上市公司大股東增減持行為研究

《上市公司大股東增減持行為研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、上市公司大股東增減持行為研究楊倩倩(鄭州大學(xué)商學(xué)院，河南鄭州450001)摘要:根據(jù)上市公司大股東行為的相關(guān)理論，對(duì)2008年～2010年滬深兩市的上市公司大股東增減持樣本進(jìn)行了回歸分析。研究結(jié)果表明:上市公司的股權(quán)制衡度、增減持日前30日的股票累計(jì)收益率、增減持金額、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)賬面價(jià)值比以及營(yíng)業(yè)毛利率等均對(duì)大股東增減持比例有顯著影響，進(jìn)而說(shuō)明了研究上市公司大股東增減持行為的重要意義。關(guān)鍵詞:大股東;增持;減持;行為DOI:10．3969/j．issn．1674－5035．2011．03．011中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文

2、章編號(hào):1674－5035(2011)03－0049－052005年5月開(kāi)始的股權(quán)分置改革，徹底改變了中國(guó)股票市場(chǎng)同股不同權(quán)的制度缺陷。到2006年10月，股改基本完成，中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始步入全流通時(shí)代。由于限售股份的上市流通，公司大股東最大化其自身價(jià)值的目標(biāo)函數(shù)也隨之發(fā)生了變化，股價(jià)也成為影響大股東財(cái)富效用最直接的因素之一，進(jìn)而也會(huì)對(duì)其行為產(chǎn)生重要的影響，導(dǎo)致大股東在二級(jí)市場(chǎng)的股份增減持行為頻頻發(fā)生。在大股東的增減持股份的過(guò)程中，也產(chǎn)生了一系列的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和公平性都帶來(lái)了極大的影響。因此，有必要對(duì)大股東增減持的行為狀

3、況以及影響大股東增減持行為的因素進(jìn)行分析研究?；瓌t，就會(huì)選擇增持股份，反之則減持股份。根據(jù)Dann最早提出的關(guān)于要約回購(gòu)的信號(hào)傳遞假說(shuō)，大股東的股份增持行為，傳遞給二級(jí)市場(chǎng)的普通投資者一個(gè)明顯的信號(hào)，即有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)信息以及未來(lái)的成長(zhǎng)性和發(fā)展空間。投資者可以認(rèn)為大股東增持股份時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格基本反映了公司實(shí)際價(jià)值，并以此作為投資根據(jù)，將大股東增持價(jià)格以下的股價(jià)都看作是被低估的，可以適時(shí)買入;而大股東的股份減持行為則向市場(chǎng)傳遞了股價(jià)被高估的信號(hào)。根據(jù)激勵(lì)效應(yīng)以及隧道效應(yīng)，大股東的股份增減持行為會(huì)導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中和分散。股權(quán)結(jié)構(gòu)的

4、相對(duì)集中會(huì)給公司治理造成以下影響:一方面，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致大股東控制權(quán)的提高。因此，大股東很容易通過(guò)資金占用、關(guān)聯(lián)交易等手段侵占公司利益，侵害中小股東的利益;另一方面，股權(quán)集中能夠在一定程度上緩解由于股權(quán)分散所造成的“搭便車”行為，從而可以提升公司績(jī)效。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的這兩方面的影響歸納起來(lái)就是激勵(lì)效應(yīng)和隧道效應(yīng)?；诩?lì)效應(yīng)，股權(quán)集中度的提高能夠帶給大股東監(jiān)督和決策上更大的權(quán)力，也會(huì)使其更有動(dòng)力來(lái)為公司創(chuàng)造價(jià)值;而隧道效應(yīng)則說(shuō)明了大股東控制權(quán)的提升會(huì)給其從公司獲得更多的隱形收益的條件和機(jī)會(huì)。因此，激勵(lì)效應(yīng)和隧道效應(yīng)也是

5、大股東進(jìn)行股份增減持行為的動(dòng)機(jī)。1.2大股東增減持股份的時(shí)機(jī)選擇大股東增減持股份時(shí)，一定會(huì)對(duì)增減持的價(jià)大股東增減持的相關(guān)理論分析11.1大股東增減持的動(dòng)機(jī)大股東作為上市公司運(yùn)行的實(shí)際參與人之一，對(duì)本公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略都有著較深的理解和認(rèn)識(shí)。因此與其他普通投資者相比，大股東更能對(duì)公司實(shí)際內(nèi)在價(jià)值作出合理的判斷和估計(jì)，而公司實(shí)際價(jià)值則直接影響著大股東在資本市場(chǎng)的投資行為。大股東往往基于公司真實(shí)內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)上股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較。如果認(rèn)為目前上市公司股票市值被低估，背離其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，大股東基于托賓Q理論的利益

6、最大收稿日期:2011－04－28作者簡(jiǎn)介:楊倩倩(1986－)，女，河南洛陽(yáng)人，在讀碩士，主要從事證券投資方向的研究．洛陽(yáng)理工學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)第26卷50格、規(guī)模和頻率有所把握。把握增減持的規(guī)模和頻率的目的是既要保持自己的控制權(quán)，又要防止惡意收購(gòu)。根據(jù)“市場(chǎng)擇時(shí)假說(shuō)”，在公司股票的市場(chǎng)價(jià)格被低估時(shí)，大股東們作為最了解公司運(yùn)營(yíng)等相關(guān)情況的市場(chǎng)參與者，會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)盤(pán)中交易、大宗交易、定向增發(fā)等方式增持公司的股票，從而以較低的代價(jià)換取更多的控制權(quán);而在公司股票被市場(chǎng)高估時(shí)，大股東往往會(huì)選擇在二級(jí)市場(chǎng)減持手中的股票。而且，

7、大股東通常會(huì)選擇在預(yù)盈等利好消息發(fā)布后或預(yù)虧等利空消息發(fā)布前進(jìn)行減持，而在利空消息發(fā)布后或利好消息發(fā)布前進(jìn)行增持。此外，大股東增減持時(shí)既要考慮到與機(jī)構(gòu)投資者的合作博弈，又要考慮其個(gè)人投資者的交易行為對(duì)其增減持行為可能的影響以及政府監(jiān)管的邊界等因素。景，筆者提出以下實(shí)證研究假設(shè)。假設(shè)H1:股權(quán)制衡度越高，則第一大股東增持比例越大，減持比例越小。假設(shè)H2:大股東增/減持日前30日該公司股票的累計(jì)收益率越高，則大股東增持比例越小，減持比例越大。假設(shè)H3:大股東增/減持金額越大，則其增減持比例越大。假設(shè)H4:上市公司的企業(yè)價(jià)值越低，大股東增持比例越

8、大;上市公司的企業(yè)價(jià)值越高，大股東減持比例越高。假設(shè)H5:上市公司的市場(chǎng)賬面價(jià)值比越低，則大股東股份增持比例越高;上市公司的市場(chǎng)賬面價(jià)值比越高，則大股東股份減持比例越高。假設(shè)H6