加劇了供需失衡，有時甚至?xí)鸫竺娣e的股價崩盤。（二）基于信息經(jīng)濟學(xué)信號傳遞理論的分析大股東發(fā)布增減持公告后，勢必引發(fā)大量
5、市場參與者的關(guān)注，根據(jù)信息經(jīng)濟學(xué)巾的信號傳遞理論，大股東增減持行為向市場傳遞了與股票價格相關(guān)的具有重大價值的信號。首先，大股東作為上市公司的內(nèi)部人，對企業(yè)的經(jīng)營狀況更為了解，對企業(yè)的價值冇更為客觀的判斷，當(dāng)大股東預(yù)計當(dāng)前股價處丁高估狀態(tài)時，就會采取相應(yīng)的減持策略，實現(xiàn)自身利益最大化；當(dāng)大股東認(rèn)為當(dāng)前股價不能反映企業(yè)的未來前景時，往往會增加對上市公司的持有，尋求長遠(yuǎn)回報。因此，大股東的增減持行為可以被視為標(biāo)志股價與上市公司未來價值關(guān)系的信號，外部投資者根據(jù)這一信號及時采取行動可以降低獲取信息的成本。需要指出的是，大股東增減持行為的動機有很多，即使
6、在對未來前景預(yù)估未發(fā)生改變時，大股東也會采取增減持策略。比如，在遭遇敵意兼并時，大股東為保證其投票權(quán)也會增持股票；作為其他公司法人主體的大股東，出于自身利益的考量，在其自身公司發(fā)展急缺現(xiàn)金流入時，其持有的其他上市公司股票會被不可避免地拋出。對于外部投資者而言，最重要的是能根據(jù)大股東持股行為動機，有效識別增減持信號的含義，把握住大股東增減持行為傳遞出的反映企業(yè)股票價值判斷的信息。（三）基于行為經(jīng)濟學(xué)相關(guān)理論的分析在資本市場博弈的過程中，廣大中小投資者有著過于濃厚的從眾心態(tài)，大多數(shù)人并不能客觀的認(rèn)清未來走勢，決策時有著較強的主觀色彩和思維慣性，習(xí)慣
7、于依賴現(xiàn)有狀況做出判斷，最后的選擇往往向著集中的方向靠攏。我國資本市場中散戶采取的策略普遍為“追漲殺跌”，該行為產(chǎn)生的擴散效果使股價大幅失準(zhǔn)，大量地制造了交易活動的噪聲，對市場整體的穩(wěn)定性造成了不小傷害。行為經(jīng)濟學(xué)中，上述表現(xiàn)被描述為“羊群效應(yīng)”，大股東增減持行為木身具有的信息價值常常被忽視，增減持行為對股價的影響更多的源于最初外部跟隨者的造勢以及其他后續(xù)跟隨者盲目行動的連鎖反應(yīng)。二、針對大股東增減持行為引起股價波動效應(yīng)的相關(guān)建議鑒于大股東增減持行為會對上市公司股價波動造成影響，作者從現(xiàn)行交易制度、我國證監(jiān)會職能發(fā)揮、中小投資者利益保護及政府稅
8、收職能作用的角度分別提出了建議，希望能有關(guān)各方有效應(yīng)對大股東增減持行為提供幫助。（一）落實并改進(jìn)現(xiàn)有交易制度我國資本市場己建立了一套從我國國情出發(fā)的法規(guī)體系約束大股東增減持行為，但執(zhí)行過程和效果受到多方質(zhì)疑。有關(guān)職能部門必須增強監(jiān)管并加大對違規(guī)行為的懲處力度，我國資本市場的良性運轉(zhuǎn)提供保障。在監(jiān)督人股東增減持信息披露時，須兼顧信息內(nèi)容的實在性和發(fā)布消息的及時性，尤其要關(guān)注給大股東帶來超常收益的增減持行為。對于既成的違規(guī)操作，進(jìn)一步落實強制停牌制度的同時，還應(yīng)找到問題出現(xiàn)的源頭，具體耍問責(zé)到個人。此外，相關(guān)職能部門耍在理解現(xiàn)行法規(guī)政策的基礎(chǔ)上，不
9、斷提高自身行政能力，增強其對資本市場各方參與者的震懾力。有關(guān)交易制度還需進(jìn)一步完善和細(xì)化以適應(yīng)形勢變化，盡早建立針對不同企業(yè)類型的差異化處置模式。創(chuàng)業(yè)
